华泰证券:电力设备与新能源行业专题-风电系列之海缆 高增长高壁垒环节
侃侃同学
全梭哈的散户
2023-03-10 10:08:35
海上风电招标量高企，关注高壁垒的海缆环节。2022年国内海上风电招标量合计22.3GW，远高于2021年海风招标量2.79GW；同时，结合国内各省“十四五”海上风电新增装机规划，2023年海上风电招标量有望继续保持较高水平。在高招标量的驱动下，我们认为海缆市场规模有望同步保持高增长。此外，海缆环节集中度高，且由于其技术及资金壁垒较高、产能建设周期长，我们认为头部厂商份额稳固，行业格局有望继续保持。
风电海缆应用环境复杂，产品毛利率较陆缆更高。海缆系统主要由集成与送出缆构成，占海风建设成本为9%-11%。风电机组发出的电能通过35kV集电海底电缆接入海上升压站，升压至220kV，然后通过220kV交流海缆送至陆上集控站。由于海缆较陆缆应用环境更苛刻，相应产品结构及生产工序较陆缆更复杂，产品毛利率更高。以东方电缆为例，其海缆系统毛利率一般高于40%，远高于陆缆系统毛利率9-11%。
技术趋势：高压直流化发展提升输电效率，深远海趋势下软接头重要性凸显高压直流是提升风电海缆传输效率的必然趋势：1）等功率情况下，高压缆线有助于降低电流从而减小损耗；2）深远海趋势下，直流海缆的优势（载流量大、输电容量大、运行损耗小）将充分发挥，经济性提升。交联聚乙烯电缆在生产过程中，为避免焦烧颗粒进入绝缘层，连续生产时间通常不能过长，目前海缆企业单次生产长度有限，远距离输送需连接多段海缆。相较接头盒方式，软接头便利性强、可靠性高，长距离海缆主要使用软接头技术。
短期高增长可预见性较强，远期市场空间广阔。随着海上风电单机容量大型化发展加速，海上风电风机中标价格及LCOE不断下降，截至22年底，国内海上风电最大单机容量已突破16MW。我们认为全球海上风电有望凭借政策和降本双重推力实现高速增长。此外，海缆单GW价值量随远海化、高压化发展有望保持增长，我们预计23-25年海缆系统单位价值量有望提升至14/16/18亿元/GW，对应国内海缆市场规模有望150/257/405亿元，23-25年CAGR达70%。
竞争推演：行业壁垒高，龙头地位稳固。目前国内海上风电海缆环节CR3达92%，头部企业份额较为稳固。从行业竞争壁垒来看，海缆由于使用时间较长且应对环境复杂，客户对产品品质要求极高，对海缆企业的技术、产品认证资质、业绩背书均有较高要求。此外，海缆单位产能投资额较高，且关键运输渠道码头审批建设周期长、难度大。
我们认为海缆环节格局有望保持强者恒强。
风险提示：海上风电新增装机量不及预期、海缆单位价值量增长不及预期、原材料价格大幅增长。
风电海缆应用环境复杂，产品毛利率较陆缆更高。海缆系统主要由集成与送出缆构成，占海风建设成本为9%-11%。风电机组发出的电能通过35kV集电海底电缆接入海上升压站，升压至220kV，然后通过220kV交流海缆送至陆上集控站。由于海缆较陆缆应用环境更苛刻，相应产品结构及生产工序较陆缆更复杂，产品毛利率更高。以东方电缆为例，其海缆系统毛利率一般高于40%，远高于陆缆系统毛利率9-11%。
技术趋势：高压直流化发展提升输电效率，深远海趋势下软接头重要性凸显高压直流是提升风电海缆传输效率的必然趋势：1）等功率情况下，高压缆线有助于降低电流从而减小损耗；2）深远海趋势下，直流海缆的优势（载流量大、输电容量大、运行损耗小）将充分发挥，经济性提升。交联聚乙烯电缆在生产过程中，为避免焦烧颗粒进入绝缘层，连续生产时间通常不能过长，目前海缆企业单次生产长度有限，远距离输送需连接多段海缆。相较接头盒方式，软接头便利性强、可靠性高，长距离海缆主要使用软接头技术。
短期高增长可预见性较强，远期市场空间广阔。随着海上风电单机容量大型化发展加速，海上风电风机中标价格及LCOE不断下降，截至22年底，国内海上风电最大单机容量已突破16MW。我们认为全球海上风电有望凭借政策和降本双重推力实现高速增长。此外，海缆单GW价值量随远海化、高压化发展有望保持增长，我们预计23-25年海缆系统单位价值量有望提升至14/16/18亿元/GW，对应国内海缆市场规模有望150/257/405亿元，23-25年CAGR达70%。
竞争推演：行业壁垒高，龙头地位稳固。目前国内海上风电海缆环节CR3达92%，头部企业份额较为稳固。从行业竞争壁垒来看，海缆由于使用时间较长且应对环境复杂，客户对产品品质要求极高，对海缆企业的技术、产品认证资质、业绩背书均有较高要求。此外，海缆单位产能投资额较高，且关键运输渠道码头审批建设周期长、难度大。
我们认为海缆环节格局有望保持强者恒强。
风险提示：海上风电新增装机量不及预期、海缆单位价值量增长不及预期、原材料价格大幅增长。
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东方电缆
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