锗具有红外电磁光谱的部 分透明性、玻璃锗氧四面体的扩展三维网络形成器、低色散度与高红外折射率等诸多优良的光电力性能，金属锗及其化合物常被列作信息通讯、生物科学、现代航空 和新能源等重要行业的基础原材料，广泛应用于聚酯催化剂（PET）、光纤通讯、 高频超高频电子器件、太阳能光伏电池、红外光学、航空航天测控、核物理探测、 生物医学等国防军工及民用领域。2022 年三月以来锗价格先跌后升，2023 年 12 月初维持在约 10000 元/千克的较高位置。 

锗难以独立成矿，中国锗储量产量占比较高，未来常规供应存在刚性。

锗难以独立成矿，常以化合物形式存在于闪锌矿、硫砷铜矿、银铅、铁矿及煤矿中。全球锗储量以美国（45%）和中国（41%）为主。中国目前是最大的锗生产国，08-21 年锗产量有所波动，锗产量约占世界总产量 56.6%~72.73%。参考《2021-2035 年世界锗矿产品供需形势分析》-陈星全等，由于环保等限制因素，预计未来全球锗 常规供应到 170 吨达到峰值，后续需求由二次供应（回收）补齐。 

我国星链计划将为太阳能用锗带来较大需求增量，锗未来或将供不应求。

预计到 2026 年全球锗需求 259.27 吨，2022-2026 年复合增速 12.12%，锗供应增速相对 较慢，预计到 2026 年全球锗供需缺口高达 48.87 吨。

（1）太阳能领域：全球锗 2019 年太阳能需求占比 17%，锗用于多结砷化镓锗电池衬底，多结砷化镓电池又多用于空间光伏，我国星链我国 GW 星链计划规划发射卫星数 12992 颗，我国 G60 星链计划规划发射卫星数 12000 多颗，共约 25000 颗，GW 星链和 G60 星链到 2027 年预计拉动太阳能电池用锗需求达 76.08 吨。

（2）红外领域：据 QYresearch， 预测 2029 年全球红外镜头市场规模有望达 9.53 亿美元，2022-2029 年复合增速 7.72%。据《2021-2023 年世界锗矿产品供需形势分析》-陈星全等，全球红外领域锗需求有望年均增长 6.2%，2020、2025、2030、2035 年需求为 54、73、95.5、 114.5 吨。

（3）光纤领域：元哲咨询预测，到 2031 年全球光纤市场规模 150.7 亿 元，2021-2031 年复合增速 6.17%。参考《2021-2023 年世界锗矿产品供需形势 分析》-陈星全等，结合光纤需求年增长速度，光纤所需锗预计由 2020 年 60.5 吨 增长至2025年90.8吨，而2030年需求约122.5吨，2035年需求147吨，2020-2035 年需求量 CAGR 为 6%。 

投资建议。重点关注云南锗业-拥有完整锗产业链和丰富、优质的锗矿资源，截至 2022 年，公司锗金属储量约 633.29 吨，锗产品产销量全国第一。公司 2022 年营 收 5.37 亿元，锗产品营业收入占比达 81.18%；2023 年 H1 营业收入 2.82 亿元， 锗产品营业收入占比 87.92%。关注驰宏锌锗、中金岭南、罗平锌电。 

风险提示：我国卫星发射需求不及预期；锗库存抛售超预期；锗二次供应超预期。