一、热管理的预期差

   看完一张图，你就很清楚热管理市场的公司，存在很大的预期差。

各位可以去看看，从成本维度来看，电动车的核心配件占比：电池（40%）、动力总成（11%）、汽车电子（10%），热管理（5%）。

目前电池行业的总净值都TM的几万亿了，热管理系统的成本是电池的八分之一，除了三花智控（市值870亿）之外，其他的连个像样的公司都没有。

这个行业是不是存在很大的预期差呢？

二、新能源车的热管理系统价值量是燃油车的3-4倍

新能源汽车的热管理系统更加复杂，要求更高，根据各部件工作温度要求不同，一般会有空调制冷系统、电机冷却系统和电池温度控制系统、电子设备冷却系统。

新能源汽车热管理系统相对于传统燃油车多出了电机电控系统冷却和电池热管理系统，因此对相关部件需求也进一步增加，新能源车热管理相比较燃油气，新增了电子水泵、电动压缩机、电子膨胀阀或四通阀、冷却板及制热系统（热泵或PTC系统）等。部分产品升级后，性能更高，价格也相应更贵，我们认为新能源热管理单车价值量为传统车 3-4 倍。

新能源汽车由于没有发动机，所以新能源车空调一般采用PTC（positive Temperature Coefficient）空气加热器和热泵空调两种方案。纯电动汽车一般使用PTC风加热器，这种方式可基于传统汽车空调暖风系统进行改造，应用相对简单。

热泵空调是采用空气为热源的空调系统，通过制冷剂实现制冷和制热，热效率更高。

热泵与PCT各有优缺点，“热泵+PTC”预计将会持续共存：PTC加热器加热时对动力电池的能量消耗较大，会缩短车辆的续航里程；相同的试验环境下热泵采暖的制热效率(COP)是PTC采暖的1.8~2.4倍，热泵的节能效果很明显,使用热泵空调可以有效延长15%~30%的续航里程。

但在低温环境下，热泵热效率下降明显, 环境温度低于-5℃时，热泵空调系统会失效，而PTC加热系统仍可以工作。

热泵空调系统成本较PTC高很多，对于制暖需求不高的地方，热泵不具备性价比。我们判断未来一段时间，热泵技术的市场渗透将以高端车型为主，并且采用“热泵+PTC”向中低端产品渗透。

三、高澜股份的估值

除了我们上面说到的热管理，高澜股份另外一个产品是水冷行业，主要用于特高压、风电光伏和机房。

在“双碳”战略以及“新基建”的进一步落实下，风电光伏的装机量和发电量将快速提升、特高压的建设将持续进行；在绿色数据中心建设及技术发展的进程中，传统的风冷系统的性能逐渐不满足能效、性能等要求，由此将带来液冷系统的需求扩张。在疫情影响下，公司水冷产品上半年订单下滑，但随着疫情影响逐步消退，预计订单快速恢复。考虑到公司在纯水冷却产品拥有较为丰富的经验，预计其在主业水冷行业21-23年的营收分别为8.90/9.74/11.11亿元

因此综合水冷和热管理系统，当前的高澜相对于同行业公司估值处在低位

2021年估值约30倍，远低于英维克和三花

2022年估值约为17倍，这样的估值水平，是显著低估的

要知道宁德时代的估值算到2060年，也就30多倍市盈率。鬼知道到时候这个公司还在不在。