会议要点

1. 2024光通信展望与投资逻辑

资本开支确定性最强的是海外互联网厂商，国内运营商和互联网厂商的资本开支相对较弱。

光通信公司的订单增长，显示海外市场需求强劲，重点关注出口占比高的算力公司。

在技术迭代方面，1.6T光模块迭代速度加快，将带动光通信设备和服务的需求及行业增长。

2. 光通信板块2024年投资展望

光通信需求持续增长，特别是在高速模块领域：麦塔提出800g订单，显示行业从400g升级到800g

产能扩张应对市场需求：太晨光和鼎通科技因市场需求旺盛在国内外大规模扩张产能

技术迭代机遇：太晨光受益于光接口连接器的技术迭代，预期市场尚未充分反映即将到来的技术更新

3. 2024光通信产业展望与进程

2024年光通信模块行业迭代将进一步加快，从40G迭代到100G需4年，从400G迭代到800G需3年，而从800G到1.6T预计只需约1.24年。

AI大数据模型对光模块的商业需求有推动作用，带动1.6T光模块产业化加速，2024年量产确定性强。

光芯片技术200GML已趋成熟，预计2024年将实现大规模量产，为光通信模块行业提供技术支持。

4. 2024年光通信产业展望

关注连接器领域，尤其是光纤（MPO）和电力连接器的需求增长，由于全球光模块量的增加，预期MPO连接器将有较大的业绩弹性。

重点关注MPO连接器核心零部件—MT插芯的国产化替代，预计国产替代将带动相关产能增长和业绩提升，尤其是头部厂商在800G产品中使用国产化零部件。

新技术发展趋势表明，AI对光互联技术的高密度需求会推动新产品开发，未来可能带来产品价格的提升。

5. 2024光通信板块投资透视

光通信板块的两家海外市场占比高的公司值得关注：太晨光和鼎通科技位置相对较佳。

元件科技近期解禁股份占总股本48%，股价承压，但基本面无大变化，需关注其海外新数据中心的突破。

奥飞数据与华为在生成服务器方面合作，展现出行业增速快于大盘，且有强劲订单量。

6. 2024年光通信板块投资解析

公司在海外市场尤其是边缘网关与工业路由器产品领域有需求，三季度末明显盈利拐点，四季度体现。

通信行业具有持续性增长特性，无限替代有限，即使在衰退周期中也呈景气上升态势。

关注太晨光和顶峰科技的技术变革及量价齐升趋势，以及一维通信、奥飞数据、源杰科技公司的后续发展。

会议实录

1. 2024光通信展望与投资逻辑

尊敬的各位投资人大家好，我是民生通信的首席分析师马天义。今天，我和我们专责光通信的马家伟一起向各位报告近期光通信行业的一些动态。近期，光通信板块的关注度非常高，正负面新闻频繁发布。例如，回顾当年400G光模块市场的波动，其市场情绪也曾经历过类似的起伏，比如订单增减、客户询价及产品价格变化等。

在现阶段，我认为有几个关键点有助于大家清晰地分析未来的趋势，且不应过分纠结于细枝末节的事项。首先，我们来看全行业的核心点：哪些科技企业在明年资本开支上具有确定性？经过比较，我们发现海外互联网厂商的开支最为确定无疑。与之相比，无论是国内运营商还是互联网厂商的投资就显得不那么明晰。对于运营商的资本开支，我们预计下月15号左右会公布新的数据。目前来看，资本开支增长率大概在个位数，增长一个点或减少一个点都在正常预期范围内。而对于海外互联网厂商，某些区域的开支已实现两位数以上的增长。例如，亚马逊从第二季度起就已经环比增长了8%，无论是从环比还是同比来看，这预示着开支已经明显提升。这表明如果没有大的开支调整，明年海外市场的景气度将是最强的。

其次，有一个规律值得关注：我的光通信公司通常只有在接到订单后才会扩产。这与许多电子制造公司不同。正因为如此，比如近期光通信企业天赋股价的上涨就显得尤为引人注目。这表明，大多数公司都处在扩产周期，且这一周期的确定性很强。

再来看出口方面的情况。最近两个月，关于新兴盛和旭创等公司的出口比例问题有所讨论。客观地说，旭创10月和11月的出口情况并没有太大变化，较为稳定。而对于新兴盛，从10月份开始出口增长速度较快，符合公司四季度订单增长的趋势。表明出口量确实显著增加。

至于400G的市场，其实它与800G的市场需求并不完全一致。很多人认为海外市场的400G和800G模块的价格会对国内市场产生显著影响，但实际上国内的市场需求与海外差异很大。国内的光模块招标量并没有表现出业绩弹性，对炒作光模块价格的热度并无帮助。所以，关注海外大型互联网厂商的资本支出会更加重要，这其中的差异可以达到8到10倍。

价格方面，大家对400G和800G模块价格的关注度很高。事实上，年度价格下降是正常现象，其中800G的降幅相对较小，这实际上是个好消息。之前市场预期年降幅在10%到30%之间，大多数人倾向于预计30%，所以当前15%的降幅属于合理范畴。

最后，再讲一下迭代技术方面的情况。1.6T的技术进程正在加快，这比800G的LPO技术的迭代速度要快。这对整个行业来说是利好消息，预示着市场需求与基础设施将推动光模块的快速更新换代。

综上所述，我们推荐关注那些海外市场占比高、资本开支确认性强的科技公司。谢谢大家。

2. 光通信板块2024年投资展望

从时间点来看，毫无疑问，鑫盛无论是自10月份起的边际变化，还是展望到明年的一些变化，经过多方专家讨论，显然它的变化相对较大。因此，我们将鑫盛视为重要的考察对象。客观地讲，创续的独特优势是什么呢？目前来看，作为谷歌的核心供应商，创续已经在A股市场占有一席之地。如果谷歌未来的需求增加，显然创续将直接受益。

在近期的交流中，我们还讨论了与麦塔签订的800G光模块订单，尽管数量不大，但至少证实了市场正在发生变化，麦塔从我们之前预期的仅使用400G模块开始转向800G模块这一新趋势。这表明整个行业对于光模块的需求迭代至少在加快，这是一个积极信号。而对于创续本身而言，其业绩的主要驱动力将来自于光引擎的月度进展情况。短期来看，创续的光引擎部门的发展速度正在加快，处于景气上行阶段。

至于天福盛，短期来看，它的联测表现也不必过分比较。天福盛近期的业绩显示其景气度持续上行。而特色的部分，则预计从明年开始可能以小批量供应，到2025年开始大规模供应。这并不冲突，因为整个行业在兴旺时期都会共同受益，增长的时候业绩通常是齐头并进的。

在我看来，较为看好两个公司的布局，它们分别是太晨光和鼎通科技。这两家公司的股票位置都相当不错，原因在于太晨光出色的客户结构。按照目前情况来看，麦塔明年的资本开支按上限预估，同比增速约20%，而且今年整体的投资额较小，因此明年增加投资的可能性很大。另外，还有谷歌、微软等客户。第三点是，明年太晨光在光连接器市场将迎来较大技术迭代，而目前市场并没有对此形成预期。工业界已经开始注意到一些非常明显的技术进步。太晨光如果没有订单压力，是不会扩产能的，但该公司在过去一年在国内外都扩大了大量产能，从历史来看，这通常意味着他们准备面对大规模的产品需求增长。

鼎通科技的情况与太晨光类似，公司的负责人林总也确实了此。在马来西亚，他们也观察到了新的产能情况，扩产的原因很单纯，大的产能周期带来了大的需求。鼎通的这一周期与鑫盛极为相似，从第四季度起，环比需求明显增加。综上所述，本次我特别推荐的几家公司都是海外业务占比较高的。

下一环节，请家伟先生分享一下几个关键议题：第一，1.6T光模块的发展进展如何；第二，最新连接器技术的情况。

张伟先生，请。

3. 2024光通信产业展望与进程

是的，我这里将继续对刚才的讨论进行补充。重点讨论的是1.6T光模块以及光连接器领域。首先，对于2024年来说，显而易见的趋势是1.6T光模块的增长，这一点的确定性相当高。回顾历史，我们看到光通信模块的迭代速度一直在加快。从40G升级到100G，再到400G，大致经历了四年时间。从400G到800G，用了约三年时间。现在，从800G升级到1.6T，预计又将是大概两年的迭代周期。因此，我们可以看到迭代周期在逐步缩短到大约一到两年左右，这加速了整个产业的迭代过程。

推动这一迭代的背后，早期主要是云计算和流量增长的需求。现在则是AI和大数据模型时代对计算能力的需求进一步推动了这个趋势。明年整个1.6T光模块的产业化进程也在加快，相应的产品量产的确定性变得更强。首先，英伟达在去年11月已经发布了H200芯片，众所周知，他们可能会在明年提前推出B版本。这将需要与1.6T的光模块相适配，因此，来自需求端的预期明显增强。

第二，我们注意到光通信模块的配套技术也在进步,其中包括比如200G的ML光纤技术。目前，头部的光芯片制造商已经表示，明年他们可能会实现大规模的量产。200G的ML芯片的成熟，意味着1.6T的模块可以使用与800G类似的传统八通道方案，从而使得工艺更加成熟，这无疑为1.6T模块的大规模量产铺平了道路。

此外，整个光模块厂商对1.6T光模块产业化进程的积极态度也值得关注。从今年的OSC展销会来看，头部光模块厂商已经推出了相关产品，并且在量产准备方面也展现出加速的势头。因此，我们认为明年1.6T光模块的产业化将继续加速，量产放量的确定性很高。

最后，关于光通信接口，我们判断LX可能会发展得更快。这是因为，与LP相比，LX涉及到的标准制定以及和交换机厂商的协调配合较多。因此，如果持乐观态度，我们认为LX接口的1.6T光模块可能会稍早于LP接口投入市场。这是我们对于2024年光通信板块展望的整体分析。

4. 2024年光通信产业展望

第二点值得重点关注的是连接器环节。连接器的概念实际上很简单，因为我们知道空模块具有光端口和电端口，因此两者均需连接器。在光端口方面，连接器主要负责连接光纤和光模块。在此，光纤的颜色分类尤为重要。例如，我们熟悉的高速光模块，如400G和800G等，都需要多根光纤通过MPO来连接。电端口类似，需要连接光模块的电端口和交换机或服务器。因此涉及到一些电子连接器，如RJ45连接器。无论是光端口还是电端口，我们认为这两个方面明年都有很大的发展机会。

至于光端口—MPO连接器，我们认为有三个方面值得大家关注。首先，随着光模块的量增加，比如L-MPO这些光纤连接环节可能会出现相当大的弹性。MPO连接器的需求与光模块的数量成正相关，对光纤连接器需求增长有明显的推动作用。我们预计2024年，不论是400G还是800G，总体数量都将有所提升。例如，400G可能会从今年的三四百万只增加至明年的三倍以上，而800G也将从今年的100多万只增长至明年的900万或1000万左右。MPO环节需求量的增长也将明显。因此，我们认为值得关注的是专门生产MPO的厂商，如太阳光电等，其业绩弹性明年可能会较大。

第二点值得关注的是，在MPO连接器中，上游核心零部件—MT插芯—的国产化替代。MT连接器核心零部件的地位可比光芯片在光模块中的重要性。历史上这一部分基本由海外厂商垄断，如北美的USConec或日本的Furukawa。但现下，国内已通过一些明显的价格优势取得突破，也就是说像至上科技旗下的富可视已在头部厂商对800G模块的使用中占据一席之地。整个MT插芯核心零部件的国产化替代，肯定会为相关产能的增长提供助力。

第三点，我们认为值得关注的是光纤连接技术的新进展，尤其是那些能够满足AI对光互联需求密度更高的新光纤产品。随着技术的发展，光纤连接逐渐趋向微型化。例如，北美的USConec推出了MMC系列产品，其体积只有传统MPO的三分之一，可以实现三倍的连接密度。这表明高密度的光互联技术正在获得特别的关注，未来可能会有新产品问世，这可能伴随新产品价格的提升。

综上所述，我们认为光伏行业的业绩增长潜力大；核心零部件的国产化替代和新技术的演进同样值得关注。在电端方面，实际上也有与光端相似的情况。随着AI需求的爆发式增长，交换机或服务器需求随之增加，IO连接器方面除了速率要求更高外，数量上也有更高的需求。竞争格局方面，传统上由海外厂商占主导地位，例如Cisco和Molex等。

国内方面，上游连接器组件制造商参与较多。比如之前提到的鼎中科技等，它们的市场份额相对较大。所以，我们认为连接器需求提升会明显带动上游厂商，例如金辰股份和巅峰科技的发展。这是一个值得重视的趋势。我此处仅对1.6T和框架连接器方面作了简单汇报。

5. 2024光通信板块投资透视

田总，您还需要总结吗？好的，感谢嘉伟。其实嘉伟讲得非常清楚。在我们考虑通信板块的创新以外，我们还必须关注“老三样”的更新换代和新兴企业的崛起问题。基本上，我们面临的是一个偏好选择的问题：您是更倾向于投资老牌供应商还是新兴供应商？不论是选天赋科技还是联特科技，我觉得都是根据您对确定性和成长性的偏好来决定的。但从目前的情况来看，无论选择哪一个，大概率我们都能看到它们的业绩增长。因此，这四家公司实际上都不需要过多讨论，重点是另外两家海外占比较高的公司，我们建议大家高度关注太晨光和鼎通科技这两家公司，这两家公司的市场位置相对更加有利。这是我对第一个情况的总结。

第二个情况是大家较为关心的公司——一维通信、奥飞数据和元件科技。首先，让我们来看一下一维通信的情况。昨天一维通信股价开盘下跌了10个百分点，原因很简单：股权解禁。解禁的股份占到了公司总股本的48%。有人可能会问，“会不会不减持？”答案是肯定会减持，因为它们的早期投资者相对来说较多。因此，大家不必怀疑，包括他们上市前估值更低，四五十亿的情况。它上市前的配售价格是60亿市值，而现在市值翻到了130多亿，所以你说谁不会减持？所以对于这家公司，大家短期内可能会感受到一点压力，但是我觉得公司值得大家逐步关注，尤其是它在海外数据中心领域取得的新突破。这是第二个情况。

至于奥飞数据，最近很多人也在询问，原因很简单：它跟华为达成了一个重大合作。至于合作的内容，从两个方面来看。第一，最近市场上有一批资金在关注ABC行业的景气度预期，他们认为这个行业在经历了过去三年，实际上接近四年的调整后，需求将继续稳步上升。第二，奥飞数据由于其特有的客户结构问题，其增速将超过整个行业。但更重要的是，奥飞数据过去是华为的客户，主要购买华为的交换机和逆变器，特别是在新能源IDC使用中。现在，他们与华为的合作升级为全面合作，特别是在生成服务器领域，这一部分是目前市场上非常景气的部分。据说，对生成服务器的订单量已经排到2025年以后。这趋势可能是奥飞数据近期在ABC领域表现强劲的核心原因之一。

最后，我们推荐关注的第三家公司叫做一维通信。这家公司最近发生了一个重大变化，公司今年的毛利率从去年的34%回升到了40%，这说明公司的盈利质量有了显著的提升。然而，今年业绩下滑主要是由于国内需求疲软的原因。因此，公司开始着眼于国内车载前装市场，并已经通过与北京公司的合作进入了主流车型，这对公司来说是一个很大的变化。与后装相比，前装市场的单车价值量有了非常明显的提升，并且产品销量也dada增长，所以，对于一维通信来说，这是一次重要的变革。

6. 2024年光通信板块投资解析

对第三部分即海外市场来说，产品如海外边缘网关和工业路由器等，面对海外计算场景，需求依然旺盛。当前这一部分市场的景气程度较高。由此可见，公司在第三季度末，也就是第四季度，迎来了非常明显的盈利拐点。以目前20倍左右的估值来看，我认为领导可以重点关注。其次，尽管有观点认为明年无论是国际衰退还是其他，但通信行业与其他周期性行业不同。我一直认为这是一个“无限替代有限”的长期过程，在此类周期中，景气度通常是上升的而非下降。举一个简单的例子，2020年和2021年，尽管全球受疫情冲击，尤其是在2021年，但当时我们看到公司无线产品的海外出货量，包括电信级产品，实际上是显著提升的。因此，我建议领导重点关注公司的动态。

至于第四点，最近有人关注鼎通科技，主要是因为其股票位置较好，关注度较高。不同于通常的解禁情况，比如“原觉”是小葵股份上市一年后的股份解禁，鼎通科技不同，在上市满三年后由董事长推荐的解禁模式，但目前却无法减持。整体来看，这公司的股份虽然面临解禁，但由于三年之约束，实际上并不能减持，与原觉的情况不同。

总结一下，除了不提的三家光模块公司外，有两家公司值得关注。首先是太晨光和顶峰科技，二者的光口连接器明年将迎来技术变革，而且电口连接器在第四季度已经出现了量价齐升的明显拐点。其次，我较为看好的三家公司中，排序靠前的是一维通信。至于奥飞数据，由于与华为的合作，也值得领导层密切关注其后续动态。我建议领导找机会关注一下源杰科技公司未来的一些变化。