国内中高端一线女装品牌，VGRASS、元先、TW构建多品牌矩阵
锦泓时装集团创立于1997 年，作为中国中高端女装一线品牌，集团旗下拥有三个品牌：“VGRASS”、“元先”及“TEENIE WEENIE”,完成女装品类金字塔结构布局，覆盖广泛消费客群。其中，TEENIE WEENIE深耕校园制服风，2017、2018、2020年TEENIE WEENIE品牌女装在天猫双十一女装销售额总排名分别为第十名、第九名、第十名。2020年，TEENIE WEENIE品牌线上营收6.36亿元，同比增长37%，约占全年营收的28%。2021Q1 TEENIE WEENIE品牌营收8.18亿元（+103.94%），毛利率68.87%（+5.41pct），财务改善明显。公司不断强化品牌营销推广，提升品牌影响力和品牌粘性。
2021年服装行业轻装上阵，品牌及渠道力持续完善
自2020年三季度起，品牌服装存货拐点已现，在需求端逐步企稳及存货去化顺畅的背景下，服装板块资产质量为近年最优∶存货水平较低、现金流强，蓄势待发。据国家统计局显示，2021年2月-4月我国穿类实物商品网上零售额累计增长分别为44.3%、39.6%、33.8%。公司线上线下渠道融合，品牌力奠定竞争优势。
在渠道端：网络精准布局，开发抖音、快手等新零售渠道；
产品力：差异化设计优势互补，快反柔性供应链持续赋能；
运营力：线下运营能力+集团化管理，助推企业长期稳定成长。
业务营收稳步增长，盈利和营运能力均稳中有升
2020年营收达33.4亿元，同比增长14.56%，归母净利润-6.24亿元，同比减少627.91%，合并报表的亏损主要是由于对商誉和无形资产计提减值造成，若剔除商誉和无形资产减值后，2020年归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元。2020年公司整体毛利率67.68%，近五年毛利率维持在67%以上，保持稳定。2018-2020年及2021Q1公司存货规模分别为8.36亿、10.73亿、8.01亿、7.05亿，整体呈逐渐减少趋势。2020年公司应收账款规模同比有所减少，2020年达4.50亿元（-13.92%），应收账款周转率达6.87。
首次覆盖给予“买入”评级， 我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为43.46、55.74、70.21亿元，同比增长分别为30.11%、28.27%、25.96%；归母净利润分别为4.03、5.21、6.80亿元，对应EPS分别为1.41、1.82、2.38元，对应P/E分别为16.96、13.13、10.05X。
我们采用相对估值法得到2021年行业修剪平均估值为21.16倍PE，故给予锦泓集团2021年21-24倍PE，对应目标价30-34元。
风险提示：
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