珠江啤酒：纯生带动高端增长，盈利能力有望改善
夜长梦山
2024-03-28 19:23:39
珠江啤酒：纯生带动高端增长，盈利能力有望改善
事件：公司发布2023年年报，23/23Q4公司分别实现营业收入53.78/8.27亿元，同比+9.13%/+1.16%；实现归母净利润6.24/-0.12亿元，同比+4.22%/转负（同期盈利0.28亿元）；实现扣非归母净利润5.57/-0.47亿元，同比+4.63%/转负（同期盈利0.06亿元）。
收入端，高档增速持续领跑，纯生系列趋势维持。
1）销量端，整体仍维持量增趋势。23/23Q4公司累计实现销量140.28/25.25万吨，同比+4.79%/+4.04%。
2）结构端，高端产品的增长显著优于整体表现。23年公司实现吨价3670.43元/吨，同比提高+3.76%。23年高档/中档/大众化产品实现营业收入34.26/13.99/3.24亿元，同比+15.12%/-3.59%/+5.32%。#公司高档啤酒产品销量同比增长15.96%。其中高档以纯生为主，#高档增长主要由纯生推动、97纯生延续前三季度增长趋势（23Q1-3销量同比增长33.28%）。此外公司还推出首款超高端产品南越虎尊，发布 980mL 珠江原浆、新英式 IPA、7 鲜生珠江原浆等高端新品。
利润端，盈利表现整体持稳。23/23Q4公司实现毛利率42.82%/27.7%，同比+0.38/-7.44pcts；实现归母净利率11.59%/-2.41%，同比-0.55/-5.81pcts。费用方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.2%/7.43%/-3.39%/2.81%，分别同比变化+0.23/+0.53/+1.21/-0/56pcts。23Q4公司销售/管理/财务研发费用率分别为41.42%/16.73%/-4.08%，分别同比变化+9.56/+4.19/-0.76pcts。#单四季度盈利能力下滑主要系淡季销售规模小，费用的小幅波动对利润率变化体现较大，整体情况稳定。
公司以结构升级为主线，立足“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，97纯生等高增放量、高端新品不断推出。此外，公司多业务模块开拓探索，以啤酒酿造与啤酒文化产业为主线，实现双主业协同发展文化产业持续发力。预计公司2024-2025年实现营收57.40/60.49亿元，同比增6.73%/5.38%；实现归母净利润7.30/8.40亿元，同比增17.00%/15.08%，对应PE 24/21x，维持“增持”评级。
事件：公司发布2023年年报，23/23Q4公司分别实现营业收入53.78/8.27亿元，同比+9.13%/+1.16%；实现归母净利润6.24/-0.12亿元，同比+4.22%/转负（同期盈利0.28亿元）；实现扣非归母净利润5.57/-0.47亿元，同比+4.63%/转负（同期盈利0.06亿元）。
收入端，高档增速持续领跑，纯生系列趋势维持。
1）销量端，整体仍维持量增趋势。23/23Q4公司累计实现销量140.28/25.25万吨，同比+4.79%/+4.04%。
2）结构端，高端产品的增长显著优于整体表现。23年公司实现吨价3670.43元/吨，同比提高+3.76%。23年高档/中档/大众化产品实现营业收入34.26/13.99/3.24亿元，同比+15.12%/-3.59%/+5.32%。#公司高档啤酒产品销量同比增长15.96%。其中高档以纯生为主，#高档增长主要由纯生推动、97纯生延续前三季度增长趋势（23Q1-3销量同比增长33.28%）。此外公司还推出首款超高端产品南越虎尊，发布 980mL 珠江原浆、新英式 IPA、7 鲜生珠江原浆等高端新品。
利润端，盈利表现整体持稳。23/23Q4公司实现毛利率42.82%/27.7%，同比+0.38/-7.44pcts；实现归母净利率11.59%/-2.41%，同比-0.55/-5.81pcts。费用方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.2%/7.43%/-3.39%/2.81%，分别同比变化+0.23/+0.53/+1.21/-0/56pcts。23Q4公司销售/管理/财务研发费用率分别为41.42%/16.73%/-4.08%，分别同比变化+9.56/+4.19/-0.76pcts。#单四季度盈利能力下滑主要系淡季销售规模小，费用的小幅波动对利润率变化体现较大，整体情况稳定。
公司以结构升级为主线，立足“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，97纯生等高增放量、高端新品不断推出。此外，公司多业务模块开拓探索，以啤酒酿造与啤酒文化产业为主线，实现双主业协同发展文化产业持续发力。预计公司2024-2025年实现营收57.40/60.49亿元，同比增6.73%/5.38%；实现归母净利润7.30/8.40亿元，同比增17.00%/15.08%，对应PE 24/21x，维持“增持”评级。
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