【海通医药】通策医疗年报点评：疫情影响消除，q1业绩靓丽

公司发布2020年年报，实现营业收入20.88亿元（+8.12%），归母净利润4.93亿元（+5.69%），扣非归母净利润4.73亿元（+3.77%），EPS 1.54元/股。分季度看，2020年Q1-Q4收入分别同比-51%、+20%、+24%、+24%，已恢复到高速增长水平。公司2020Q1实现营业收入6.31亿元（+221.59%，较19年同期+57.23%），归母净利润1.64亿元（+962.95%，较19年同期+69.58%）。

整体业绩稳步提升，口腔医疗服务表现靓丽。截至2020年底，公司口腔医疗服务营业面积超过16万平米，开设牙椅1986台，口腔医疗门诊量达219.07万人次。2020年医疗服务收入20.09亿元（+9.41%），其中高毛利项目儿科、正畸、种植医疗服务分别实现收入4.01、4.11、3.19亿元，同比分别增长18.9%、7.7%、7.4%，剔除受疫情影响的Q1来看，Q2-Q4期间儿科、正畸、种植医疗服务同比分别增长32%、22%、26%，维持较好的经营趋势。

分院收入快速增长，收入贡献比例稳步提高。2020年初受疫情影响，公司Q1营业收入较上年同期有所下降，但自Q2开始逐季恢复。剔除受疫情影响的Q1来看，Q2-Q4期间公司在浙江省内的口腔医疗服务实现营收16.47亿元，其中区域总院收入为5.50亿元（+13%），占区域集团总收入的33%，占比呈下降趋势；区域分院收入为10.97亿元（+34%），占区域集团总收入的67%，较2019年同期增加4pct，区域分院收入贡献比例稳步提高。

中心医院实力不断夯实，蒲公英计划逐步落地，浙江省内仍将快速扩张。公司持续推进“区域总院+分院”模式，以平海、城西、宁口三大总院为中心医院，围绕中心医院形成多个区域医院集团，更大地发挥医生团队对于分院地支撑作用，2021年公司将重点完成对紫金港中心医院的建设。同时，公司通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县（市、区），2020年柯桥、下沙、临平、镇海、普陀、奉化等院已相继开业，后续仍有近20家蒲公英计划医院将在2021年逐步进入建设阶段。

我们依然非常看好口腔医疗服务端核心赛道，通策独一商业模式可总结为：杭口品牌赋能，借集团之力资本赋能，逐步体内外扩张。我们看好公司口腔主业发展，以及未来或有可能的眼科业务的拓展，21年估值114X PE，继续维持“优于大市”评级。

风险提示：医生集团建设不及预期；市场竞争风险。