投资建议

　　展望2023 年，我们认为：消费电子终端需求有望恢复，同时考虑到小尺寸被动元器件库存压力的逐步缓解，产业链有望从主动去库存进入被动去库存阶段，基本面修复可期。此外，新能源需求可持续增长，铝电解电容、薄膜电容和超级电容基本面继续强劲，重点关注新产品升级和生产成本优化。

　　理由

　　2022 年被动元器件板块表现符合我们预期：薄膜电容和铝电解电容受益于新能源，厂商业绩同/环比持续增长,而MLCC、小尺寸电感、电阻以及晶振等小尺寸产品受消费类电子疲软的影响，各厂商业绩持续承压。

　　我们认为不同于2022 年薄膜电容和铝电解电容一枝独秀的结构性机会，2023 年小尺寸产品亦有望受益于消费类终端需求的复苏。自3Q22 以来，小尺寸的库存和原厂毛利率出现拐点性变化，相关厂商三季报存货环比下降，考虑到毛利率降至历史低位，我们认为小尺寸的周期低点信号逐步清晰，销售反弹有望自23 年Q2 逐步走出趋势。此外，我们认为新能源需求维持景气，薄膜电容和铝电解电容龙头厂商业绩有望继续高增长，其中薄膜电容市场需重点关注电动车高压平台渗透，及龙头厂商工艺升级带动的毛利率改善；铝电解电容需关注电费成本变化和汽车市场国产厂商份额的提升。

　　长远来看，我们认为：2021 年被动元器件市场总规模约300 亿美元，由大到小依次是MLCC、铝电解电容、电感、晶振、电阻、薄膜电容和超级电容。MLCC 为千亿人民币大赛道，国产厂商产能持续扩张，全产业链面临国产化机遇；薄膜/铝电解/超级电容受益新能源，增速引领行业；小尺寸电感随消费终端稳健增长，国产龙头厂商已占据全球主要份额，未来有望率先从元器件向模组产品延伸布局；晶振受益于物联网和汽车电子的弹性较大。

　　估值与建议

　　我们维持行业覆盖标的盈利预测、评级与目标价。小尺寸重点推荐三环集团、顺络电子，建议关注泰晶科技（未覆盖），产业链上游建议关注洁美科技（未覆盖）、博迁新材（未覆盖）、铂科新材（未覆盖）；薄膜电容、铝电解和超级电容重点推荐法拉电子、江海股份。

　　风险

　　消费复苏不及预期；新能源需求不及预期；扩产节奏不及预期。