事件：公司发布 2023 年半年度报告。2023H1 实现营业收入 13.42 亿元，同比下降 14.22%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比下降 65.49%；实现扣非后归母净利润 0.50 亿元，同比下降 89.00%；经营活动产生的现金流量净额为 3.69 亿元，同比下降 48.84%。2023Q2 实现营业收入 7.10 亿元，同比下降 12.17%，环比增长 12.30%；实现归母净 利润 1.39 亿元，同比下降 47.51%，环比增长 304.25%；实现扣非后归母净利润 0.27 亿元，同比下降 88.00%，环 比增长 12.95%。 

点评：23Q2 营收及利润均实现环比增长，公司产业链上下游一体化布局，优势硅片、功率器件及化合物半导体业 务三足鼎立，产品结构持续优化。23H1 公司半导体硅片/半导体功率器件/化合物半导体射频芯片业务分别实现营 业收入 7.55/5.38/0.38 亿元，同比-18.48%/-10.69%/+95.25%，对应毛利率为 16.74%/44.34%/-10.21%，同比 -26.43/-14.58/+66.97pct。销售毛利率为 27.27%，同比-20.26pct。 1）23H1 营收下降主要系：行业景气度偏弱，市 场需求萎缩明显，公司部分产品销售订单有所减少，部分产品价格有所下调。 2）23H1 净利润下降主要系：公司 2021 年定增募投项目自 2022 年 6 月陆续转产，公司 2022 年 3 月收购的嘉兴金瑞泓自 2022 年 4 月厂房、设备等 陆续转产，相应的折旧费用等固定成本增加较多；公司 2022 年 11 月发行了 33.9 亿元面值可转债，按照会计准则 的要求本期计提了 6236 万元的财务费用。23Q2 营收及净利润同比下滑主要系：行业景气度偏弱，市场需求萎缩 导致销售订单下降。 

硅片业务贡献稳定，12 英寸硅片重掺、轻掺技术双翼齐飞。清洁能源、新能源交通特别是新能源汽车等产业的快 速发展，工业和物联网领域以及 5G 的建设带动了对部分半导体芯片基础材料硅片的需求增长。公司层面，硅片 产品类型实现了从 6 英寸到 12 英寸、从轻掺到重掺、从 N 型到 P 型等领域全覆盖，12 英寸半导体硅片技术 能力已覆盖 14nm 以上技术节点逻辑电路和存储电路。2023 年上半年，公司半导体硅片实现营业收入 7.55 亿元， 同比下降 18.48%。公司部分募投项目自 2022 年 6 月开始陆续转产，相应的折旧费用等固定成本增加较多，但自 2022 年下半年以来，受消费电子市场需求下滑影响，硅抛光片产能利用率下降，部分硅片产品价格有所下调。由 于受经济疲弱影响，衢州基地的 12 英寸硅片仍处于产能爬坡中；2022 年 3 月份收购了嘉兴金瑞泓，产能处于爬 坡过程中。2023H1，受益于功率半导体需求稳定，公司硅外延片产能利用率充足。 

光伏+车规核心布局，功率器件业务订单饱满，IGBT 完成小批量出货。光伏、新能源汽车产业发展迅猛，带动功 率半导体器件需求增长。根据 YOLE，2021 年功率半导体器件市场应用中，交通和能源分别为 63 亿美元和 17 亿 美元，且预计 2027 年市场规模分别达到 135 亿美元和 28 亿美元，CAGR 分别达到最高的 13.5%和次高 8.8%。 2023H1，得益于清洁能源、新能源汽车需求较稳定，公司的半导体功率器件芯片销售订单饱满，产能利用率维持 高位，产销旺盛，相比去年同期销量下降 3%，但受部分产品销售价格下调的影响导致毛利率有所下降。公司充分 发挥自身产业链一体化的优势，以不断的技术创新与稳固的技术合作充分满足客户的多样化需求，面对日趋激烈 的市场竞争，进一步丰富产品系列、优化产品结构、拓展优质客户，围绕光伏与车规两大产品门类，优先扩大沟 槽产品销售规模及占比，稳定提升 FRD 产品的产销占比，加快 IGBT 等产品的开发，IGBT 产品顺利完成技术开发， 通过部分客户验证，开始进入小批量出货阶段。 

化合物半导体射频芯片技术优势突出、成本管控卓有成效，负毛利率同比收窄。5G 通讯、3D 识别、人工智能、 无人驾驶、高端平面显示等新技术和新产品也给砷化镓射频芯片带来更大的发展空间。根据 Qorvo 数据，5G 射频 前端全球市场规模将会从 2018 年的 0 增长至 2022 年的 55 亿美元。公司的化合物半导体射频芯片业务经过前 期的技术积累与客户认证，实现了 InGap HBT 技术在 5G 移动终端和 WiFi 无线网络上的应用，开发了全球先进 的双 0.15 微米 GaAs pHEMT 工艺技术，3D 激光器（VCSEL）填补了多项国内技术空白；通过了 IATF16949 车规 质量体系认证，并实现了批量出货。受益于产品技术实现突破，射频芯片验证进度已基本覆盖国内主流手机芯片 设计客户，在手订单同比大幅增长，上半年营收同比大幅增长，负毛利率情况有所收窄，亏损有所减少。 

定增项目进展顺利，22 年末完成可转债发行。公司于 2022 年 11 月公开发行可转换公司债券募资 33.9 亿元，拟 主要用于年产 180 万片 12 英寸半导体硅外延片项目和年产 600 万片 6 英寸集成电路用硅抛光片项目，2023H1 项目投入进度分别达 10.99%/31.91%。2021 年度公司定增项目进展顺利，年产 180 万片集成电路用 12 英寸硅片 项目、年产 72 万片 6 英寸功率半导体芯片技术改造项目和年产 240 万片 6 英寸硅外延片技术改造项目投入进 度分别达 96.43%/100.74%/98.10%。 

投资建议：受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，半导体行业景气度下滑，市场需求疲软，我们下调盈利预 测，预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润由 7.04/9.51/11.90 亿元下调至 4.65/6.49/8.51 亿元，维持公司“买入” 评级。 

风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动