一【民生电新】光伏：破晓在即，反转将至，持续强call光伏板块！

■根据SMM最新报价，复投料、致密料、菜花料与颗粒硅价格均价跌至每千克79.5/75.5/70/66元，已跌破部分企业成本线，预计后期价格跌幅将放缓，博弈或将接近尾声，价减量增逻辑有望加速演绎，光伏装机需求或将得到刺激，此前积压的集中式项目陆续开工，叠加风光大基地项目的顺利推进与海外可再生能源的需求向好，我们预计全年光伏新增装机有望达到400GW，同比+60%。

■根据能源局数据，4月全国新增光伏装机量达14.65GW，同比增长299%，1-4月累计装机48.31GW，同比+186%；海外方面，根据InfoLink海关数据，4月组件出口量约18GW，同比+53%，1-4月出口69GW，同比+41%，再一次验证了我们对光伏需求高景气的判断。

■电池片方面，根据Infolink报价，N型电池片与P型的价差保持在1毛左右，二季度较一季度环比扩大。而从今年以来的招标情况来看，下游业主对N型组件的需求持续向好，其中国电投、中煤能源招标中N型占比均超30%，中核汇能6GW组件招标N型超40%，华能6GW组件招标N型占比达到50%。我们认为，可观的溢价叠加下游需求的提升或将为具有先发优势的电池片厂商带来良好的超额利润。

■辅材方面，由于辅材具有“非硅”属性，价格体系较为独立，在目前硅料降价的背景下组件排产或将持续向上，辅材量增逻辑明确，辅材环节在享受光伏高β的同时若具有自身强α，市占率与盈利能力有望持续提升，进入发展“快车道”。

■目前光伏估值总体处于底部，硅料降价的背景下，价减量增逻辑正在加速演绎，我们建议关注以下环节：
1）价格体系独立，具有自身强α，弹性较大的小辅材企业【通灵股份】、【威腾股份】、【宇邦新材】等；盈利触底回升的辅材企业【福莱特】、【福斯特】、【海优新材】、【中信博】等。
2）目前N型招标情况向好，电池片溢价能力出众，N型相关产业链标的【钧达股份】、【爱旭股份】、【TCL中环】、【帝科股份】、【聚和材料】（金属覆盖）等。
3）目前估值处于底部，有望深度受益于硅料降价和需求起量的一体化组件企业【晶澳科技】、【晶科能源】、【隆基绿能】、【天合光能】、【东方日升】、【博威合金】等。
4）产业链价格下行刺激下游大电站开工率提升，EPC与绿电运营相关企业有望受益。

二【招商电新】光伏板块更新

硅料价格爆跌基本触底

硅料价格暴跌，最近快速下降到近7.x万元/吨（1月到3月份，单价从10多万拉升到20多万元），业内反馈，不少产业已经开始或即将停产检修。
同过去一样，硅料几轮大的杀跌主要都是供给太快扩张所致（减薄和需求波动不会那么剧烈），特别是在头部新产能连续7-8个季度保持50%以上净利润率时（去年底达65%左右净利润率），向下回归幅度显得更夸张。目前这个价格短期不好说是铁底，但头部企业已经回到个位数利润率，二线企业普遍亏损，应该向未来看几年，也基本都是大底部。

关于下游排产扰动

受硅料影响，产业链开始去库存，估算光伏行业6月份排产环比基本持平或略降（部分公司减产相对明显一些）。目前的硅料价能支撑1.4-1.5元/W价格的组件大量出货，近期这一轮去库存完成后（月底到下个月完成），后续终端需求可能较快就有强劲而积极的变化---只要需求没有凭空消失的话。

N型时代开启且红利刚开始

N型组件去年在海外就广受欢迎，今年华能/大唐/华电/中核多个大项目N型比例均超4成，终端接受度实现大跃迁。就转化效率来看，TOPCon对PERC拉出了显著的代际差，碾压优势形成。除了转化效率的显著优势，N型还有温度系数、光衰、弱光响应等优势，实际发电增益更多。我们估算今年N型组件出货将超110GW（含xBC），明年出货有望超240GW，2025年n型出货渗透率将超60%，意味着N型明年出货翻倍，后年仍有50%以上增长。
国内N型TOPCon组件、TOPCon电池的溢价不断爬升，N型产业链盈利优势已非常明显且还在继续放大。而有别于市场判断，我们认为TOPCon工艺要求高，还有众多微创新，差异化会比较明显，N型电池相对紧张可能持续到明年底；N型产业红利刚开始，现在不是忧虑红利消退的时候。

结论

N型时代开启，是要重视的大变化；光伏主流公司今年估值9-16倍，N型能跟上的企业，明年盈利增长仍值得期待。
继续推荐【晶澳科技（10.x倍）、晶科能源（16.x倍）、钧达股份（9.x倍增发后）】，关注【仕净科技、爱旭】，本月金股晶澳、钧达（之前光伏是晶科、钧达）
推荐：隆基/天合、石英/阳光/福莱特/通威/TCL中环/亿晶/中来/日升/福斯特、聚和（有色联合）、晶盛/捷佳（机械联合）。