2022全年收入增长14.3%至258.0亿元，净利润增长1.3%至40.6亿元。

毛利率下降4.6pct至48.4%，净利率下降2pct至15.7%，其中费用率持平，政府补贴与利息收入增加。

分渠道，批发/零售/电商收入分别增长15.7%/6.4%/16.4%，批发收入与批发流水的增长差距主要源于专业渠道和零售折扣，经销商库存健康。

中国跑步市场规模约为篮球的2倍或以上，耐克品类中跑步:篮球也为2:1，但李宁跑步:篮球为2:3，跑步品类潜力较大。

去年李宁飞电3 ULTRA刷新中国跑鞋最快战绩，超轻19销量超300万双创下现象级大单品，今年我们观察到天猫飞电3.0challanger和赤兔6pro已经接近去年同期超轻19销量，展露爆款迹象。

李宁跑步若复制李宁篮球的成功，有望为李宁打造第二增长曲线。

全年新开大店继续推动店铺质量提升，总面积增长18%，电商会员数增长、全渠道O2O大幅增长约43%，童装流水、均价、同店、店效等指标均有显著增长，供应链整合提质增效。

线下1-2月增长低单，3月至今增长双位数。1-2月折扣同比仍有中单缺口。

2023年收入增长指引10-20%中段，保持高质量持续长期的增长，全年净利率指引10-20%中段。

当下零售环境改善，公司终端流水重回增长，未来产品创新与高质量渠道扩张仍将拉动快速增长，跑步有望成为第二增长曲线。预计公司2023~2025年净利润为49/60/71亿元，同比增长21%/22%/19%，合理估值78-80港元，对应2024年PE 30-31x，维持“买入”评级。