博汇纸业交流纪要20230302 【摘要】 一、经营情况：22Q4利润较Q3下滑明显，盈利转亏损。从成本端来 看，原料成本下行趋势确定性强，特别是阔叶浆；从销售端来看，年后 动销不错。 二、产能情况：1）山东基地5、6号机产能各50万吨，8号机45万吨， 4号机今年计划生产20万吨砂管纸。2）江苏目前200万吨产能，之后 3、4号机产能规划80万吨，7号机设计产能100万吨。3）公司的小纸 机主打差异化产品。 三、浆价和纸价：1）因新产能投放及供需不平衡，浆价Q2、Q3将持 续走低，Q4随旺季和新纸机开机有所反弹。2）纸价方面，目前纸价居 低位，随终端消费复苏，纸价将稳中求进但不如21年大幅提价。 四、白代灰：趋势明确，主要受禁废令、产能腾退、消费升级的影响。 【part1：经营概况】 Q：22年经营概况？ A：22年是从业以来最困难的，疫情封控对我们整个下游的消费意志影 响非常明显，包括原料的进口，产品的生产，物流环节都受到影响。所 以Q4是全年最弱的，消费最低谷。整个市场的价格下滑300多到400， 但原材料价格还在逐步上升。 白卡纸价格，四季度有明显的成本和售价的剪刀差，是我们最困难的季 度。成本的影响有100多到200，售价有300到400的影响，所以Q4利 润跟Q3的下滑明显，下滑了500多一吨，从盈利变为亏损的状态。 一季度往往是全年的淡季，一般我们下游在过年前开始放假，到正月十 五才开工。从成本和销售两端来看，一是成本端改善确定，原料成本下降趋势确定 性强，特别是阔叶，因为阔叶浆从最高870已降到了730，有一百三四 十美金的下降，将近1000元，对我们的成本有200多的下降。阔叶浆后 续会继续走低，二三季度走低，四季度随旺季、一些新纸厂会有所回 升。另外，今年文化纸成本弹性更强。我们没有阔叶浆的生产，文化纸 用阔叶浆较多，一吨纸要用500-600公斤，浆价降1000对文化纸一吨 纸的影响有100，文化纸对浆价更敏感。随着浆价下降，理论上会带动 针叶，甚至对木片也有带动。 因为国内生产阔叶浆成本一般比巴西和印尼高很多，如果阔叶浆持续下 滑到一定程度，不一定会买木片生产阔叶浆，直接买浆。在这种假设前 提下，木片价格也会走低，这对白卡是最大的边际改善，目前初现端 倪，在二季度初有体现。针叶也会有些下降，比较滞后和平稳。另外， 木片有一点下滑迹象，能不能有较大的下降还得看疫情。 从动销来看，整个行业从年前大家都在亏损，年前一些重要厂家都在停 机，但我们是没有停，过年期间也在生产。年后我们库存很快降下来， 动销还可以，包括之后51的订单，到时间再做一些空间，消费明显改 善。我们在消费的上游，下游传导到上游的量是确定的，但还要观察价 格的弹性。 【part2：产能情况】 Q：现在产能的情况？ 一共560万吨的产能。 1）山东基地有5号机和6号机，设计产能各50万吨，前期的规划是做黑 纸（箱板纸），两台机一直在稳定生产，6号纸机前期一直是在做双胶 纸和箱板纸，交叉排产。在22年10月前，这台纸机是做文化纸，山东 基地的8号纸机年产能45万，从去年10月份投产后，6号纸机转为做黑 纸。这两台纸巾虽然都可以做文化纸，但存在很大区别。因为6号机设计的机型适合做黑纸，所以做文化纸只能生产中低端的产品。8号纸机 车幅是最宽的，车速最快，现在是做双胶类、静电复印纸之类的产品。 这台纸机从去年的10月份投产以后，一直稳定生产的，目前已经完全 达产。6号纸机去年10月份转产做了黑纸以后，从今年1月份的中下旬 开始转回做双胶。此外，每年的三四月份是秋季教材招标，所以6号纸 机和8号纸机目前同时在做文化纸。 2）江苏博汇有两台各设计产能75万的白纸板纸机，主要是大型的一个 纸机，目前能做到170左右，拿到了最新的能评指标，之后这两个单机 产能各能达到100，即江苏能拿到200万产能。江苏基地在做批量化生 产，主要是中端及低端，是成本领先的基地，两台纸机比较新，优势是 规模化生产和物流运输。 3）后面的产能规划，去年我们公布了江苏基地的3、4号纸机，产能合 计80万吨。其中40万吨计划做全木浆的淋塑的纸杯原纸，40万吨是做 高端的社卡、烟卡等产品。全木浆的淋塑的纸杯原纸是限塑下技术升级 的一款产品，目前市面的纸杯原纸多数是涂的PE膜或者是PLA。PE膜原 则上是不可降解的。虽然目前禁塑政策还未对PE的淋膜有所限制，长 远来看，不可降解的材料肯定不是市场需求的。另外PLA的淋膜价格是 比较高的，目前是在16000左右的一个价格。而全木浆的淋塑的纸杯原 纸完全可以降解。大股东也是在生产，在世博会上也是连续展览了两 年，也适用全球出口。欧美禁塑的政策会比较强一些，所以这款产品后 期出口的市场空间也会比较大一些。同时，三四号纸机前期是宁波中华 的，将其转移到上市公司是解决同业竞争的第一步。此外，江苏还有一 个7号机，也就是设计产能100万的纸机，但目前的80万吨是我们所有 的手续已经拿到了，但是7号纸机还没有，80万吨计划明年投产。 4）山东还有一台4号纸机。这台4号纸机前期是有的，但是因为洪水设 备受损，一直是停着。我们今年的计划是要把4号纸机进行生产20万吨 的纱管纸，它的主要的原材料是一些废纸沫、浆渣、造纸污泥之类的，也是属于废物再利用的一个产品。卫生纸里面的纸芯管，纺织物里用的 纸芯管，就是纱管纸。原料还可以用造纸污泥，原来要花钱请人处理， 改造以后可以变废为宝，也能提升盈利空间。 所以整个看到560万吨产能里面，相对来说460万是相对比较确定的， 而且手续齐全。 Q：封了的两台75万什么时候能变成100万？/Q：2023年如果满产就 是200万吗？ A：离100万不是太远。因为公司报批的产能是150万，可以超产 30%。/A：从最新的数据来看还超不了。所以公司在22已经把150变成 200的手续已经换全了，2个亿的改造项目就是要把它产能升级，报批 已经变成200万了，又可以超30%，现在260万吨是理论上的上限。 Q：废物回收综合利用项目落地情况？ A：今年废物回收综合利用的项目要落地，因为排污还是有瓶颈。造纸 一般在金光，在制浆时有黑液产生，一般金光的浆厂都是用碱浓缩、燃 烧，产生蒸汽，又可以发电，又可以把里面原来蒸煮木片用的碱回收， 一般叫碱回收过滤。 这个工作大丰要去做，它们的厂房设备基本到位了，投出来以后公司的 污水处理成本又可以降100多块钱，不用再用化学药品进行污水处理。 还可以把烧碱回收一部分，还可以产生蒸汽发电能源的消耗，最重要的 是把公司的排污的总量降下来，以前黑液都是要通过废水处理来，公司 现在增产也不增污了，污染还减少。所以这样才能够打开产能提升瓶 颈，不然就算报批到了，排污指标总是有限制的。 Q：金桂和亚浆现在也在新建产能？/Q：这两个基地的浆？A：有规划，金桂已经有两台纸机，都是200万吨多的产能，总共500 万吨左右。等到解决同类竞争的时候，公司就是千万吨级的造纸业的上 市公司了。整个产能规模还是比较大。/A：他们两个也没有阔叶浆，只 有化机浆，400多万吨化机浆的自给率达到100%。 Q：现在公司没有别的浆？ A：目前没有，因为公司主要产品对浆的用量也不是特别的大。因为现 代化的浆的产能在150-200万之间。如果公司自己有这样的产能肯定用 不了这么多。而且制浆产能在中国没有好的落地点，好的地方基本都被 占了。公司当时收购博汇也是看中它的优质资源。太北方的不太现实， 也要有合适的港口。从山东到江苏，再到宁波，让公司以前布局在宁 波，在广西，在公司到海南岛这些港口，有港口的地方公司都有布局， 包括像在江苏的也布局在长江边，在港口且产能大，纸机新，原来产能 的实际利用情况较低，公司收购后对我们有很大的业绩提升。 Q：2026年为什么山东还少了20万吨？现在山东是210万吨，为什么 后面变成190？/Q：资产注入是什么样的形式？ A：是45万吨的高档信息纸。因为同业竞争，我们主要的产品是白纸 板，后面大概率是把大股东的白纸板的产能注入进来，把文化纸给拿出 去。/A：目前还没有确定。注入的两个资产规模还比较大。因为现在大 股东对上市公司控股比例也比较高，差不多将近50%的。这里面还是有 很多技术问题公司还要去解决，比如公司间的互相担保、业务往来。 【part3：浆价和纸价】 Q：怎么看之后浆价的走势？ A：一是因为阔叶因为新产能的投放，二是22年消费还是比较弱，需求 相对也没有像以前增长的速度快，供应突然又多了，未来会造成浆价的下降。 目前欧美的纸厂开工情况不是特别的好，所以进口纸浆运到中国的量后 面还有一个增长。再加上去年末的时候的150万的量出来，要这个月或 者下个月初就有集中到岗。所以这也是影响近期阔叶的很明显的因素。 3月份阔叶浆价估计还是730。 Q：浆价下跌对于集团层面而言也是一个影响？ A：因为我们之前买集团品也是市场的价格，价格下跌对我们来说是有 利的。行业里面有一些做的比较极端的有650。浆价应该在二三季度会 持续往下走，四季度随着需求旺季和新纸机的开机会有些反弹，这只是 基于目前的逻辑。 四季度情况目前来说还是比较有争议。因为目前木片的价格市场不确定 性比较大，如果到了四季度，木片价格还比较高，而商品浆的价格低。 大家也会考量后面的浆纸一体的产能浆线是否要开工，如果不开工，他 只能去市场上买浆。国内浆的需求有明显的一个增长，这样对浆价就支 撑。 Q：今年对于纸价怎么看？有没有新增产能？ A：新增的产能像联胜、亚太森博、玖龙等的产能投放不是同时期。据 消息，联胜上半年出产能，玖龙年底或明年年初出产能，亚太森博大概 在10月份左右。 22年国内的白卡+白板的消费下滑180万吨，理论上23年会补回来，23 年有200万吨产能恢复。 从17-21年的白卡纸消费的复合增长率是3%左右。白板纸的消费量是 下降了5%，这部分的量实际上让白卡纸给替代了。这个数据大概是在 50-60万吨，前面有一个180，再加上这部分是240万吨的白卡替代白 板。第一个消费会恢复，第二个白卡对灰底的替代还会持续。后面新增产能 都是白卡，是对存量白板的替代，也解决新增产能的办法。 从22年的数据来看，22年数据显示白卡纸的开工率是在75-80%左右， 但中小产能它的开工率仅能达到30%-40%。如果再往后来看，市场竞 争压力比较大的情况下，中小产能加速出清的情况会比较明显一些。另 外，白板纸这个情况会更加明显，因为它的动销产能更多。去年整体的 白板纸的行业产能是在60%左右，今年1月份白板纸的开工率才30%。 目前的纸价已经到了比较低的位置。从去年的三四月份，白板纸包括规 模的纸厂，也在做停机的计划，半个月甚至一个月。后面的到了三四季 度，也做了纸机的技改来生产白卡纸。所以白纸板的中小产能压力会比 较大，所以23年中小产能出清的情况会进一步加剧。从这方面来看， 白代灰的市场比较有竞争力。 从一二月份的数据来看，终端的电子消费品，餐饮食品，日化有明显的 消费复苏。但是体现到上游的量要到3月份甚至二季度。价格的市场压 力比较大，我们也发了二三月份的涨价函，2月份的涨价函更大程度是 稳价，试探市场信心。3月份我们会看市场的情况来进行提价，但今年 的情况和21年不一样，不能像21年的时候那样大幅提价了，当时有各 种政策的推动。现在这一轮成本更高，价格低点已经比上一个周期低点 可能还要低，对中小产能的压力会非常大。 Q：行业新增产能很多，未来是否会成为一种常态，大纸厂在扩产，小 纸厂被挤出，价格相对平稳了？ A：这一轮新产能的投放很多都是上一轮周期上行时做出的。做完决策 后整个周期就开始下行。刚才说的3家中玖龙较明确，其他停留在纸面 的性更大。总之先要把指标占住，以及提前和纸机供应商合作。现在的 投资回报率在价格下行时不好。我们这次投了两个小纸机做差异化的产品，像江苏20万吨将来做淋塑 纸杯、食品卡，市场空间相对不大，但不是完全拼成本的市场。山东两 台纸机和江苏差不多，产能65万吨。公司的产品会往细分的、差异化 的方向去走。目前在做设备的改造要切入到液包、如利乐包。要避免去 跟大纸机竞争，让成本和售价改善。 今年投产的一些产能是没有浆线的。木片直接产生化机浆，以管道浆的 形式进行生产。如果没有化机浆线，把湿浆制成干浆的成本大概是 300-400。如果印成浆板再运到工厂，有运费的增加，目前山东基地和 印尼是都可以做的。运输费用的增加也比较明显，因为运进来还要导 入，一吨的成本大概增加大几百。从博汇的销量来看，白纸板的量每年 呈现双位数的自然增长的，对比行业的消费量有明显的优势。我们去年 拿到了高新技术产业的资格，虽然研发的费用是在增加，但费率是由 25%下降了15%。 【part4：白代灰】 Q：白代灰这个过程中灰底的产品是自然退出，还是转产其他？因为 2022年下滑的其实主要是白卡纸，白板纸没下滑那么多？ A：21年因为行业景气度，一直到22年整个的白板纸有200多万吨的新 产能出来。但整体的量是没有明显的增长。原因是价格上行的情况下中 小厂的开工会比较好。同样在三四季度没有利润的时候，中小产能会长 时间的停机。 白板纸的白代灰产品概念是从整个的21年开始的。主要的原因：1）禁 废令对白板纸的价格会有影响；2）阜阳地区从17-21年开始一共退了 近600万的产能；3）从消费升级的概念来看，白代灰是后面的趋势。 白卡纸的细腻度、精美度优于白纸板。所以白卡纸和白板纸价差大的时 候，大家会用白板纸，但目前两者的价格已经很接近，所以他们会选择质量更好的白卡纸。另外我们卖面积而不是卖重量，所以同样的面积成 本已经差距不大了。另外公司做白卡纸的厚度更好，观感也会好很多。 白代灰的趋势还是比较明确的。国内无法获得洋废后，一直寻求成本上 的机会，国废的价格虽然最近跌了，但利润空间还是有限，一直处于开 工率比较低的状态。 Q：白代灰和需求增加也好，其实是长期或者比较缓慢的过程。今年增 加的这确定性的300万吨，其实是一次性冲击性的增长。所以纸价上行 的阻力还是会比较大？ A：首先前面介绍过几家的产能投放。上一次两个新产能投放200万吨 时，本来大家预期比较悲观，但实际上投放以后整个市场还是把这部分 量消化了，当然这里面有外销的贡献。所以一方面，消费恢复会带动一 部分需求回来，另外白代灰也会去再增加一部分市场的需求。一些重要 产能在这一轮会被挤压掉。因为这一轮周期浆价更贵，价格的提升很难 再出现了。如果价格会真的会冲这么高，后面的大家停留在纸面上的产 能又会出来。目前还是让公司自己获得比较稳态的利润，一年有十几个 亿的利润。而且因为公司本身是行业的龙头，在稳态的情况下更容易去 攫取边际上的东西。公司有这种全球性的销售，也有在中国也是最全的 销售。这两年公司的产销量都有超过15%的提升，还增加了公司市场占 有率。如果行业有恢复，公司的弹性肯定会比其他好