12 月 6 日，国家发改委就《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见 （征求意见稿）》公开征求意见，提出到 2027 年，初步建立煤矿产 能储备制度，在山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤炭供应保障 基地有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度 煤炭产能储备；到 2030 年，力争形成 3 亿吨/年的可调度产能储备。 申报建设储备产能的煤矿应为国家核准权限的新建、在建煤矿项目， 设计产能不低于 300 万吨/年，煤矿储备产能规模按占煤矿设计产能 的比重，划分为 20%、25%、30%三档。产能储备煤矿要严格履行 煤炭保供稳价责任，按照有关要求签订电煤中长期合同，执行国家 有关价格政策。产能储备煤矿释放储备产能生产的商品煤优先接受 国家统一调度，不再承担地方中长期合同签订任务。对产能储备煤 矿，新建煤矿按设计产能 20%、25%、30%建设储备产能的，其新 增产能（含常规产能和储备产能）的 60%、80%、100%免予实施产 能置换。已审核确认产能置换方案的（包括在建煤矿），其产能置 换指标总量的 60%、80%、100%可另行使用，指标不再进行折算。 对产能储备煤矿，储备产能规模不占用国家煤炭发展规划确定的所 在省区新增产能指标。

我们认为：（1）储备产能以新建大型矿井为 主，在生产效率及安全性方面具备保障，若全部按照 30%建设储备 产能，未来将涉及到 10 亿吨常规新建产能，且不涉及产能置换；若 全部按照 20%建设储备产能，未来将涉及到 15 亿吨常规新增产能， 且其中 9 亿吨不涉及产能置换，储备产能中有 1.8 亿吨不需要产能 置换。即到 2030 年将净新增 9-10 亿吨常规产能（即不需要产能置 换），以及 3 亿吨储备产能（其中 1.8-3 亿吨不需要产能置换）， 新建产能合计净增将达到 10.8-13 亿吨（即不需要产能置换）；（2） 储备产能将增加国内煤炭供应的弹性和韧性，保障能源供应安全。 征求意见稿提出到 2030 年产能储备达到 3 亿吨/年，若按照 45 亿吨 左右的产量和 4.5 亿吨左右的进口量来计算，储备产能分别占当前 国内生产和进口量的 6.7%和 66.7%，在很大程度上可以平滑国内生 产和进口波动的影响，稳定国内供应。（3）该征求意见稿反映出当 前煤炭供应仍然偏紧，未来新建产能需求仍然较大，利好煤机装备 企业及晋陕蒙新等主产区行业龙头公司。 

动力煤方面，产地方面，陕西和内蒙前期因环保检查或产能完成停产的煤矿恢复生产，“三西”地区样本煤矿产能利用率上涨 1.87 个 百分点（统计区间为 11 月 30 日-12 月 6 日），山西少数煤矿任务完 成和倒工作面停产减产，临近年底供应逐步收紧，目前煤矿以长协 发运为主。需求方面：下游电力企业日耗提升缓慢，库存量相对充 足，短期采购积极性难有提振，本周港口延续去库。海外方面，进 口煤市场表现平稳，近期运费出现快速波动，同时外盘报价高位坚 挺，进口煤到岸成本维持高位。考虑到国内产地安监的合理回归导 致矿上开工依然较为谨慎，需求端受冷空气影响，日耗震荡提升， 且冬储需求释放，供需关系边际向好。同时港口倒挂也在持续，年 底将至供给呈现收缩，此外海外报价坚挺，对国内煤价仍有一定支 撑。但当前港口高库存对煤价起一定压制作用，随着日耗提升，库 存有望得到消化，我们预计煤价将在 900-1000 元/吨区间窄幅震荡。 

炼焦煤方面，产地方面，产地部分地区前期停产煤矿逐步复产，但 随着帮扶组陆续进驻山西各区域，煤矿仍多有间歇性停产情况，整 体供应端修复缓慢。进口方面，本周随着短盘费用提升，贸易商报 价坚挺，甘其毛都口岸通关量下滑，日均通关 1052 车（12.4-12.7）， 环比减少 20 车；澳洲方面，海外终端刚需仍存，本周焦煤价格延续 小幅上涨，环比上升 10.2 美元/吨（351.3 美元/吨），折合国内到港 价约 3014 元/吨，而京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为 2630 元 /吨（12 月 8 日），仍存在倒挂。需求方面，焦炭第三轮提涨暂未落 地，焦企考虑自身盈利不佳，多维持按需补库为主，主焦煤等骨架 煤种出货尚可，虽然本周下游铁水产量小幅回落，但仍处相对高位， 总体上需求偏强。整体来看，考虑到近期事故频发下供应持续收缩， 需求端受下游价格上涨刺激转好，铁水产量略有回调但仍处历史中 高位，冬储行情开启焦煤预期向好。此外，海外煤价上涨对国内仍 有支撑，综合影响下国内焦煤价格预计震荡走强，后续需持续关注 产地安监力度及冬储行情。 

焦炭方面，生产方面，近期原料价格迅速上涨，焦企成本端承压， 本周部分焦企拟开启第三轮涨价，焦企利润较之前大幅亏损的状态 有所好转，但提产积极性一般，本周开工率有所下滑；下游需求方 面，本周成材价格出现上涨，截至 12 月 8 日，螺纹钢（上海 HRB40020mm）现货价格为 4090 元/吨，周环比上升 50.0 元/吨， 利润边际改善，但部分钢厂开启季节性检修，铁水产量有所回落。 库存方面，当前钢厂焦炭库存以及上游焦企库存仍处历史低位。综 合来看，上游价格有所企稳，钢材价格上涨提升下游盈利空间，我 们预计后期铁水产量下降有限，下游补库积极性有望维持高位，在 焦企低库存背景下，钢厂补库需求将支撑焦炭价格企稳回升。 

在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全 稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在 发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化， “十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断 增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积 极性都有提升，未来若干年煤炭需求的提升依然是显而易见的。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升， 主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状 态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部 等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。未 来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高， 账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、 高分红、高安全边际”等五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握 煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。 

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）； 陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤 矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估 值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤 业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭 天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程 度持续深化，盈利稳定投资价值高）。

冶金煤建议关注：潞安环能 （市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。

煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。

无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。 

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的 风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准