首推：龙头（华菱/宝钢）、原料（河钢资源/鄂尔多斯）、弹性（柳钢/广大特材/马钢/八一）

近期周期股的上涨，是22Q4“商品补库存、股票顺周期”逻辑的延续，我们重申该逻辑将贯穿23年全年。除之前推荐的华菱、河钢、金钼、浩通等外，板块乃至周期股将普涨。

1、需求超预期。近期催化剂是高频数据（成交、库存等）普遍向好，指向旺季需求超预期，这一点在我们草根调研中已经得到验证，需求增量主要来自基建、板材平稳、出口不错、地产一般但销量改善提振预期。考虑今年过年早，后续高频数据利好会更明显。预计今年钢价涨幅将大幅超越往年季节性。

2、全年看成本端有望让利。焦煤是22年压制钢铁利润的主因，23年随澳煤放开和蒙煤进口增加，将对钢铁让利，煤价不一定跌但涨幅弱于钢价，进口煤价较高可能意味着国内煤价的天花板。

3、盈利：目前吨钢盈利仍较低（螺纹200左右），预计上市钢企业绩普遍兑现需要到Q2，Q1仅个别企业利润较好，下半年空间取决于地产。按照旺季钢价涨幅和成本让利测算，预计后续毛利有望回到600-800空间，超越阈值500的概率较大。

4、空间：龙头50-60%，板块30%。绩优行业龙头（华菱、鄂尔多斯、宝钢等）当前6倍pe/0.77pb，根据毛利测算享受300-400提升幅度对应60%空间；pb回到1倍pb左右（考虑分红后）。

5、细分行业：基建推动下板材（带钢、热轧等）受益略高于长材，铁矿石23年仍然供应紧张，矿价仍然维持强势；硅铁23年供应平稳，较为中性；铁合金钼、钒等品种同步受益需求抬升，仍然紧缺。

6、其他：需求推动的机会是周期普涨行情，国内定价商品和股票均有机会，有色板块电解铝、铜等品种也看好。

7、标的：低估值龙头华菱/宝钢/鄂尔多斯；弹性标的柳钢/马钢/八一/三钢（参考吨钢市值）；上游河钢资源/鄂尔多斯/金钼；特钢广大特材；电解铝神火股份、天山铝业。