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英维克(002837)公司深度报告：温控龙头多领域发力聚焦

柒柒似是韭

买买买的半棵韭菜

2021-04-06 16:30:43

英维克(002837)公司深度报告：温控龙头多领域发力聚焦“大温控”掘金新基建+碳中和

中短期围绕新基建+碳中和延伸产品线，长期聚焦“大温控”赛道突破市场天花板：公司聚焦大温控赛道，突破行业天花板，铸就长期增长逻辑。
公司通过技术平台的共享及优势，将分散于不同行业的下游应用技术协同，已形成设备散热和环境控制的两大类业务布局，涉及机房级、箱柜级、交通、健康环境控制等多个不同领域，利用技术优势进行大温控布局铸就长期增长逻辑。中短期，公司业务多方位围绕新基建+碳中和，于5G、大数据中心、新能源汽车充电桩、轨道交通、碳中和下液冷等多个方面积极布局，下游多重契机打开广阔空间，2016-2019 年公司营收CAGR 达37.17%，净利润CAGR 达30.64%。毛利率多年维持35%左右，2020Q3 高于同业均值7.38pct。
房间级温控：新基建及碳中和进一步催化下游需求高增，公司完美迎合IDC 趋势抢占市场。机房温控节能产品为公司最大占比主营业务，2020H1实现营收3.02 亿元，同增48.36%。下游IDC 行业2019-2022CAGR 有望达26.9%。5G、云计算等推动下，数据量呈现几何级数增长，而我国目前所具备IDC 数量与未来高增长的流量尚不匹配，2020 年新基建及疫情下集中规划报批的数据中心项目增加，故而2021-2022 年将有大量数据中心进行机电施工拉动温控需求。据中国IDC 圈预测，2019-2022 年间我国IDC市场规模CAGR 有望达到26.9%。据IBM 统计数据显示，空调设备占数据中心的建设成本的16.7%，且碳中和国家战略下对IDC 温控提出更高要求。
公司紧抓市场契机，针对IDC 绿色化/模块化/云边协同等新趋势分别推出间接蒸发冷却+液冷/列间+模块化温控/XSpace 等针对性产品完美迎合IDC 趋势抢占市场。2016-2019 机房温控业务CAGR 达40.51%。且相较同业，公司机房温控业务复合增长率超同业近16pct，营收规模亦实现反超。
箱柜级温控：5G 驱动量价齐升，积极布局储能、MEC 等新兴市场。机柜温控节能产品营收占比27.96%，是公司第二大营业收入，2020H1 实现营收1.8 亿元，同增39.95%。5G 基站建设带动机柜温控市场量价齐升。量：
由于高频运作，5G 基站数或为4G 的2-3 倍且需要大量微基站作为补充，且5G 网络中还增加了池化BBU 的高效散热需求，此外单基站能耗高于4G提升单基站温控设备需求。价：2019 年，5G 建设开启提升温控需求，供需结构推升机柜温控设备价格，5G 产品单价将会是4G 产品的1.5-2 倍，机柜温控设备有望实现价量齐升。据测算，量价齐升下，5G 建设带来未来三年基站机柜温控市场空间有望超120 亿元，公司有望享5G 高增长红利。除5G 带来的机柜温控需求外，中国碳中和目标刺激储能需求，而储能电站对温度要求较高，将带动机柜温控设备需求，公司2013 年-2020年3 月期间在全球累积支撑了1.7GW/2.7GWh 的电化学储能应用，积累了比亚迪、宁德时代、阳光电源、平高集团等储能客户，在储能温控上具备先发优势。另一方面，边缘计算带动MEC 温控市场，公司机柜空调已入围华为MEC 机柜应用，并于2019-2020 年度运用于运营商5G 网络。
战略布局“大温控”，结构持续升级。公司具备三大技术平台和一个精密加工平台，已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台，切入多个细分领域的应用，公司的技术平台及供应链平台完成共享，提高资源利用效率，且能形成协同效应及规模经济，从而增大竞争优势，同时又针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力，这种布局兼有规模效应和差异化门槛的双重优势，突破行业发展天花板，保障公司温控业务持续向不同领域拓展。除房间级及箱柜级应用外，在交通车辆热管理方面，公司轨交+新能源+物流多车型发力，持续开拓新能源重卡、冷链运输车辆等新车型市场。此外，公司积极拓展在室内空气环境控制、电子散热等新行业应用，横向拓宽发展前景，持续布局“大温控”。
投资建议：鉴于公司机房温控下游IDC 需求高增、机柜温控业务受5G 驱动量价齐升、客车空调业务技术协同且政策多措并举推进新能源客车渗透提升下游需求、轨交空调业务重点受益新基建持续突破新市场，以及公司在电子散热等新领域的不断开拓，预计公司2020-2022 年收入分别为16.26亿、22.54 亿及31.15 亿元，净利润分别为1.88 亿、2.63 亿及3.68 亿元，EPS 分别为0.58、0.82 及1.14 元/股，PE 分别为30X、22X、15X，2021-2022同业PE 估值均值分别为24.51X/ 19.55X，相较同业公司仍具备较大上升空间，给与“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、技术发展不及预期、下游市场增速不及预期、政策落地不及预期、宏观经济风险、贸易摩擦升级、假设参数偏差风险。

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