下面我们采取问答的形式为大家简单解读本篇报告《短期人民币仍有贬值压力，6月偏谨慎》的核心观点。

（一）市场为何偏谨慎？近期观点转变的原因为何？

（1）美国经济依然有较强韧性，无论从产能利用率高企、服务业需求依然较强、薪资和就业的角度而言，对通胀均有支撑；加上美国通胀尚处于高位，短期难言美联储货币明显转向；（2）随着PPI转负，对企业盈利能力恢复将产生较明显掣肘，通过推升实际利率成本，导致企业回报率明显下行— —故降息概率提升，中美利差“倒挂”将进一步扩大。短期而言，对a股势必会有双重冲击，一是外资流出导致资金面承压；二是国内经济担忧导致风险偏好明显下降。

观点的转变的核心因子：PPI转负。年初我们为何乐观？因为经济驱动力转向，趋于向上，这是一个重大变化，经济预期恢复对于提振流动性、风险偏好都是很好的。但是进入2023H2市场焦点不再是经济复苏预期，要看经济复苏的程度，检验复苏的成果。显然，目前我国经济尚处于主动去库的尾声，修复程度难言实质性提升。倘若回溯年初至今，今年a股整体已经算强的了，打破了4月调整的魔咒，春季躁动持续到5月，存在短期调整的可能性。

（二）配置方面如何防御？

大环境：情绪面、流动性回落，这意味着期间应该赚“盈利”的钱，而不是估值。从这个思路，我们撰写了一篇报告：《掘金行业基本面改善的估值“洼地”》，为了找到哪些目前盈利确实在明显增长、快速恢复，但估值没有起来的细分行业，发现：（1）电力设备，包括：大储、充电桩、特高压、光伏等未来仍具成长性，且目前估值已经将至合理偏下水平的细分领域，尤其是光伏（TOPcon）相关公司性价比已经很高了。（2）公用事业，尤其电力行业，受益于成本下降及用电量回升，净利率改善明显；（3）银行，相对收益的防御主力，盈利波动影响较小，相对收益预期扩大。此外，我们依然看好其他硬科技的其他领域，包括：机械自动化和半导体。

风险提示：（1）国内通胀明显升温；（2）贴现率明显抬升；（3）国内剩余流动性释放低于预期。