公司发布业绩快报，2023H1收入同比-7%/业绩同比-7%，业绩表现超出预期。公司发布2023年半年度业绩快报，我们判断收入符合预期、业绩超出预期：公告预计2023H1营业收入同比-7%至92.12亿元，归母净利润同比-7%至14.55亿元，扣非后归母净利润同比-6%至14.36亿元。1）我们估计2023H1公司以美元口径计价的收入/业绩均同比下滑13%左右。2）量价拆分来看：2023H1运动鞋销量0.91亿双（同比-21%），我们测算以人民币计价的平均销售单价同增+18%/估计以美元计价的平均单价同增近10%，我们判断单价提升幅度较大主要系客户结构变动优化所致。

        2023Q2预计收入同比-4%/业绩同比+7%。单二季度来看：我们测算2023Q2公司营业收入同比-4%至55.5亿元，同比降幅较Q1收窄；归母净利润同比+7%至9.7亿元，我们判断业绩超出市场预期、主要系汇兑收益影响；扣非后归母净利润同比+8%至9.6亿元。1）我们估计2023Q2公司以美元口径计价的收入/业绩分别同比下滑10%左右/同比基本持平。2）量价拆分来看：2023Q2运动鞋销量0.52亿双（同比-18%），我们测算以人民币计价的平均销售单价同增17%/估计以美元计价的平均单价同增近10%。

        订单：环比改善趋势清晰，新客户拓展加快，中长期拓客户+提份额逻辑持续。据公司公告，2023Q2公司收入同比降幅较Q1有收窄，我们判断未来2023Q3~Q4逐季环比改善的确定性进一步增强。1）分客户来看：部分品牌商仍处于去库存周期，2023H1公司部分客户订单销售有下滑；公司挖掘细分领域成长品牌新客户，积极推进合作进度，我们判断2023H1新品牌客户订单销售快速增长。2）中长期来看，我们认为运动赛道下游需求仍有望保持较好景气度，而公司目前已形成良好的订单结构、成熟的客户拓展与合作体系，未来有望持续提升所占客户份额。目前公司核心客户为Nike、Deckers、VF、Puma、UA等，2022年前5大客户销售分别79.2/39.6/34.1/22.3/12.5亿元，占比分别39%/19%/17%/11%/6%。

        产能：精准管控成本、盈利质量回升，中长期产能扩张规划稳步推进。1）公司成本及费用管控颗粒度细，根据订单即时快速调整生产，我们判断2023Q2产能利用率环比Q1有改善、带动Q2毛利率环比Q1有提升（2023Q1公司毛利率23.3%），我们判断未来公司盈利质量有望保持在较高水平、优于同业表现。2）长期产能扩张规划持续推进，2022年总产能/总产量分别2.38/2.17亿双，同比分别增长9.1%/3.5%。据公司公告，2022年内越南三个新工厂爬坡顺利，我们判断2023H2越南、印尼将各有新工厂投产，中长期产能规模有望保持快速增长。3）长期来看，效率仍是核心竞争优势，公司生产管理水平高效，以大规模可持续的订单生产为主，员工成熟度高，同时借助自动化设备、SAP系统等持续推动效率提升、成本优化。

        2023全年收入/业绩预计同比持平左右。1）我们判断2023Q3~Q4公司产能利用率有望逐季环比改善，我们估计2023年收入/业绩有望同比持平左右。2）展望2024年，我们估计伴随着订单需求端的改善，公司2023年收入及业绩均有望快速增长。投资建议。公司是运动鞋制造龙头，伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量，业绩有望快速增长。我们根据公司近况略调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为31.9/38.1/44.5亿元，对应2024年PE为17倍，维持“买入”评级。风险提示：下游消费需求及库存波动；产能扩张及改造不及预期；外汇波动风险。