昨天的文章里所长给大家讲，自己看待桃李面包的三个阶段：先是凭本能觉得桃李大有可为；随着后续公司经营竞争对手增加（里面不乏如达利园一般的巨头、便利店自己贴牌的商品以及一些小的区域性公司）、公司南下不利（华东、华南地区业绩不佳，上海、深圳等子公司亏损），让所长重新思考桃李的护城河是否牢固，桃李是否还能大有可为？

最后，经过所长的认知升级，再次认为桃李还是大有可为，具体的推论接下来讲。

如果说桃李南下之路不顺畅是因为南方经济太发达，都吃现烤面包，对包装短保面包没有兴趣，那所长肯定不认可。

成都经济不发达吗？重庆经济不发达吗？北京经济不发达吗？为什么桃李在这些城市都经营得非常好，尤其是重庆、成都所在的西南地区。公司自己在2021年初的股东大会上讲过：

西南区域是毛利率、人均产值最高的区域，主要是因为西南的人口主要集中在成都、重庆这样的较大城市，公司的产能也集中在这两个区域。只是由于产能限制，渠道下沉和向周边扩张有所乏力，在4季度四川工厂出来后，希望产能瓶颈有所突破，未来增速有望进一步改善。

上图来自公司2020年年报，这里做个说明，大家看起来公司的毛利是不是少得可怜呀？主要是因为实行新的会计准则把运费做到毛利里面去了，如果不考虑这个因素，去年的毛利是创了新高的（大概在43%左右）。

西南地区的产能利用率也直接爆了，公司的整体产能利用率非常的紧张，在疫情影响的2020年，产能利用率都达到了90%。

所以，导致公司营收放缓的最根本原因，不是达利园的竞争，而是产能瓶颈，达利园在2021年上半年，美焙辰一共就卖了6个亿，这还要把一堆中保产品算在内（保质期较长的面包），也就是桃李的五分之一而已，能影响桃李啥营收呀。

桃李自己都说，达利园对他们的影响主要是2019年的利润（达利园掀起了价格战），2020年就没有影响了。而到2021年四季度，公司自己都进行了涨价。

那么问题来了，为什么华东、华南地区表现不佳呢？

其实还是因为产能，公司最新的会议纪要显示，由于公司仗着这两个地区未来有产能释放，所以打法比较激进，地面推广等活动也比较多，从而保证市占率上升。

但2021年，华南地区，以广东为代表，限电等原因其实影响了桃李产能释放，地方又偏，从别的地方调货也不容易，因此，公司在华南会进行一部分战略调整，华南会向着盈利做转化。而华东，其实到2021年三季度的时候，已经整体盈利了，就是因为产能的逐渐释放（设计产能 2.2万吨的江苏桃李到 6 月底实际产能为 0.83 万吨，到9月应该就更高了）。

至于便利店自己的贴牌生意，从永辉的财报里也能发现（永辉不少贴牌自营产品），这块的收入占比并不高，大家还是更认可大牌，而且找贴牌代工也是需要钱的，由于量达不到一个程度，往往渠道自营的面包会比桃李家的贵，还难以根据市场的需求灵活调整产能，品种也就没有那么丰富，不然三只松鼠、元气森林们也不会选择纷纷自建产能。

越往后越会发现，消费品的竞争其实是全供应链的竞争，包括产能、渠道、数据处理、运输等。

况且，即便有做自营贴牌产品的罗森和711，他们的货架上也会有桃李家的面包，这足以证明桃李在短保的地位。

截至2021年H1，桃李已经拥有了31万个渠道终端，这是个什么概念呢？达利园只有15万个，桃李是达利园渠道的一倍还多。

近段时间，桃李陆陆续续有新的产能投放，这些投放的产能在不久的未来全都是利润。

上一波，公司的营收高速增长，也是源于上市前后密集的产能投放（2015-2016），所以不用对桃李太悲观，产能一投放业绩自然就上去了。

其实在之前的文章里，所长就强调过几次，桃李的商业模式就是天然的护城河，天然就不是小公司玩的。

公司在一个地方建立工厂以后，在这个工厂方圆多少公里内实施配送，将货物运送至终端的商超/便利店等渠道。

面包的生产并不难，否则罗森、711等便利店也不可能有满满的贴牌产品，但要同时满足高性价比、丰富且不断推新的产品以及高效快速的物流配送，这就很难了。

在之前的文章里，所长反复给大家强调过莱特定律：生产产能每提升一倍，整体成本就会按一个比例降低，可能10%、也可以是15%。小公司做好上述一条就很难，更何况三条都要做得好，以至于现在短保面包出名的除了桃李这个龙头，就是背后有大腿的美焙辰，而其实在短保面包上，美焙辰离桃李还有很长的路要追赶，所以我们看美焙辰现在更多的思路和精力是在推中保面包（有点像现在市面上保质期14天的鲜牛奶）。

面包，必定是一个长坡厚雪的生意，连大家平时吃的午餐与晚饭都越来越多的用“预制菜”（参考预制菜龙头味知香的生意），早上的时间可比中午/晚上宝贵多了，面包等便利早餐必然也会被越来越多的人接受。

更何况，面包本来就具备一定的成瘾性。

即便是桃李的大本营，成熟如东北沈阳，人均年面包花销也就35块钱，35块钱是个什么概念呢？也就不到10个面包，一点都不多，所以，面包这个市场，不论是渗透率还是桃李南下、渠道下沉都还大有可为。

市场很大，不仅能容纳桃李这个巨头，也可以容纳达利园这个老二（达利园不论在哪个领域都是老二或老三，就是做不到第一）

转自价值事务所