站在当下来看，5、6月份，经济基本上进入低位徘徊，而股票市场的走势与经济情况基本一致。

从短周期的意义上来讲，我们可能到了这一轮经济压力的谷底位置。

结合PPI走势来看，历史经验规律显示，权益市场的走势与PPI的走势，在过去17年中的绝大部分时间段都表现出了吻合的形态。

因为PPI代表着企业盈利，股市尽管定价因素很多，但是企业盈利依然是最基础性的一个定价因素。

如果5-6月份PPI能够大体形成一个谷底，按照经验规律，我们可能在三季度末，能够迎来这一轮库存周期的谷底。

郭磊表示，而在现在这一PPI低点的位置，我们应该对股市保持基本的乐观。

同时，央行在降存款利率后，一定会有第二个阶段——作用银行的资产端，

通过贷款利率的下降，通过政策性、开发性金融工具去托底融资需求。

所以从这个角度来讲，我们目前政策肯定是没有出完，政策这一轮的稳增长，目前是一个开始。

以下是郭磊交流的精彩内容：

政策这一轮的稳增长

目前是一个开始

我们估计，随着美国去库存的结束，三季度的某个时段，我们的出口也会迎来量的触底。

所以，二季度末价格触底，三季度量触底，这是我们对这一块大致节奏的一个认识。

另一个变量是政策，政策目前正开启一轮稳增长。

我个人觉得，这一轮稳增长的话，应该还是有一定的系统性。

两个理由，

第一，大家想一下前段时间央行一直在做什么？

央行一直在降存款利率。

这个逻辑上就不应该是全部的政策逻辑，因为降存款利率相当于作用于银行的负债端，我们把整个负债成本给降下来。

只有通过贷款利率的下降，或者是融资量的扩大，才能把它还给实体。

否则的话，只相当于帮银行拓宽整个利润空间。

贷款利率的下降的话，就是LPR；

融资需求的扩张的话，就是用政策性、开发性金融工具去托底融资需求。

这两者任何一个应该都有逻辑上的合理性，我估计两者概率都比较大。

所以，在作用于银行的负债端的政策之后，一定有第二个阶段——作用银行的资产端。

所以从这个角度来讲，我们目前政策肯定是没有出完。

如果三季度要微观预期不存在下行风险，二季度末、三季度初，那么逻辑上这应该是最后一个政策出台的时段。

从这两个角度去看，政策这一轮的稳增长，目前是一个开始。

我们估计，二季度相对比较弱的经济，应该是今年年内的一个谷底。

5月 7 号的中央财经委会议强调了经济均衡问题，这个我个人觉得是蛮超预期的，也就是我们的政策实际上对经济还是有一个相对清醒的认识。

就是按我们刚才讲的一个道理，半导体是高端制造，但半导体的下游是卖给消费电子的，下游的话就是居民收入，居民收入的下游就是就业，就业的下游就是我们广大的服务业。

所以只有融合发展整个经济，相对才会存在着更大的均衡，存在着这样的一个定价基础。

这是中期我们去观测整个经济，我觉得最重要的一个坐标。

在这个基础上，我们简单说一下对股债市场的看法。

政策出手

稳定市场的定价锚

对股票市场来说，短期，我觉得主要的线索，就是经济的边际企稳以及政策的稳增长。

因为今年的股市一度是没有定价锚的，

我们今年是在没有外生冲击的情况下， GDP第一次降到两年复合 5% 以下，对市场来说，它是没有以往任何一个年份的经验可以参考的。

所以，它缺少一个定价锚。

而政策一旦出手，我觉得最主要的意义，倒不在于能把整个 GDP 拉起来多少，而在于它有了这样一个定价锚。

对市场来说，它会感受到过去的经验并没有完全被打碎。

政策是有一个底线的，并且它会把这个预期推演到未来一系列年份的假设。

所以短期内，我们认为，应该在这个过程中保持积极。

但就中期，整个宏观面并不是特别清晰，

我们需要进一步地观测整个现代化产业体系的落地，以及硬标准——经济均衡性能否形成。

对于债券市场来说，中期似乎是相对更有利的。

因为名义 GDP 偏低在某种意义上有一定的内生性。

但短期内的话，利率可能会存在两个条线的风险，

一个就是我们刚才讲的 PPI 底，这个相当于经济角度的逻辑；

另外一个就是政策稳增长。

这两个，假如其中有一条能够成立，可能对利率都有一定的向上带动的作用。

如果两条共振，可能会阶段性的带来利率上行的风险，所以在这个位置的话还是应该有一定的警惕。

以下为郭磊6月11日在基金嘉年华上的发言：

五六月份

经济基本在低位徘徊

时间有限，我主要是集中在短周期，即未来的几个月。

疫情放开之后，1月份需求有一个快速的上升，2月份生产开始跟进，这两个月，市场对经济应该是没有什么分歧的。

关键是3月份，大家看3月份，整个订单的情况开始走平。

事后来看，如果当时有一轮扩内需的话，可能会更好一些。

4月份我们看到，需求和供给有一个共振的回落。

到五六月份，我们可以看到，经济基本上进入低位徘徊，也就是再度回到原点。

我给大家看一个指标，是一个高频数据——货运量，

它是统计中国3吨以上的货车，在每天有多少载货量，基本上是经济运行的一个影子指标。

它的走势跟刚才我们描述的逻辑是相似的，

1、2月份上升，到3月上旬的话，基本上达到一个高点，3、4月份有一轮回落，5月份以来基本在低位徘徊。

大家回忆一下，整个资本市场的走势也是呈现出类似的一个特点。

铜价经两轮调整后

底部初步回升态势已形成

资产对于经济的下行有没有预期？

我在这里选另外一个指标跟大家做一个展示，就是铜价。

大家知道从基本的框架上来讲，

石油、沥青对应着基建，螺纹钢对应着地产，而铜对应着制造业。

在基建和地产的弹性不是特别大的时候，铜其实是跟经济以及资产的波动是高度相关的。

我们可以看到，去年11月份以来，整个周期是高度吻合的，

基本上每一周的波动，铜价跟利率以及股票的走势都是一致的。

这一轮，铜的走势，它基本上经历了两轮的调整。

第一轮是2月初到4月中旬，我理解，反映的是这一轮疫后经济修复阶段的结束。

第二轮是4月中旬到5月底，反映的是总需求不足，以及对政策稳增长的期待。

大家看，从5月下旬开始，整个铜价它的底部初步回升的态势已经形成，往后再去看，经济大体怎么走？

我倾向于，可能会在二季度形成这一轮短周期的谷底位置，三四季度的话小幅回升。

大家看今年的经济，它是非常典型的一个分化式的结构，有几部分的话相对还可以。

第一，接触类的服务业。

比如我们出差去酒店，你需要提前去订，证明这种接触类服务业，相对景气度都还是可以的。

第二，财政相关的领域。

第三，地产销售。

虽然大家觉得不好，但是它跟去年底的预期相比，应该还是明显地在趋于正常化的。

我们60城的地产销售，基本上在10%左右的同比增长。

有三个领域相对来说压力是比较大的。

一个是地产投资，

所以我们看螺纹钢、挖掘机这些领域都不太好。

第二，消费电子。

它应该是整个ICT产业链调整的源头，就是我们手机的出货量处在过去十年的一个低位位置。

第三，汽车。

年初以来的话，整体也处在这样一个压力位。

如果从现在往后看的话，我们倾向于有些环节，可能在缓慢的好转。

比如，类似汽车这个领域，我们看到4月份之后，5月份相比一季度的情况整体还是在环比改善的。

PPI定买卖

在低点保持对股市的乐观

大家看，我们4月份的库存是在加速去化的，一个月的话，去化了三点几个点。

去库存的时候，整个企业盈利的压力是非常大的。

如果是5-6月份，PPI能够大体形成一个谷底，

按照经验规律的话，我们可能在三季度末、三季度后半段的话，能够迎来这一轮库存周期的谷底。

我们倾向于认为，这一点，依然有比较大的一个概率。

那么这样一个过程，对于资产定价会有什么样的一个启示？

我把它叫PPI定买卖。

我们会看到，过去17年，基本上在绝大部分时段，我印象中只有2014-2015年是例外的，权益市场的走势跟PPI的走势，基本上是吻合的。

它背后的道理是什么？

就是因为PPI代表着企业盈利，股市尽管定价因素很多，但是企业盈利依然是最基础性的一个定价因素。

所以从这个角度来看，我们大致应该在PPI高点对股市保持一个基本的谨慎，而在PPI低点，对股市保持一个基本的乐观。

所以从这个位置来讲的话，

这一轮PPI谷底最终如何去确认？能不能去确认？

以及，这一轮连续8个季度左右的企业盈利下行什么时候触底？

我觉得是我们在未来两个季度内最主要关注的一些因素。