中国中免发布 2023 年半年报： 2023H1，公司实现营业收入 358.58 亿元/+29.68%，主要受益于国内旅游市场逐步恢复、公司不断优化商品供给，实现归母净利润 38.66亿元/-1.83%，扣非归母净利润 38.54 亿元/-1.87%，主要受汇率波动、机场租赁费用增加等因素影响。单拆 Q2 来看，公司实现营业收入 150.89 亿元/+38.83%，实现归母净利润 15.65 亿元/+13.86%，扣非归母净利润 15.59 亿元/+13.85%。 

 

毛利率环比改善，机场租赁费用增加导致销售费用上涨。 23H1 公司毛利率 30.61%，同比下滑 3.37pcts，主要系汇率波动导致，较 2022H2 环比提升 7.83pcts，其中 Q2 较 Q1 环比提升 3.72pcts，主要系公司缩减折扣力度、汇率影响逐步减弱、商品结构优化等。销售费用率 11.92%/+5.08pcts，主要由于报告期内重点机场客流恢复导致租赁费用增加，同时去年同期租金减免下基数较低；管理费用率2.81%/-0.32pct，财务费用率-1.00%/-2.95pcts，主要系汇兑收益增加。23H1 净利率为 10.78%/-3.46pcts。 

 

免税业务稳步复苏，三亚市内免税、日上上海净利率均有下滑。 分业务看，23H1 免税业务收入 239.56 亿元/+47.89%，有税业务收入116.77 亿元/+4.70%，根据海南省商务厅数据，今年上半年海南离岛免税店总销售额 323.96 亿元，同比增长 31%；分子公司来看，三亚市内免税店收入 168.76 亿元/+9.91%，净利率 10.00%/-6.00pcts;日上上海收入 81.97 亿元/+50.30%，净利率 0.10%/-4.41pcts；海免收入 28.09 亿元/-18.78%,净利率 5.27%，与去年同期基本持平。 

 

推进重点项目建设，持续强化核心能力。 报告期内，公司成功中标多个口岸免税店经营权，积极推进新型市内店筹备工作；三亚国际免税城一期 2 号地项目商业部分顺利推进、酒店部分启动地下结构施工，二期优化商业定位、推进装修改造及重奢品牌引进，三期稳步推进设计施工；丰富线上平台品牌品类、优化非价格营销手段、商品结构和采购招商政策，进一步提高精细化运营能力。

增 持 -A 投 资 评 级 。 我 们 预 计  2023 年 -2025 年 归 母 净 利 润 76.68/106.09/136.55 亿元,同比+52.43%/+38.36%/+28.71%。维持2023 年 35xPE，对应 6 个月目标价 129.72 元。