中国中免：二季度业绩符合预期，毛利率环比提升
夜长梦山
2023-07-10 10:40:19
中国中免出现较大反弹，涨幅大约为7%，主要是预告了中报，部分卖方认为符合预期，也有一部分说超预期。附中金的点评如后。【中金社服】中国中免：二季度业绩符合预期，毛利率环比提升
业绩预览：预告1H23盈利同比下降1.9%，对应2Q23同比增长13.8%
公司发布2023年半年度业绩快报：1H23收入358.58亿元，同比增长29.7%；归母净利润38.64亿元，同比下降1.9%。对应2Q23收入150.89亿元，同比增长38.8%；归母净利润15.63亿元，同比增长13.8%。1H23公司毛利率约30.4%；其中2Q23毛利率约32.7%，环比提升3.7个百分点（2Q22/3Q22/4Q22/1Q23毛利率分别为34.0%/24.7%/21.0%/29.0%）。业绩基本符合我们的预期，建议持续关注后续营业面积扩容、重奢品牌入驻、市内政策出台及机场租金重谈等潜在的边际改善因素。
关注要点
海南离岛免税销售额整体仍有所承压，2Q23公司毛利率环比提升。2Q23海口海关监管离岛免税销售额约94.8亿元（日销约1.0亿元），购物人次约150万，客单价约6,304元，分别较21年同期下降28.2%/26.2%/2.7%。我们认为，当前海南离岛免税销售额仍存一定压力主要系：1）居民消费力仍处于恢复期；2）海南离岛免税市场严打“套代购”现象。2Q23公司毛利率约32.7%，环比提升3.7个百分点。我们认为主要系：1）22年底至23年初人民币环比有所升值（但近期人民币汇率再次波动，或对后续毛利率表现产生一定影响）；2）在售产品仍保持折扣收窄的趋势。
建议关注后续潜在的边际改善要素：1）面积扩容提供新增量：海棠湾一期二号地（约7.8万平方米）及三亚凤凰国际机场法式花园（约5,000平方米）正积极筹备开业，新增点位扩充经营面积，我们认为有望为公司带来业绩增量。2）引入重奢或增强购物吸引力：LV和Dior预计于下半年以有税形式入驻海棠湾，我们认为重奢品牌落地有望进一步优化当前产品结构、丰富购物体验，进而提升对消费者的吸引力。3）市内免税政策有望落地：我们预计，市内免税政策有望在出入境客流逐步恢复的大趋势下出台，公司已通过收购中出服在市内渠道提前进行规划布局。4）重谈机场合约或推动租金优化：机场免税渠道的线下经营仍承受一定压力，我们认为主要系当前出入境客流未完全恢复且销售恢复与客流恢复的节奏有所不同。我们预计，在机场和免税运营商互利共赢的前提下，机场租金合约有望重谈，或为免税运营商带来一定租金返还。
盈利预测与估值
我们维持23/24年盈利预测不变，维持跑赢行业评级和A/H股160元/170港币的目标价，对应30x/26x 24e P/E和46%/64%的上行空间。当前A/H股股价对应28x/23x 23e P/E和21x/16x 24e PE。
风险
居民消费力修复不及预期；25年海南封关政策变化影响竞争格局。
业绩预览：预告1H23盈利同比下降1.9%，对应2Q23同比增长13.8%
公司发布2023年半年度业绩快报：1H23收入358.58亿元，同比增长29.7%；归母净利润38.64亿元，同比下降1.9%。对应2Q23收入150.89亿元，同比增长38.8%；归母净利润15.63亿元，同比增长13.8%。1H23公司毛利率约30.4%；其中2Q23毛利率约32.7%，环比提升3.7个百分点（2Q22/3Q22/4Q22/1Q23毛利率分别为34.0%/24.7%/21.0%/29.0%）。业绩基本符合我们的预期，建议持续关注后续营业面积扩容、重奢品牌入驻、市内政策出台及机场租金重谈等潜在的边际改善因素。
关注要点
海南离岛免税销售额整体仍有所承压，2Q23公司毛利率环比提升。2Q23海口海关监管离岛免税销售额约94.8亿元（日销约1.0亿元），购物人次约150万，客单价约6,304元，分别较21年同期下降28.2%/26.2%/2.7%。我们认为，当前海南离岛免税销售额仍存一定压力主要系：1）居民消费力仍处于恢复期；2）海南离岛免税市场严打“套代购”现象。2Q23公司毛利率约32.7%，环比提升3.7个百分点。我们认为主要系：1）22年底至23年初人民币环比有所升值（但近期人民币汇率再次波动，或对后续毛利率表现产生一定影响）；2）在售产品仍保持折扣收窄的趋势。
建议关注后续潜在的边际改善要素：1）面积扩容提供新增量：海棠湾一期二号地（约7.8万平方米）及三亚凤凰国际机场法式花园（约5,000平方米）正积极筹备开业，新增点位扩充经营面积，我们认为有望为公司带来业绩增量。2）引入重奢或增强购物吸引力：LV和Dior预计于下半年以有税形式入驻海棠湾，我们认为重奢品牌落地有望进一步优化当前产品结构、丰富购物体验，进而提升对消费者的吸引力。3）市内免税政策有望落地：我们预计，市内免税政策有望在出入境客流逐步恢复的大趋势下出台，公司已通过收购中出服在市内渠道提前进行规划布局。4）重谈机场合约或推动租金优化：机场免税渠道的线下经营仍承受一定压力，我们认为主要系当前出入境客流未完全恢复且销售恢复与客流恢复的节奏有所不同。我们预计，在机场和免税运营商互利共赢的前提下，机场租金合约有望重谈，或为免税运营商带来一定租金返还。
盈利预测与估值
我们维持23/24年盈利预测不变，维持跑赢行业评级和A/H股160元/170港币的目标价，对应30x/26x 24e P/E和46%/64%的上行空间。当前A/H股股价对应28x/23x 23e P/E和21x/16x 24e PE。
风险
居民消费力修复不及预期；25年海南封关政策变化影响竞争格局。
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