事件：财政部、税务总局发布公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

时隔十五年，证券交易印花税调降至0.5‰，市场交易成本大幅降低，测算静态减少22年交易成本1380亿。2000年以来我国证券交易印花税共有4次调降，分别为01年11月由4‰下调至2‰、05年1月下调至1‰、08年4月由3‰至1‰、08年9月由双边征收改为单边征收。2000年来数次调降均是在行情长期下行、市场交投低迷背景下推出，本次印花税调降旨在降低股市交易成本、提振市场信心。以2022年我国2759亿证券交易印花税收入测算，本次调降后将静态减少投资者约1380亿交易成本。
从海外市场经验看，印花税降低乃至取消是大势所趋。

证券交易印花税是纸质凭证时代的“贴花背书”，随着电子化交易来临，征收印花税合理性下降；此外，证券交易印花税在我国财政收入中占比并不高，2022年占中央财政收入比重2.9%。海外资本市场方面，美国、德国、日本分别于1966年、1991年、1999年废止证券交易印花税；8月9日香港证券及期货专业总会向香港特区政府建言，要求撤销港股交易印花税。

活跃资本市场决心毋庸置疑：在达到“活跃资本市场”的目标之前，跨部委协同政策有望继续加码。7/24中央政治局会议首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，相较于18年底开启的以注册制为核心的改革，本轮将在投资端、交易端综合施策，以激活投资回报功能，促进投融资正循环。8/18证监会答记者问指出“加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力…特别是在中长期资金入市、资本市场税收政策等方面，需要有关部委协同支持”；活跃资本市场的决心毋庸置疑，跨部委协同政策有望继续加码。

展望后续，一揽子政策落地值得期待，券商板块ROE中枢提升可期。8月18日证监会确定了涵盖投资、融资、交易多方面的一揽子政策（详见表3）。后续可重点关注以下方面：1）券商资本约束有望放开：后续监管若放松资本杠杆率、净稳定资金率指标，客需资本金业务较强的头部券商的杠杆倍数有望提升，提升券商ROE中枢；2）加快投资端改革，发展权益类基金：在打破刚兑、理财净值化转型背景下，公募管理费率下降，标准化公募基金吸引力有望提升。3）优化回购条件、推动央企加大上市公司并购重组整合：放开回购限制后，有望提升上市公司股价稳定性；同时中特估体系下推动央企加大并购重组力度，预计央企将有更多优质资产注入；4）统筹A+H股活跃度；5）加强跨部委协同，形成资本市场合力。

从我国历史经验看，印花税调降能提振市场交投活跃度，经纪及两融收入占比高的券商相对受益。2005年以来印花税调降后，A股交投活跃度在短期内均有明显正反馈，三次印花税调降（05年1月、08年4月、08年8月）后15个交易日内日均成交额环比+40%、+87%、+66%。经纪及两融收入占比较高的券商将受益于交易量放大。22年经纪佣金收入占比较高的券商包括：天风（60%）、长江（47%）、华西（45%）、中泰（41%）等；大券商中，东财（37%）、招商（31%）、申万（30%）、银河（28%）等占比较高。

投资建议：政策信号积极叠加基本面预期改善，重视配置券商。业绩看预计板块1H23E归母净利润同比双位数增长，23E归母净利润同比增长近3成。估值看，截止23/8/25，A/H券商平均交易于1.21/0.51x24年PB，PB估值分位数近10年18.1%/10.0%。建议关注3条主线：一是低估值高杠杆央国企券商，建议关注中信证券/华泰证券等；二是具有做强做大诉求中型券商，建议关注国联证券/东吴证券等；三是高beta的金融科技标的，建议关注同花顺/指南针/顶点软件/东方财富等。

风险提示：资本市场改革不及预期；流动性不及预期；股市大幅调整