结论：国茂股份是一家非常优秀的公司，但是受制于产能的限制公司的业绩在短时间内很难有大的突破。而目前市值已经包含了对未来扩产后的预期。所以公司弹性小，可能在宁波东力的带动下产生套利机会，但是很难有超额收益。

主营：减速机

行业特征：

1，受益于工业自动化，行业发展前景巨大

2，受益于国产替代，市场空间大

3，行业集中度不断提升，中小企业加速出清

公司特点：

1，主营毛利4年从22%提升到28%，扣非净利润率从7%提升到14%。19年营收相对16年增加65%，扣非净利润增加210%。同时对比同行的宁波东力，毛利也是30%，但是净利润率只有6%，由此可以说明公司运营能力出众，且公司应收账款周转率不断提升，现金流持续为正，经营质量健康。

2，公司20年2月收购上游公司泛凯斯特，有利于进一步提升毛利率，且保证了上游供应的稳定性，有利于公司稳定经营，降低风险。此外，20年上半年，公司募投35万台减速机项目，主体厂房建设完毕，小部分设备进场调试。数据中心主体顺利落地，进入测试阶段。有望在21年产能得以释放。

3，公司自身所存在的问题是产能不足。18年几乎满产满销，19年公司销量大于产量，库存进一步减少。公司后续业绩提升，只能通过新建产能的释放。

4，假设21年公司净利润率有望进一步提升达到15%。按照公司19年满产满销营收19亿。35万台减速机，按招股书预测能产生14亿营收。若21投产项目能达到满产，年最好情况是营收能达到33亿，按15%净利润率，则21年净利有望达到4.95亿。对比可比公司21年32XPE，则公司合理市值为158亿。相较目前139亿市值任有13%空间。

5，若是按保守测算，公司19年满产满销净利润为2.6亿，，若21年保持14%的净利润率，且35万吨募投项目能按照招股书预测释放1.4亿净利润（招股书的预测净利润一般会非常保守，实际会超过这个数字）。则21年预计业绩为4亿净利润，给与30XPE，则对应合理市值为120亿。

19年产销情况

平均每台齿轮减速机5737元

平均每台针轮减速机1454元