深耕洁净应用材料领域二十年，三业齐发驱动成长 公司是国内高洁净应用材料领先的研发与制造商，主要产品包括泵、管道、法 兰、管件、阀门、真空室等高洁净零部件，下游覆盖半导体、食品、医药三大领 域。2021 年半导体、食品、医药板块营收占比分别为 26%、51%、23%，毛利占 比分别为 35%、35%、30%。2018-2021 年公司营业收入和归母净利润三年复合 增长率为 20%和 63%，业绩稳健增长，盈利能力优异。 

半导体：气液真空零部件国产龙头，打破双重壁垒国产替代提速 半导体高纯及超高纯材料主要应用于半导体厂务端和设备端，预计 2023 年全 球、我国市场规模 135、42 亿美元，2023-2025 年 CAGR 9%、13%。公司打破半 导体零部件行业技术和客户认证双重壁垒，成功进入应用材料、泛林、北方华 创、台积电、长江存储等客户供应链。在半导体产业链自主可控的大背景下，半 导体零部件国产化提速。公司凭借优异的技术水平和丰富的认证经验，预计深入 国产供应链，乘扩产东风，起替代之势。 

食品：零部件+设备+包材三位一体，紧抓出口+替代双重机遇 公司产品主要应用于食品包装领域，2018 年公司收购山东碧海后，成为“食品零 部件+设备+包材”一体化解决方案供应商。2021 年中国无菌包装市场近 200 亿 元，预计 2025 年我国无菌包装市场规模 250 亿元。当前无菌包装行业迎出口机 遇和国产替代两大机遇，公司一体化优势有望加速导入大客户，带动食品板块收 入增长。利润端，包材原材料价格有望进入下行周期，带来盈利弹性。 

医药：绑定国产制药装备龙头，淮安项目助力产能提升和产品迭代 疫情催化下过去三年医药制造业高速成长，带动医药洁净材料市场高增长。预计 2023 年我国制药装备泵阀类零部件市场规模约 60亿元，2023-2025 年 CAGR 9% 。公司产品获得全球知名生物制药企业的广泛认可，设备商客户包含东富 龙、楚天科技、新华医疗等，终端用户包含 Roche、Merck、GSK、药明康德、 辉瑞、康希诺等。随着公司淮安生产基地陆续投产，公司产能将进一步扩充，产 品将继续升级迭代、毛利有望继续提升。 

盈利预测与估值：我们预计 2022-2024 公司营收 26.3、32.6、42.0 亿元，同比增 长 28%、24%、29%；归母净利润分别为 3.5、4.6、6.4 亿元，同比增长 106%、 30%、40%，对应 PE为 53、40、29 倍。分部估值法下给予公司 2023 年 49 倍 PE，对应股价 98元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 

风险提示：半导体行业周期波动风险；中美半导体摩擦加剧风险；下游客户导入不及预期风险；原材料价格波动风险；项目建设进度不及预期风险。