1）股票期权：拟授予股票期权 合计 1716.5 万份，占总股本的 1.31%；其中首次授予 1566.5 万份（共 计 686 人），预留 150 万份。

2）限制性股票：拟授予限制性股票合计 2326.5 万股，占总股本的 1.77%；其中首次授予 2176.5 万股，预留授予 150 万股。 

管理层调整已基本落地，股权激励绑定核心人才。

本次股票期权合计激励对象 686 人，限制性股票期权合计激励对象 694 人，其中董事长、总 裁刘鹏获授 150 万股；董事、副总裁张扬获授 150 万股；副总裁岳勇获授 110 万股。我们认为本次股权激励计划标志着公司的管理层调整基本结束，进入稳定发展期。同时，本次激励计划覆盖范围较广，有望充分绑定公司核心人才，激发团队战斗活力。 

考核目标符合我们预期，可完成行较强。

本次股权激励计划考核目标为 2023-2025 年营业收入分别不低于 100、110、121 亿元，符合我们预期， 具有较强的可完成性，有助于充分绑定核心管理层。费用方面，公司预计本次股权激励计划总成本 1.9 亿元， 2023-2026 年摊销分别为 9957、 6079、2513、464 万元。 

看好 2023 年生活用纸需求修复叠加成本下行释放利润弹性。

需求层面看，22 年受疫情封控影响，生活用纸部分使用场景受限（如商销、社交场景等）；随着管控放松，生活用纸使用场景将得到修复，同时卫生意识增强、社会库存囤积等因素，有望带动生活用纸、湿巾等品类出货量高增。成本层面看，Arauco 和 UPM 新增产能投放在即；欧洲木浆港口库存环比+16.2%至 131.3 万吨，较 7 月最低点 97.5 万吨上升 34.6%，进入累库周期；Suzano 12 月报价较上月下调 40 美元至 820 美元/吨；浆价拐点初现。我们测算若 23 年木浆平均采购成本较 22 年下降 10%，则成本节约约 4 亿元。

盈利预测

考虑成本下行及需求修复上调盈利预测，我们预 计 2022-2024 年归母净利润 3.7、8.1、10.0 亿元（原预测为 4.0、7.0、 8.9 亿元），对应 PE45、21、17X，23 年浆价中枢有望下行释放利润弹性，加速非传统干巾品类发展打造第二增长曲线，