#【福莱特】1600t/d窑炉行之将至，行业成本曲线有望陡峭
事件：
事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业总收入154.6亿元，同比+77.4%，实现归母净利润21.23亿元，同比+0.1%，实现扣非归母净利润20.75亿元，同比+0.94%。其中，2022年Q4单季度实现营业总收入42.5亿元，同比+78.7%，实现归母净利润6.18亿元，同比+53.4%，实现扣非归母净利润6.05亿元，同比+62.6%。
量利拆分
量：2022年Q4公司光伏玻璃销售依然旺盛，预计2022Q1/Q2/Q3/Q4公司光伏玻璃销售量为1.24亿平/1.25亿平/1.30亿平/1.33亿平（均折算为3.2mm），Q4出货环比提升2%，主要原因系2022年末需求因素影响，公司库存有所提升。
利：预计公司单平净利环比Q3提升约1.0元/平，预计Q4期间3.2mm/2.0mm光伏玻璃单平净利分别为2.8/4.3元，主要原因系Q4玻璃均价提升。
产能情况：
（1）公司2022年末光伏玻璃总产能为19400吨/天，当前产能为20600t/d，2023年末预计达到25400t/d。
（2）产能规划：安徽生产基地的四期项目（即4*1200t/d的光伏玻璃窑炉）正在建设过程中，尚未点火，预计在2023年全部点火。
（3）2024-2025年规划：2024年计划中有南通一期（规划4*1200t/d，已通过听证会）计划点火；广西项目正在听证会；海外产能基地正在考察和研判。
数据更新
（1）公司库存：当前库存在10天左右；
（2）双玻占比：2022年双玻占比约50%，预计长期上移；
（3）玻璃价格：价格由供需决定，预计长期来看，龙头厂商毛利率能够维持在25%+；
（4）行业集中度：公司长期市占率目标为30-35%；
首提1600t/d窑炉，成本曲线有望进一步陡峭。公司首提1600t/d窑炉，预计能耗比1000t/d窑炉再低10-15%，成品率能从85%提到88-89%，公司作为光伏压延玻璃技术精熟的头部厂商，有望通过窑炉大型化使得行业成本曲线进一步陡峭。
玻璃行业低盈利+听证会制度构成行业坚实壁垒，集中度有望再度提升。当前行业盈利处于低位，即使听证过后产能扩张仍存在相当不确定性，头部厂商成本优势并未被拉平，预计2023年及未来玻璃环节扩产仍以福莱特与信义两家为主，行业集中度提升逻辑依然在基本面不断演绎。
盈利预测及投资建议：
长期来看公司行业集中度提升+成本护城河加深，短期来看玻璃环节正在去库存，左侧布局迎来良机。我们给予公司23/24/25年盈利预测28.6/39.3/51.6亿，对应当前估值24.7/18.0/13.7倍，看好公司后续发展，继续推荐。