铜陵有色拟收购米拉多铜矿点评

1、铜陵有色发布公告，拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式，购买中铁建铜冠70%股权，同时发行可转债募集配套资金不超过21.46亿元（含并购现金价款）。其中，中铁建铜冠70%股权对应价值为66.73亿元，以发行股份支付56.72亿元，发行价格为2.7元/股；以发行可转债支付3.34亿元，可转债初始转股价2.7元/股，以现金支付6.67亿元。交易完成后，铜陵集团控股比例由36.53%提升至47.09%。上市公司与交易对方签署业绩承诺补偿协议，双方约定2022年7-12月至2027年标的公司累计预测净利润不低于39.97亿元。

2、中铁建铜冠核心资产为厄瓜多尔米拉多铜矿。米拉多铜矿属世界特大型铜矿，矿石铜平均品位0.48%，铜金属量603.05万吨。米拉多铜矿一期工程于2021年达产，设计产能约10万吨/年，2022H1铜精矿含铜产量6万吨，二期工程预计2025年6月建成投产，达产后推算铜精矿含铜总产量将达23万吨/年。

3、收购中铁建铜冠，将极大的补足铜陵有色铜矿资源短板，提高公司资产质量和盈利能力。铜陵有色是国内大型冶炼铜企，2021年阴极铜产量159.69万吨，自产铜精矿含铜5.26万吨，资源自供率较低。米拉多铜矿为已投产的成熟矿山，原材料供应、交通、电力等配套设施较为完善，具备较大的产出规模和盈利能力。2022H1，中铁建铜冠实现归母净利润11.38亿元，若合并中铁建铜冠，铜陵有色2022H1归母净利润可增长55%，ROE可提高2.4pct至8.21%，盈利改善明显。

4、按中铁建铜冠2022H1盈利能力年化计算，基于当前铜矿资源板块10x~15x PE估值水平，测算中铁建铜冠70%股权对应市值约为159~239亿元，扣减掉收购成本，估计可增厚公司市值86~166亿元，对应约21%~40%的上涨空间。

5、铜陵观点：1）米拉多并入之后，极大提振公司铜矿产量弹性：铜矿权益产量预计23年同比22年增145%，26年相比于23年增60%；2）成本趋势下行，后续随米拉多二期投建，公司铜矿成本继续下行；3）公司冶炼规模大，23年冶炼加工费同比上涨35%，业绩显著受益。

6、铜行业观点：1）随着中国经济复苏，23年铜有望底部反转，进而开启年度级别上行周期，考虑到23年铜冶炼、24年及以后铜矿产能相继约束下，铜供给整体释放弹性有限，则本轮反转周期中的铜价终局弹性非常值得期待；2）由于估值下行提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，因此未来权益弹性或胜过商品；3）标的关注：紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色。