核心观点：可能更多是超跌反弹不是反转（但不要放弃反弹机会）。 主要系当前各环节供给过剩核心压制因素尚未解决，但在板块超跌以及极 度悲观时，边际因素改善带来的反弹具备参与价值（后续预计美联储降息 预期+终端贷款利率走低仍会有不断催化），推荐关注受益于海外库存逐步 去化、短期天然气期货价格上涨催化的户储微逆板块、具备量增弹性且单 位盈利有支撑（产品结构升级带动）的焊带、银浆、支架等环节。 

为啥大涨？

 1） 美国终端贷款利率下降已超0.5%：根据12.20日抵押贷款银行协会数 据，美国各类中长期贷款利率连续下降6周，较最高点已下降0.6%-0.8%， 实际终端贷款利率的下降是海外光储IRR提升的核心因素之一，叠加组件、 电芯等成本下降，海外光储需求非线性增长可期！ 2） 逆变器出口数据环比改善：11月逆变器出口5.6亿美元，环比+1%，实 现正增长；其中浙江出口（以德业、锦浪为代表）出口0.99亿美元，环比 +22.6%；此外出口巴西、印度、南非、日本等市场环比实现正增长。 

若能反转需等待什么？

 1） 供给侧改革：当前制约板块核心因素来自于供给端，并非需求端（但 也不要放弃需求端边际改善的反弹机会），工信部11月13日召开的光伏供 给侧相关的座谈会可作为一个信号，若后续有相关供给侧改革实质动作， 压制板块估值回升的问题或能迎刃而解。

 2） 新技术引领：新一轮技术是未来板块引领方向，行业必然要经历落后 产能出清的阵痛期，从而迎来优质产能更新的欣喜期，核心推荐关注具备 技术和资金绝对优势的主产业链优势企业以及受益相关技术引领的设备及 辅材环节。 

反弹首选哪些？ 

1） 户储微逆板块：天然气对股价有催化，建议关注德业股份（具备基本面改善逻辑，南非户储库存预期见底等）、固德威、禾迈股份、昱能科技等。 

2） 量增弹性大且单位盈利有韧性（产品结构升级）：建议关注宇邦新材 （SMBB+低温焊带占比提升）、帝科股份（TOPCon及LECO专用银浆比 例提升）、聚和材料（TOPCon+HJT+银粉自供比例提升）、中信博（跟踪 支架占比提升）等。 

风险提示：海外利率下降不及预期；全球光储需求不及预期；产业链价格下降超预期等。