●贵研铂业(600459)：俄乌变局或引发贵金属价格飙升，深耕燃料电池研发,布局氢能赛道

摘要：

①公司为国内贵金属新材料龙头企业,建立贵金属新材料、贵金属资源循环利用和贵金属供给服务三大板块,形成完整产业链。背靠大股东雄厚实力，股权激励激发内生动力，核心板块业务持续放量，规划布局协同并进，未来业绩增长具有充分保障。

②预测公司2021-2023年营收350.73/421.87/517.03亿元，同比增长21.3%/20.3%/22.6%;实现归母净利润6.51/8.06/10.05亿元，同比增长98.9%/23.7%/24.8%，对应EPS分别为1.10/1.36/1.70元(按最新股本5.91亿股)。

公司简介

贵研铂业股份有限公司，是集贵金属新材料研究、开发和生产经营于一体的国家级高新技术企业。公司具有从贵金属材料的技术创新至生产制造，从商务贸易至废料回收的贵金属产业链一体化优势，其中贵金属新材料制造、贵金属回收、贵金属贸易是公司最核心的三大协同业务板块。贵金属新材料制造为核心业务，2020年营收占比达到45.53%，毛利占比64.77%。前驱体、特种功能及机动车催化剂材料构成贵金属新材料制造业务基石。

公司股权

公司在多个维度构筑强比较优势

作为国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的.上市公司，公司具有明显的规模优势及核心技术优势。国内贵金属材料制造行业处于成长期且行业具有极高的进入壁垒，新企业在短期内很难形成有效的竞争优势。公司比较优势体现在:(1)贵金属新材料行业获国家重点政策性支持，(2)公司具有强技术优势，新进企业很难在短期内实现技术上的积累及突破，(3)贵金属新材料行业市场壁垒极高，但公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体，(4)公司具有一体化的规模效应及可比竞争优势。

致力打破资源桎梏，回收业务倍数增长

中国铂族金属储量匮乏但需求量大，贵金属回收将成为打破这一困境的关键,但该行业拥有明显的技术及资金壁垒，行业格局将逐渐向龙头集中。贵研铂业作为国内贵金属回收龙头企业，当前拥有年处理贵金属二次资源物料5000吨，铂族金属产出量约8吨。同时，公司拟投资建设年处理贵金属二次资源物料10000吨，产出铂族金属20吨的贵金属回收项目。若该项目顺利投产，公司龙头地位将进一- 步强化。

深耕燃料电池研发,布局氢能赛道

氢燃料电池在汽车等领域率先开展的示范应用成为氢能初期应用的突破口与主要市场。因为燃料电池必须满足快速启动和在高可变负载下高效运行的要求，铂系金属催化剂由于具有较好的降温效果，在整个发电过程中担任重要的催化作用。在能源安全、气候变化和技术进步三大动力驱动下，各国先后提出扶持氢产业链发展的政策，铂族金属作为燃料电池催化剂中的关键元素,也将继续受益氢能产业链的进一步深化与发展。

主营产品放量,业绩迎来高增

贵金属前驱体和汽车尾气催化剂是公司主营产品的重要组成部分。贵金属前驱体应用领域主要集中于电子、氯碱、煤化工、医疗汽车及石油石化等行业。公司当前拥有前驱体产能约80吨/年,按照正在新建的299吨/年前驱体项目产量释放节奏推测，2022-2023年前驱体产量或达到200吨和300吨。汽车尾气催化剂国内市场大，国产替代趋势显现。伴随“国六”及“非道路机械T四”升级推进，汽油/柴油尾气催化剂的应用空间有望在2025年增长至500、400亿元。公司215万件1年国六催化剂生产线项目已建成投产,预计未来三年将带动公司催化净化器产销量继续增长。子公司贵研东营拟投资建设1200万升1年国六汽车尾气催化项目，催化剂市场空间广阔，深度绑定下游重要客户，公司汽车尾气催化剂业务有望进一步扩大。

公司的强成长属性有望出现自强化

公司的强成长性体现在三个方面，分别是贵金属前驱体材料、贵金属催化剂材料、以及贵金属再生业务。公司业务的拓展与双碳政策下新能源行业的发展相匹配，这有望带动公司自身成长属性的进一步强化。公司贵金属前驱体材料产能至2022年后或逐步达到300吨1年(+275%),公司汽车催化剂产品产能至2023年或升至接近700万件1年(+45%)，而公司铂族金属产能至2024年左右或达到20吨1年(+400%)，公司有望在贵金属新材料市场扩容及国产替代化加速的背景下受益。

盈利预测及投资建议

我们预测公司2021-2023年营收350.73/421.87/517.03亿元，同比增长21.3%/20.3%/22.6%;实现归母净利润6.51/8.06/10.05亿元，同比增长98.9%/23.7%/24.8%，对应EPS分别为1.10/1.36/1.70元(按最新股本5.91亿股)。公司为A股唯一贵金属新材料制造及回收标的，考虑到其稀缺性及成长性，给予公司2021年30倍PE估值，对应目标价33元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

来源：

东兴证券-贵研铂业(600459)-《成长属性或自强化的稀缺贵金属新材料一体化龙头》。2022-2-23；

信达证券-贵研铂业(600459)-《公司深度报告：深化改革提速，发展势头迅猛》。2022-1-11；