●英杰电气(300820)：国内半导体电源行业先行者，泛半导体领域多点开花，充电桩放量增长

摘要：

1)公司为光伏硅料、硅片电源龙头（占营收比60%），市占率达70-80%。公司平台化布局，向光伏电池电源、半导体电源、充电桩等领域延伸，成长空间打开。

2)过去3年营收CAGR=20%，归母净利润CAGR=12%，几何ROE为21%。受益于2021年以来光伏硅料、硅片扩产潮，公司订单饱满，浙商证券邱世梁预计2025年光伏/半导体电源、充电桩设备潜在市值空间达148亿元。预计公司2021-2023年归母净利润为1.55/2.6/3.8亿元，同比增长48%/68%/45%，年复合增速53%,对应PE 42/25/17倍。

正文：

公司简介

公司成立于1996年，2020年创业板上市，为国内中高端工业电源龙头企业。基于对工业电源底层技术的理解，公司横向延伸、下游覆盖光伏（硅料、硅片、电池片）、泛半导体（半导体、蓝宝石、碳化硅）等多个领域。同时，公司向新能源车充电桩设备布局，打开公司新成长点。

公司主营业务

1)光伏业务:为公司最主要的收入来源，2020年占比达60%，核心产品包括硅料、硅片、电池核心工艺设备电源，处行业龙头领先地位。

2)泛半导体业务:主要产品包括PD系列可编程直流电源，用于半导体、碳化硅、蓝宝石、金刚石等领域电源。公司已成为中微 MOCVD电源稳定供应商，有望向刻蚀机电源拓展。

3)充电桩业务:主要产品为JK32系列/JY32系列7kW电动汽车交流充电桩、ZF系列直流快速充电桩等。公司已成功在西南地区布局，与蜀道集团签订战略合作协议，有望逐步放量。

4)其他业务:公司在钢铁冶金、玻璃光纤、科研院及其他业务发展稳定。

公司股权结构

行业高景气，公司为硅料、硅片电源龙头，电池电源打开成长新空间

1)光伏行业:未来需求十年十倍大赛道。我们测算，2030年全球新增装机有望达1246-1491GW，CAGR达25%-27%。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大市场空间。

2)硅料电源:受硅料紧张+高额利润+颗粒硅新技术，行业纷纷扩产。预计2022-2023年硅料电源市场空间合计达24亿元，公司市占率70%，绑定除大全以外的核心硅料厂。

3)硅片电源:受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计2022-2023年硅片电源市场空间合计达12亿元。公司市占率高达75-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。

4)电池电源:迎HJT、TOPCon新技术扩产，预计2025年市场空间达10亿元、CAGR=73%。公司已布局PECVD、PVD、扩散等环节电源，潜在市值空间39亿元（60%市占率假设）。

国产化替代正当时;公司为国内半导体电源行业先行者

1）随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。其中电源作为半导体设备温场控制的核心，我们测算2025年刻蚀机+MOCVD设备国产电源市场空间合计有望达14亿元，CAGR=112%。

2）)公司已成为中微半导体MOCVD设备电源稳定供应商，实现进口替代，并有望向刻蚀机等设备电源延伸。未来有望随国内半导体设备厂（中微半导体、北方华创、晶盛机电等）共同成长。2025年公司潜在市值空间达52亿元(50%市占率假设、国产替代首家)。

受益光伏景气扩产，是少见的光伏主链三环节设备厂商

光伏行业电源营业收入占公司整体营收60%，公司在硅料电源市占率70%左右，硅片电源市占率75%-80%，处绝对领先地位。硅料、硅片环节的景气扩产是公司近年业绩高增长确定性的主要来源。近两年，公司在电池片电源领域加大拓展力度，电源产品主要应用于扩散烧结、PECVD镀膜环节，目前处于样机验证阶段，下游企业包括红太阳、捷佳伟创等。公司多晶硅还原电源和单晶拉棒电源目前已处于成熟发展期，电池片电源处于培育期，若公司成功实现电池片电源国产替代，将成为行业内罕见的跨越光伏主链三环节的光伏设备厂商，将有效平滑光伏扩产周期性波动。

泛半导体领域多点开花，国产替代正当时，充电桩放量增长

公司通过为中微半导体MOCVD 设备提供可编程直流电源介入半导体行业，目前碳化硅、蓝宝石、培育钻石电源处于国产替代进程中，除享受行业高成长红利外，公司市占率将不断提高。除电源产品以外，英杰电气全资子公司蔚宇电气从事充电桩的研发、制造、销售，目前发展势头良好，新签订单持续增长，有望成为继光伏和半导体等电子材料行业外公司业务的第三大支柱。

充电桩：全球千亿级市场;有望打开公司成长第三极

新能源车发展催生充电桩需求，预计2025年中国充电桩市场空间合计达925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年CAGR=58%。公司以自身工业电源技术优势切入充电桩行业，市场开拓顺利。2025年潜在市值空间达35亿元(1.5%市占率)。

盈利预测及投资建议

预计2025年光伏/半导体电源、充电桩设备潜在市值空间达148亿元。预计公司2021-2023年归母净利润为1.55/2.6/3.8亿元，同比增长48%/68%/45%，年复合增速53%,对应PE 42/25/17倍。公司向平台型企业进军，预计2025年公司光伏/半导体电源、充电桩设备合计潜在市值空间达148亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

来源：

浙商证券-英杰电气(300820)-《深度报告：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间》。2022-4-16；

中信建投-英杰电气(300820)-《光伏电源龙头企业，国产替代大有可为》。2022-3-20；