长江金属丨南山铝业年报预增简评

一、事件：

南山铝业发布2021年业绩预增公告，全年归母净利润30.80~35.15亿元，同比增长50.32%~71.55%，单4季度业绩5.61~9.96亿元，同比变化-12%~57%，环比变化-45%~-2%。业绩表现超出预期。

二、简评：

1、电解铝格局反转+汽车板/氧化铝放量，2021年业绩同比高增：1）需求景气叠加供给受政策压制，2021年铝价均值同比上涨33%，带动行业成本同步估算吨税前利润同比回升57%；2）相对而言，公司由于氧化铝完全自给，成本相对稳定，故电解铝环节盈利改善幅度更为显著；3）公司汽车板全年突破11万吨，同比翻倍以上增长，成为加工端放量最为显著，业绩贡献增量最为突出品种；4）印尼氧化铝2021年中投产，全年预计实现产量约45万吨，适逢氧化铝底部大幅涨价，同样贡献不菲增量业绩。

2、加工材涨价+铝箔投产+氧化铝强势，对冲电解铝跌价，2021Q4业绩回落有限：尽管受铝价下跌拖累，公司电解铝冶炼环节盈利4季度出现明显回落，但在加工材涨价、铝箔投产、氧化铝强势等对冲下，4季度公司盈利表现依然不俗；1）格局优化、海外景气，导致铝材4季度加工费有所上涨；2）公司新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线于2021年10月份试产，进一步增加公司高端动力电池箔产品销量；3）印尼100万吨氧化铝项目9月达产，预计4季度满产25万吨，环比量增20%，且4季度氧化铝盈利整体处于高位。

3、短期具备修复性价比，长期市值空间广阔：短期来看，稳增长提振需求+能源紧张压制供给，导致板块具备超跌修复行情，公司兼具α与β同样具备投资性价比；长期而言，随着电解铝冶炼格局反转与公司高端加工材等放量，南山铝业一体化业务布局特征，使之股票投资属性，有望一改此前稳定有余而弹性不足局面，转而变成周期托底、成长助力的双效投资格局，进而打开一体化估值想象空间，弹性显著；而员工持股之后，公司治理机制更趋完善，回购股份并注销也彰显公司管理层信心。预计公司2021、2022年业绩分别为33亿元、41亿元，建议重点关注。