事件:公司披露2022年业绩快报,预计全年实现营业总收入2811.1亿元,同比减少1.4%;预计实现归母净利润183.0亿元,同比减少33.2%。
疫情影响+行业波动冲击损益表,业绩低于预期。公司2022年营业总收入同比下降1.4%,其中Q4单季同比下降14.9%,或源于疫情拖累竣工结算进度。营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比下降30.2%/33.2%/32.9%,业绩下滑幅度较大主要系此前高地价及合作项目进入结转序列,持续拉低结算毛利率及权益比例,其中Q4单季度营业利润率、归母净利率分别降至8.3%、4.2%低点(前三季度分别为15.6%、8.4%)。截至2022Q3末,公司预收账款4579亿,达全年营收的1.6倍,可结算资源充足,随着前期低毛利项目逐步出清,未来业绩有望企稳回升。
销售端坚决去化,逆周期拿地强度和质量提升。根据克而瑞数据,公司2022年累计销售金额4573亿元,同比下降15.1%,优于行业Top10及百强整体水平(分别同比下降33.2%、42.3%),销售额排名升至行业第2。其中12月单月销售金额约572亿,同比增长约56%,销售去化力度明显加强。拿地方面,公司1-11月累计新增项目83个,新增建面964万方,拿地金额1462亿元,前11月投资强度较2021年全年提升2.1pct至36.5%。其中一线城市拿地金额占比达34%,长三角、珠三角区域拿地金额合计占比近8成,投资布局得到显著优化。我们认为,公司逆周期补储质、量兼顾,为后续销售持续复苏奠定良好基础,同时盈利水平有望逐步修复。
把握政策窗口发布定增预案,抗风险能力和扩表能力有望进一步增强。公司于2022年12月31日公告2023年度定增预案,拟非公开发行不超过81914万股(占发行前股本的6.8%),拟募资金额不超过125亿元。若本次定增落地,将进一步降低公司综合融资成本、优化资债结构。权益资金的补充亦有利于撬动增量债权融资空间,增强公司抗风险能力以及在行业低谷期的扩表能力。
盈利预测与投资建议
维持买入评级,调整目标价至20.09元。根据业绩快报,我们下调了公司营收增速及毛利率,调整公司22-24年EPS预测值为1.53/1.83/2.15元(原预测值为2.24/2.38/2.60元),可比公司2023年平均估值为10X,考虑到公司为央企龙头,销售、融资、拿地等方面优势明显,预计24年EPS增速高于可比公司平均值,给予10%估值溢价,对应2023年估值11X,对应目标价20.09元。
风险提示:房地产市场销售大幅低于预期。逆周期政策不及预期