牌照正式落地，“行业+公司”层面不利因素全面出清。历经一年，公司层面最 大压制因素已经出清。2023年 7月 5日，中国人民银行于其官方网站公布了《非 银行机构<支付业务许可证>续展公示信息（2023 年 7 月第六批）》，嘉联支付 成功获得本次续展。同批次共有 18家牌照参与续展，其中 2家被中止、4家被 注销，竞争格局进一步优化。历经一年，公司层面最大压制因素已经出清；同 时，伴随 4 月底行业层面监管事件落地，支付行业有望更为健康的运转，公司 作为龙头将享受市占率提升的红利，后续或重新调整经营拓客策略，收单流水 规模有望进一步扩大，收单费率亦有望提升，具备较大利润弹性。 

Q1 利润表现超预期，全年业绩有望显著增长。公司 2023 年 Q1 利润增速远高 于收入增速，毛利率达到 34.1%，同比提升 7.86pp，我们判断主要由于：1）子 公司嘉联支付减少补贴投入，收单业务毛利率逐步修复；2）公司继续大力拓展 高毛利的海外电子支付设备业务，硬件业务毛利结构继续改善。同时，受到 Q1 宏观因素的影响和自身策略的调整，公司收单业务收入增速有所放缓；后续伴 随经济活动的复苏，公司收入有望呈现逐季加速的态势。 

前瞻布局 AIGC，创造额外成长动力。公司于 2021 年年报即披露自身在 AIGC 的布局，子公司依托 AI深度内容生成、视频处理技术等，在海外市场发布 Face Magic 和 Picso等多款工具类产品，并在多个国家和地区上线，累计处理超过 2 亿次的 AI深度任务计算量。后续有望向市场推出更多的创新型产品和服务，创 造额外成长动力。 

盈利预测与投资建议。公司凭借在电子支付行业的全产业链布局，海外“支付+ 终端”业务拓展迅速；同时，公司牌照续展正式落地，后续国内收单业务有望 迎来“量价齐升”的黄金发展机遇，具备较大利润弹性，我们上调业绩预期， 维持“买入”评级。 

风险提示：线下消费复苏不及预期风险；行业监管风险；商誉减值风险；汇率 波动风险；行业竞争加剧风险等。