疫后复苏态势明朗，公司 Q1 业绩同比大幅提升：公司 2022 年实现营 收 366.83 亿元，同比下降 8.47%；归母净利润实现-21.75 亿元，同比下 降 516.85%；扣非净利润实现-18.99 亿元，同比下降 389.64%。23Q1， 公司实现营收 97.74 亿元，同比提升 25.6%；归母净利润实现 1.49 亿元， 同比提升 355.1%，主因疫情政策放开及经济复苏趋势下，广告主预算需 求提升。我们预计随宏观经济回暖，公司全年业绩有望延续 Q1 态势。 

资产减值致净利润下滑，商誉减值压力落地。公司以并购扩大规模，商 誉资产持续积累。2022 年，公司计提 20.38 亿商誉、无形资产及其他资 产减值，叠加宏观环境影响，公司 22 年归母净利及扣非归母净利大幅 下滑。2022 年，公司正常经营性净利润为正;经营活动产生的净现金流 达 10.80 亿元，同比上升 43.9%。截至 22 年底，公司商誉总额下降到 17.56 亿，占净资产比重下降到 23.68%，将不再构成对公司未来财务表 现的重大挑战。 

拥抱“All inAI”战略，探索生成式 AI 下全新商业模式。公司与微软深 度合作，23 年 3 月，蓝标跨境出海业务与 Microsoft 广告达成战略合作， 在具备生成式 AI 能力的 New Bing 浏览器上提供营销服务。同时，公司 也正在申请成为 Azure 的营销 ISV。生成式 AI 将重塑广告形式及媒体 流量格局，公司作为营销服务商龙头，积极拥抱 AIGC，有望参与到重 塑的每一个关键点，率先受益于 AI 对营销行业重塑的机遇。 

 AI 赋能主业，业绩及估值均有提升空间。1）公司专注于行业模型及在 应用层创新，已经在创意素材生产、公关传播、虚拟人内容、虚拟直播 等业务上进行实践，并与客户开展试点合作。公司将基于不同行业场景 打造 BlueFocusAIGC 工具矩阵，赋能各行业营销场景；2）公司内部全 面高频使用 AIGC 作为工作工具，大力拥抱 AIGC，助力公司降本增效， 长期释放利润值得期待。 

盈利预测与投资评级：蓝色光标在广告营销领域身处龙头地位，AIGC 将大大提升搜索体验，颠覆搜索引擎广告模式，带来流量格局及代理格 局重塑的机遇，公司已和微软广告合作提前卡位新广告生态，有望率先 受益，我们将 23-24 年归母净利润从 5.09/5.83 亿元上调至 6.86/8.41 亿 元，预计 25 年归母净利润实现 9.9 亿元，对应 23-25 年 PE 为 32/26/22 倍，给予“买入”评级。 

风险提示：商誉减值风险，AI 技术及应用不及预期