●中曼石油(603619)：业务快速扩展的民营油气生产企业，原油产销量将高速增长
摘要：
公司是一家专注于石油、天然气领域的综合性油气上市公司。早期是从事钻井装备的研发、制造和销售，依托于钻井装备自给自足，公司开始进入下游钻井工程服务，服务能力由单一钻井业务拓展到一体化(大包)服务模式，服务地点由国内拓展到伊拉克及中亚地区。
受益于国内油气上游资源垄断体制改革，公司由钻井工程服务扩展到下游油气田勘探开发领域。民生证券周泰预计公司2021-2023年营收为22.4/37.1/54.7亿元,归母净利润0.7/4.6/9.8亿元,EPS为0.18/1.16/2.46元。
正文：
公司简介
石油钻井工程服务为基,建立石油勘探开发的产业链布局。公司是一家专注于石油、天然气领域的综合性油气上市公司。公司早年以钻井装备起家,后逐步延伸至钻井工程服务,并形成了工程服务+装备制造两块主要业务布局。2018年，公司成功获得新疆塔里木盆地温宿区块石油天然气勘查探矿权,成第一家获得国内石油区块探矿权和向国家申报石油储量的民营企业,并将业务范围进一步延伸至勘探开发业务,成长为一家集勘探开发+工程服务+装备制造一体化的企业。
公司股权结构
公司三大业务
以钻井设备及钻井工程服务为基,向石油勘探开发扩展。公司主要业务包括石油勘探开发、钻井工程服务和钻井装备制造。
(1)油气勘探开发：依托钻完井工程服务与石油装备制造的一体化优势,公司在国内完成了新疆温宿油田的投标、中标、勘探、发现、开采,在国外参股收购了哈萨克斯坦两个油气田。
(2)石油钻井工程服务：钻井工程是指以勘探开发石油天然气为目的,在地层中按照事先设计的井眼轨迹,钻成一定深度的圆柱形孔眼并将套管入井固定 ,完成地面与油气层连续通道的工程服务。钻井工程业务具体包括:钻井、测井、录井、固井、完井、钻井液以及定向井等项目。
公司的钻井工程项目一般有两种形式:一种是仅提供钻并作业的分包服务,另一种是提供涵盖上述各工艺流程的大包服务。
(3)钻井装备制造：钻机装备制造业务是指根据自身工程施工或客户需要设计、生产钻机装备并为其提供安装、培训以及后续维护服务的业务,主要产品包括:钻机部件、钻深2000米到9000米的各类交流变频电动钻机、直流电驱动钻机、机电复合驱动钻机等。
国际油价处于近年来高位，油田和油服板块受益
公司早期由钻机制造向下游延伸进入钻井工程服务，并于2017年.上市。后依托钻井业务在2018年进入下游油气开采领域。公司钻机装备、钻井工程和油气开采业务的盈利情况都与油价正相关，油气开采价格直接受益油价.上涨;钻井工程业务的业绩滞后油价上涨约1年。
油田服务业务快速恢复
0PEC+逐步恢复原油产量，中东油服业务有望底部回升。公司海外工程业务已于2021年1月开始陆续恢复生产，去年因疫情停工的项目上半年全部实现复工复产。2021年前三季度，公司签订海外服务合同金额约4.92亿元，同比上涨93%。2021年，公司成功进入相对高端的沙特油服市场，3月签订了1.2亿美元钻井合同，之后又在10月签订4980万美元修井合同。未来公司也有望进入中东更多高端油服市场。
钻井工程服务：高油价支撑油服行业景气度回升,公司订单量增质升
受主要原油供应国家长期富余产能不足及短期俄乌冲突影响,2022年原油价格较2021年将继续攀升,并维持在高位上。高油价下油企加大.上游资本开支(特别是国家石油公司),进而带动油服行业景气上行和订单增加。2021年,公司签订的海外钻井项目订单金额为20.1亿元,同比上涨28.1%,所有签订合同金额合计为23.8亿元,同比.上涨11.3%,公司钻井工程服务订单显著提升,已经走出疫情影响。同时,公司积极扩展客户,在2021年先后与沙特阿美签订了合计金额达1.7亿美元的项目合同,成功进入世界油服行业公认的门]槛最高的沙特钻井工程市场,开拓了高端市场。
石油开采销售：业务快速扩展,原油产销量将高速增长
公司凭借自身“工程服务和装备制造一体化”的优势,积极扩展石油勘探开发业务,国内竞购获得新疆温宿油气区块,国外并购参股哈萨克斯塔坚戈油田、收购岸边油气田。温宿区块中,温7区块已投产,2022年产能可达35万吨,红11区块正红11区块逐步开发,产量有望超温7区块,同时温宿区块目前已勘探的面积仅为377平方公里,另有709平方公里尚未开展勘探,未来扩产空间大。岸边区块中,有望在2024年投产,年产量为30万吨/年。坚戈区块中,其位于哈萨克斯坦共和国第二大含油气盆地油气富集带,紧邻巨型油田乌津油田,地质条件优越;目前已实现稳定投产,2019产量为10万吨。预计2022年、2023年和2025年公司油气产量分别为35万吨、60万吨和100万吨,2021-2025年的年均复合增速为55.7%。
盈利预测及投资建议
预计公司2021-2023年营收为22.4/37.1/54.7亿元,归母净利润0.7/4.6/9.8亿元,EPS为0.18/1.16/2.46元。以可比公司中国石油、中国石化和中海油服2022年14倍的PE为参考,考虑公司主业油服随着油价回升将有所修复,且新疆温7区块等油田逐渐达产、投产将带来可观的业绩增长,未来成长性可期，首次覆盖,给予"推荐”评级。
来源：
民生证券-中曼石油(603619)-《深度报告：快速成长的民营油气生产企业》。2022-3-8；
华西证券-中曼石油(603619)-《温宿油田产量快速增长，油服有望底部回升》。2021-12-7；
