国君基化：工业硅有望迎大行情，化工企业加码新能源
王铁锤
已经腰斩的吃面达人
2021-08-15 18:37:11
核心变化总结：
子行业更新：
1、煤化工：原油价格高位保障盈利，进军DMC加速增长。截止8月13日，WTI原油和布伦特原油最新价格分别为69.09元/桶和71. 31美元/桶，本周分别环比变化-0.23%、0.86%，仍位于近一年新高附近。原油价格的坚挺有利于增强煤化工产品的竞争力。在此背景下，多产品维持高景气状态，本周公司主要产品尿素/DMF/醋酸/乙二醇/辛醇/己二酸/草酸价格较上周涨幅分别为-3.20%/0.00%/+0.81%/+0.00%/+0.00%/-2.74%/+0.00%，最新含税价格分别为2720/14400/6200/5300/18800/10650/5100元/吨。本周主要产品DMF维持高位，尿素、醋酸、正丁醇、辛醇维持高景气状态（位于近五年价格百分位95%以上）。另一方面，公司大力进军DMC领域，30万吨产能预计于21年底前投产，低成本合成气已经甲醇工艺有助于公司维持竞争优势，享受新能源行业高成长。叠加未来新项目、新基地量增确定性高，持续推荐华鲁恒升。
2、工业硅/有机硅：工业硅：低库存叠加供需偏紧，价格持续上涨。根据Wind，本周金属硅441/553港口均价（贵州）分别为17975和16100元/吨，较上周分别增长5.9%和2.5%，月涨幅分别为20.4%和22.4%。根据百川资讯，继6月供应有所恢复后，云南个别地区再一次限电，短暂影响后当前开工较稳，大部分企业已开炉生产，本周云南开炉83台（7月开炉91台，总炉数134台，较上周下滑6台）。持续推荐龙头合盛硅业。
有机硅：短期看2021Q4行业新产能投产或冲击价格回调，但我们对2022年整体价格并不悲观（预计工业硅供需持续紧张或影响下游有机硅产能释放进度和开工率）。根据Wind，本周有机硅DMC现货价3.07万元/吨，周涨幅+0.7%，月涨幅+0.7%，价格高位运行主要因为某大厂即将投产的装置发生事故后停车（现正常）。目前国内新增产能计划均有所延迟，短期价格有望继续坚挺。
3、钛白粉：价格上调200美金/吨+进军新能源市场。钛白粉7-8月为传统销售淡季，9-10月为“金九银十”的销售旺季，公司宣布提价200美金/吨或开启新一轮景气上行之路。经营方面，公司产能释放率目前已接近90%；近日焦作基地扩能改造项目点火试车，投产达标后预计增加5万吨产量。目前，公司拥有钛白粉产能101万吨，规模居全球第三，是国内极少数有效突破氯化法技术的企业，中长期来看，全球钛白粉新增供给看中国氯化法，中国氯化法看龙佰集团。此外，公司全面布局新能源领域，包括建设20万吨电池材料级磷酸铁生产线，成立合资公司建设10万吨磷酸铁生产线；拟投资建设年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目；拟投资建设年产20万吨磷酸铁锂生产线。
4、MDI：Q2业绩超预期，MDI价格趋势仍上行。价格端，截至8.13，华东（烟台万华）聚MDI主流价18000元/吨（周涨幅-7.7%，月涨幅-14.3%），华东纯MDI主流价23000元/吨（周涨幅-3.2%，月涨幅-4.2%），近期价格下降主要是需求偏弱。根据卓创资讯，截至8.13，国内聚MDI开工率达77%，较上周提升6pct。中长期看MDI供给有序下，巨头前期因疫情对盈利冲击较大，提价协同性或加强，价格看涨。从行业供给端看，MDI技术壁垒高，全球仅7家公司掌握生产技术，缺乏成熟工艺包从源头上阻挡新进入者。新建一套MDI的装置，从动工到投产至少3-5年，预计未来3年全球实际新增产能较为有限，供需有望维持紧平衡。
5、甜味剂：三氯蔗糖涨幅涨幅高达19.5%，安赛蜜涨幅6.06%。（1）三氯蔗糖：根据百川资讯，金禾实业的三氯蔗糖报价于8/10及8/12分别提高2万元/吨，达到24.5万元/吨，广业清怡及三和维信停产检修并停止报价。价格上涨或由货源趋紧叠加成本压力加大导致。
（2）安赛蜜：根据百川资讯，金禾实业的安赛蜜报价于8/10提高4000元/吨，达到7万元/吨。
中观数据更新：
1、价格指数：本周中国化工品价格指数CCPI环比上周-0.02%，月涨幅达+3.84%。分品类看，中国盛泽化纤价格指数环比-0.53%，乐从德富塑料城价格指数环比+0.42%，化肥综合批发指数环比+0.25%。
2、化工品出口数据向好，化纤出口环比大增：1-6月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比增长27.87%，27.21%和29.24%，较1-5月分别变化+4.48pct、-4.21pct和+3.78pct。其中6月单月同比+54.13%、+10.11%、+39.97%，环比+12.8%、+2.65%和+2.46%。
3、汽车产量累计同比增长，新能源产销火热。2021年6月，汽车产销分别完成194.3万辆和201.5万辆，环比分别下降4.8%和5.3%，同比分别下降16.5%和12.4%；2021年1-6月，汽车产销分别完成1256.9万辆和1289.1万辆，同比分别增长24.2%和25.6%，增幅比1-5月继续回落12.2和11个百分点。21年6月，新能源汽车产销分别完成24.8万辆和25.6万辆，同比分别增长1.3倍和1.4倍；2021年1-6月，新能源汽车产销分别完成121.5万辆和120.6万辆，同比均增长2倍。中汽协调整了对2021年中国汽车市场的销量预测，预计汽车总销量为2700万辆，同比增长6.7%；预计2021年新能源汽车销量为240万辆，同比增长76%。
4、纺服内外需累计同比增速略缓。1-6月国内服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长33.7%，较1-5月下滑5.4pct，其中6月单月同比+12.8%，环比+3.9%；1-6月纺织服装、服饰业出口交货值累计同比增长7.1%，较1-5月变化-1.2pct，其中6月单月同比增长2.2%，环比+15.14%。
5、地产需求仍较好。1-6月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积分别累计同比增长3.8%、25.7%、27.7%，较1-6月分别变化-3.1/9.3/-8.6 pct，其中6月单月同比-3.8%、+66.55%、+7.49%，环比+31.77%、+83.58%、+38.40%。
本周价格价差分位图&价格价差变化&价格/价差维度景气图：
未来哪些化工品正在涨价/可能会涨价/偏底部？我们梳理了代表性化工品的价格及当前所处历史分位水平(10年维度），我们以正在涨价/可能会涨价+价格偏底部去梳理有望涨价超预期的品种，我们认为应重点关注钛白粉、煤化工、MDI、粘胶短纤、氨纶、农药等产品的机会。
价格和价差维度行业景气图
价格维度看当前化工品景气（历史10年分位）
价差维度看当前化工品景气（历史10年分位）
重点板块展开更新：
新能源产业链全面爆发，草根调研产品持续涨价，持续推荐PVDF产业链
PVDF和R142b价格继续小幅上涨。根据百川资讯，8月13日，市场主流报盘价格：粒料用 PVDF 价格为19.0万元/吨，周涨幅0%，本月涨幅11.76%；粉料用 PVDF 价格为 21.0 万元/吨，周涨幅为5%，本月涨幅23.53%；锂电用 PVDF 供货紧张，价格为25万元/吨，周涨幅0%，本月涨幅25%。PVDF原料R142b本周市场坚挺上扬，国内产能不足，市场供不应求，截至目前，山东华安、江浙三美市场报价分别为 10、10.5 万元/吨，周涨幅为0%、10.5%，本月涨幅25%、40%。预计R142b 价格仍有可能延续涨势，再创新高。
需求端：锂电粘接剂是高增长需求，有望带来每年1万吨需求增量。PVDF需求包含光伏、涂料、注塑、水处理膜和锂电等。近年来PVDF锂电需求量持续增长，需求占比从10%扩张到20%以上。锂电辅材中的粘结剂可以将活性物质粘结在集流体上，是锂电生产中不可或缺的辅料。PVDF为最常用的正极粘结剂，占比高达90%以上。按照锂电相关需求5年5倍的行业预期，PVDF有望迎来两位数高增长。由于锂电用PVDF价格更高，70%厂商已经不再出售PVDF的光伏料树脂，但仍然难以满足PVDF的旺盛需求。
供给端：我们统计行业11家公司的PVDF总产能约8.59万吨/年，占全球PVDF产能的60%以上。但是实际产量难以满足下游锂电激增的需求。在建产能“远水难解近渴”，企业普遍在2021年才启动项目。PVDF的扩产周期约为2-3年，除联创股份0.8万吨/年，2021年缺乏高确定性的扩产。
成本端：上游原料R142b（二氟一氯乙烷）遭遇“终局前的变局”，供不应求价格飙涨。R142b可作为第二代制冷剂，亦可作为原料供应生产。根据《蒙特利尔协定书》，发达国家已基本停止生产R142b，我国亦不断削减制冷剂生产配额，投资新建项目意愿低。目前R142b受下游PVDF拉动同样供不应求。
关注：联创股份（2万吨R142b，0.8万吨PVDF在建）、东岳集团（3万吨R142b，1万吨PVDF，其中0.3万吨电池级）、巨化股份（2万吨R142b，1万吨PVDF）等。
原油高位产品高盈利，其DMC业务或被低估，持续推荐煤化工龙头华鲁恒升
本周边际变化：价格价差小幅波动，市场高位运行。
（1）原油方面，截止8月13日，WTI原油和布伦特原油最新价格分别为69.09元/桶和71. 31美元/桶，本周分别环比变化-0.23%、0.86%，仍位于近一年新高附近。原油价格的坚挺有利于增强煤化工产品的竞争力。
（2）产品价格方面，本周公司主要产品尿素/DMF/醋酸/乙二醇/辛醇/己二酸/草酸价格较上周涨幅分别为-3.20%/0.00%/+0.81%/+0.00%/+0.00%/-2.74%/+0.00%，最新含税价格分别为2720/14400/6200/5300/18800/10650/5100元/吨。本周主要产品DMF维持高位，尿素、醋酸、正丁醇、辛醇维持高景气状态（位于近五年价格百分位95%以上）。
（3）产品价差方面，本周公司当前主要产品尿素/DMF/醋酸/乙二醇/辛醇/己二酸/草酸本周价差较上周价差涨幅分别为-3.85%/+0.18%/+1.10%/+0.99%/+0.48%/-3.99%/+0.38%，最新含税价差分别为1999/13581/5492/3098/13138/5048/3999元/吨。
图：原油价格持续上涨（美元/桶）
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
本周DMF价格稳定不变，醋酸价格稳中有升。
（1）本周国内DMF市场持续高位运行，主要原因为供需趋紧。供给端：本周国内 DMF 产量13884 吨，环比减低 0.91%。本周河南骏化装置继续停车检修，重启时间未定，安阳九天低负荷运行，整体开工下行。需求端：浆料市场成本压力加重，部分刚需小单维系，电子、医药行业刚需跟进，等待成本进一步传导。
（2）本周国内醋酸市场稳中有升，主要原因为供给趋紧。供给端：本周醋酸整体开工较上周上探13.09%，开工率为 82.34%，华鲁装置降负荷运行，其他厂家开工均较好。需求端：下游产品开工情况均有不同程度上涨，，醋酸脂类处于传统淡季，依旧理性采买为主，PTA 利润尚可，需求较好。
公司大力进军DMC领域，成本推动格局重塑。
（1）公司通过对乙二醇项目进行技改，已经形成了约3万吨/年碳酸二甲酯产能。此外，公司拟新增30万吨/年的碳酸二甲酯装置，该项目预计于2021年底前建成投产，这也意味着公司正式大力进军DMC领域，并有望享受新能源行业快速发展的浪潮，实现业绩的加速增长。
（2）DMC需求旺盛玩家大增，成本推动格局重塑。需求端：考虑到新能源行业高速发展以及聚碳酸酯产能投产释放，我们预计21-23年DMC总需求量预计达到61.7、80.1、106.5万吨，分别同比增长21%、30%、33%，长期看25年电解液对DMC需求或达65万吨。供给端：大量产能投放+工艺多元化，格局预计发生大转变。从供给总量来看，我们预计21-23年DMC产量分别为68.28、88.76、108.15万吨，分别同比增长34%、30%和22%。从投产工艺角度来看，超过50%的拟投产产能为甲醇工艺，相较于以环氧丙烷和环氧乙烷为原料的酯交换工艺，甲醇工艺成本优势突出，随着甲醇工艺的大量投产，DMC行业格局有望迎来重塑。
进军锂电和可降解塑料领域，成本优势可期。7月28日，公司拟投资建设12万吨/年PBAT可降解塑料和17.95万吨BDO、5万吨NMP项目，预计2023年投产。NMP项目建成后，公司将成为锂电池溶剂行业重要供应厂家之一，有望实现业绩快速增长。可降解塑料方面，公司目前已有34万吨己二酸产能，搭配此项目中的17.95万吨BDO产能，PBAT产业链布局完善，凭借公司优秀的成本控制能力，有望在可降解塑料领域建立成本优势。
量增确定性高，长期空间打开。2021年己内酰胺有望逐步投产，新增项目满产后有望新增收入38.6亿元、净利4.0亿元。长期来看，华鲁恒升将按照“本地高端化、异地谋新篇”发展战略，抓好全盘谋划、顶层设计，高质量推进各项投资，确保“十四五”内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。具体来看，一方面德州基地拟未来三年再投100亿元，另一方面荆州基地亦取得重大进展，双百亿投资将打开公司长期成长空间。
价格上调200美金/吨+进军新能源市场，继续推荐龙佰集团
本周边际变化：公司上调200美金/吨，钛白粉景气基本维持。
（1）价格上调200美金/吨，淡季不淡。钛白粉7-8月为传统销售淡季，9-10月为“金九银十”的销售旺季，公司宣布提价或开启新一轮景气上行之路。经营方面，公司产能释放率目前已接近90%；近日焦作基地扩能改造项目点火试车，投产达标后预计增加5万吨产量。
（2）价格价差方面，钛白粉（硫酸法）最新价格为21050元/吨，环比较上周跌幅为-0.51%。钛白粉（氯化法）最新价格为21500元/吨，环比较上周跌幅为-6.23%。价差方面，目前测算得到公司钛白粉（硫酸法）及钛白粉（氯化法）价差环比分别为-0.93%、-10.85%，最新含税价差预计为11439.58、12625.655元/吨。
（3）行业：供应偏紧，需求加大，下游备货即将进入旺季。
供给端：根据百川资讯，各地区开工率普遍偏低，云南、广西地区仍限电实际开工率五成左右；江苏、河南部分城市厂家原料及成品运输存在阻碍；四川地区雨季运输难度大，厂家尚未完全达到满开生产。需求端：下游库存消耗至低位，加上经过7 月淡季阶段钛白粉市场价格的回调，贸易商在市场价格处于底部震荡阶段着手囤货，终端的需求量同样上升。成本端：生产成本上涨，攀矿中小厂价格微涨，硫酸市场走势向上。库存端：库存开始下降。
全面布局新能源领域
（1）磷酸铁：投资12亿，全资子公司河南佰利新能源材料建设20万吨电池材料级磷酸铁生产线以及相关配套工程设施。公司与湖北万润新能源成立合资公司建设10万吨磷酸铁生产线，公司副产品硫酸亚铁可以做磷酸铁锂原料。
（2）人造石墨负极：投资15亿，公司全资子公司河南中炭新材料科技有限公司拟投资建设年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。
（3）磷酸铁锂：投资20亿，公司全资子公司河南龙佰新材料科技有限公司拟投资建设年产20万吨磷酸铁锂生产线以及相关配套工程设施。
中长期看，龙佰集团凭借成本及技术优势不断扩产能，剑指全球龙头。目前，公司拥有钛白粉产能101万吨（其中硫酸法65万吨，氯化法36万吨），规模居全球第三，亚洲第一。中长期来看，全球钛白粉新增供给看中国氯化法，中国氯化法看龙蟒佰利。公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企业，在运行稳定性，单线规模、投资成本等远领先于国内同行。此外公司通过高钛渣原料国产化、完善产业链等增强成本优势，出口量持续攀升。未来公司新增产能将以氯化法为主，已规划再扩20万吨氯化法钛白粉产能，剑指全球龙头。
甜味剂价格上行，持续推荐甜味剂龙头金禾实业。
价格变化：三氯蔗糖涨幅涨幅高达19.5%，安赛蜜涨幅6.06%。
（1）三氯蔗糖：根据百川资讯，金禾实业的三氯蔗糖报价于8/10及8/12分别提高2万元/吨，达到24.5万元/吨，广业清怡及三和维信停产检修并停止报价。价格上涨或由货源趋紧叠加成本压力加大导致。
（2）安赛蜜：根据百川资讯，金禾实业的安赛蜜报价于8/10提高4000元/吨，达到7万元/吨。
需求：代糖是全球大势，上半年出口量yoy55%。
近年来国民的健康意识开始提高，减糖饮食成为了国民消费的趋势。政策端来看，由于高糖对健康的危害日益凸显，越来越多国家、地区出台了减糖政策或开始征收糖税。下游供应商来看，泰莱公司调研结果显示，三氯蔗糖是供应商最愿意使用的排名第一的人工甜味剂品种。目前，公司三氯蔗糖出口欧洲、北美、东南亚等多个国家和地区，代糖产销高速增长。具体来看，今年上半年安徽省（基本可代表公司）三氯蔗糖出口量达2320吨，同比增长高达55%。
供给：金禾实业不但是最大的也是最具成本优势的甜味剂龙头企业有望受益。
三氯蔗糖属于精细化工领域，工艺较复杂，进入壁垒相对较高。截止目前全球三氯蔗糖企业总共7家，其中金禾实业产能合计8000-9500吨，今年初新增5000吨，康宝生化产能合计4200吨，去年底新增1200吨。目前这两家的新装置均未达产，负荷逐步提升中，而三和维信、广业清怡分别于上半年停产检修。公司三氯蔗糖出口量有望进一步增长，公司在三氯蔗糖全球市场地位稳固，强化行业龙头地位。
打造“化工亚马逊”，全国布局持续推进，持续推荐密尔克卫。
运输和贸易板块带动业绩增长，Q2业绩略超预期。2021H1，公司实现营业收入34.62亿元，同比增长133.06%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长30.46%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长35.44%。其中21Q2实现收入20.18亿元，同比+138%、环比+40%，实现归母净利润1.06亿元，同比+21%、环比+36%，实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+27%、环比+42%。2021H1业绩同比增长4260万元，其中上海密尔克卫化工物流有限公司贡献业绩增量2392万，占比56%，主营业务为贸易的密尔克卫化工供应链服务控股贡献业绩增量325万，业绩同比增长近10130%，物流业务和贸易业务发展带动2021H1业绩增长。（1）物流业务方面，子公司上海密尔克卫化工物流、密尔克卫迈达化工分别实现净利润2392万元、1778万元，分别同比增长140%和146%，密尔克卫（烟台）供应链实现净利润810万元，顺利扭亏为盈。（2）公司在危化库方面表现稳定，从利润同比增量上看子公司业绩有增有减，但净利润总量仍保持较高水平；铜川库实现净利润-109万元，亏损同比下降37.74%。（3）贸易业务方面，板块当期收入为11.47亿元，同比增长400.52%，约占公司营业收入的33%。
表：密尔克卫2021H1主要参控股子公司收入及净利润情况
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
积极扩张子公司，做大做强供应链生态。2021H1主要控股参股公司共计61家，去年同期为37家，新增24家。公司通过自建和并购全资或控股子公司，来打造化工物流一站式中国密度建设，扩展供应链上下游业务。
表：21H1新增收购/设立子公司
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
Q2贸易业务占比提升，毛利率环比下降，净利率相对持平。公司21年Q2四费占收入比重合计为3.84%，同比下降2.94pct，环比下降1.16%。受贸易业务占比提高影响，公司上半年毛利率为10.63%，同比下降8.22%，销售净利率为5.30%，同比下降4.17pct，ROE为6.23%，同比下降2.83pct。具体来看，公司21Q2毛利率为9.67%，环比下降2.31pct，销售净利率为5.25%，环比下降0.13%。现金流方面，公司改善明显，2021H1公司经营活动现金流净额为2.23亿元，同比增长81.9%，对应现净比122%。
七大集群全国布局。公司已基本完成全国布局，打造全国7个集群的建设，分别为：北方（天津、大连、营口）、山东（青岛、烟台）、长江（南京、镇江、张家港、太仓、连云港）、上海、浙闽（宁波、厦门、福州）、西部（新疆、西安、川渝、昆明）和两广（广州、清远、中山、东莞、惠州、湛江、防城港），集中公司资源高效发展最优网点，通过团队协作和系统管理，结合自建和并购，为实现《密尔克卫“五五”战略规划（2019-2023年）》而布局中国密度建设。
客户行业多样性+客户粘性强，客户数量已超5,000个。公司积极开拓下游行业市场，将服务领域拓宽至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药、危废领域。公司是仓配一体化企业，在一站式综合物流领域已建立坚实的基础，与巴斯夫、陶氏化学、万华化学等国内外知名化工企业形成长期合作关系。同时，行业龙头企业作为公司核心客户，对公司的市场扩展起了良好的宣传和示范作用，客户数量逐年增加，截至21年中，客户数量已超5,000个。
MDI本周价格暂下行，仍看好公司中长期成长性，持续推荐万华化学
需求偏弱供给提升，MDI价格暂下行。价格端，截至8.13，华东（烟台万华）聚MDI主流价18000元/吨（周涨幅-7.7%，月涨幅-14.3%），华东纯MDI主流价23000元/吨（周涨幅-3.2%，月涨幅-4.2%），近期价格下降主要是需求偏弱。出口方面，2021年1-6月中国纯MDI进口总量为3.58万吨附近，同比减少28.80%；1-6月出口总量为6.31万吨附近，同比增加49.68%；2021年1-6月中国聚合MDI进口总量为15.48万吨附近，同比减少11.82%；1-6月出口总量为53.31万吨附近，同比增加99.8%。根据卓创资讯，截至8.13，国内聚MDI开工率达77%，较上周提升6pct。
新材料发力值得期待。新材料方面，根据wind，2021Q2 PC价格为26985元/吨（环比+28%，同比+97%），PMMA价格为18287元/吨（环比+6%，同比+23%），新材料价格持续上行，随着公司相关产量提升有望为公司贡献更高利润。公司ADI、HDI项目成功打破垄断格局，而H12MDI价格已从5万元/吨上涨至12万元/吨左右，公司现有产能2万吨。可降解塑料方面，公司PBAT2021年投产6万吨，PLA正处于中试状态。新能源方面，公司三元正极材料预计2021年底中交。其他方面，尼龙12预计2022年底至2023年上半年投产，柠檬醛预计2023年投产。对待新材料板块，万华始终保持高额投入，新材料发力值得期待。
中长期看MDI供给有序下，巨头前期因疫情对盈利冲击较大、诉求和提价协同性或加强，价格看涨。从行业供给端看，MDI技术壁垒高，全球仅7家公司掌握生产技术，缺乏成熟工艺包从源头上阻挡新进入者。新建一套MDI的装置，从动工到投产至少3-5年，预计未来3年全球实际新增产能较为有限，供需有望维持紧平衡（预计2019-2023年产能年均复合增速约4.8%，而MDI需求增速一般在6%左右），且供给端未来新增产能主要集中在万华等极少数企业，行业集中度和龙头协同性有望进一步提升，参照2020年疫情冲击下企业扩产有序（推迟原计划）。此外海外装置多数已超长服役，带来较大不确定性。边际上，巨头前期因疫情对盈利冲击较大、提价协同性或继续加强。
宁波MDI技改规划扩能60万吨（此前为30万吨），巩固全球霸主地位：万华化学（宁波）有限公司MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目环评公示，宁波一期MDI装置产能由现有40万吨/年扩建至60万吨/年，二期MDI装置产能由现有80万吨/年扩建至120万吨/年，合计全厂具备180万吨/年的MDI生产能力。本次扩产60万吨，而前期规划为扩30万吨，且本次MDI技改投资额仅为9.4亿元，改项目完成后公司产能将达到320万吨，市占率进一步提升。
此外，其他项目还包括：1）新建一套28万吨/年改性MDI生产装置，合计全厂具备30万吨/年的改性MDI生产能力；2）新建一套5万吨/年的HDI单体生产装置、6万吨/年的加合物生产装置，使全厂具备10万吨/年的HDI单体生产能力；3）新建12万吨/年和24万吨/年氯化氢氧化装置各一套，合计全厂具备58万吨/年的氯化氢氧化生产能力；4）新建一套24万吨/年的甲醛装置等，整个MDI/HDI技改扩能一体化项目投资金额为32.2亿元。
自我造血能力强劲，项目储备丰富，成长空间大。公司持续进行产能扩张，保障长期成长，根据公司年报，2020年公司通过收购新增TDI产能10万吨，聚醚新增19.5万吨，大乙烯项目新增190万吨产能，PC项目新增13万吨。在建方面，根据2020年报，公司目前共有十余个在建工程顺利推进中，包括聚氨酯产业链延伸及配套项目、乙烯项目、万华烟台工业园项目、广东水性树脂二期项目、美国一体化项目、BC 公司高性能材料项目、BC 公司厂区基建投资项目、BC 公司 MDI 技改项目、烟台热电二期项目、万华宁波技改项目、异氰酸酯新建项目、高性能改性树脂项目等。随着一期100万吨乙烯项目于2020年11月投产，以及2021年2月万华50万吨MDI扩产落地，公司正驶入发展新赛道。
工业硅/有机硅：1）有机硅：成本支撑叠加旺季来临，2021Q3产品价格有望继续强势，此外短期看2021Q4行业新产能投产或冲击价格回调，但我们对2022年整体价格并不悲观（预计工业硅供需持续紧张或影响下游有机硅产能释放进度和开工率）；2）工业硅：步入三季度价格表现超预期，行业有望迎来历史性大行情，持续推荐合盛硅业。
1）工业硅：有望迎来历史性大行情
低库存叠加供需偏紧，价格持续上涨。根据Wind，本周金属硅441/553港口均价（贵州）分别为17975和16100元/吨，较上周分别增长5.9%和2.5%，月涨幅分别为20.4%和22.4%。
1）云南地区：往年因季节性因素，云南地区小硅厂5月起逐步开炉，供应增加导致产品价格下跌，而2021年硅价坚挺程度超预期，主要因为电力供应紧张限制开炉（5月开炉0台）。根据百川资讯，继6月供应有所恢复后，云南个别地区再一次限电，短暂影响后当前开工较稳，大部分企业已开炉生产，本周云南开炉83台（7月开炉91台，总炉数134台，较上周下滑6台）。
2）新疆地区：此前随着龙头开工负荷逐步提升（硅石备货充足），部分工厂因硅石供应偏紧开工率提升受限，且高品位产品较少。新疆地区本周开工较为稳定，产量相对平稳。此外，出口方面，根据SMM，2021年6月中国金属硅出口量为6.92万吨，环比减少0.4%，同比大增132.7%。2021年1-6月金属硅累计出口量40.28万吨，同比增加40.9%。
中长期看，重视工业硅资源属性稀缺化，景气上行或超预期：供给端，资源禀赋地政策配额叠加碳中和卡死新增产能空间，环保（云南脱硫脱硝装置政策或强制执行）有望加速中小落后产能出清，行业未来确定性新增或仅合盛云南项目。需求端，下游多晶硅和有机硅扩产足以消耗合盛新增产能，带动供需边际改善。库存端：行业历经2019-2020年两年持续去库存，支撑价格中枢上行。
—近期海外海外巨头供给收缩加速，强化我们对行业景气超预期的判断
事件概要：根据ArgusMetals消息（4月22日），其引用法国工会CGT的说法，Ferroglobe的子公司3月告诉工人，将关闭它在法国的两个工厂——Savoie的Château-Feuillet和Isère的Claveaux。这两个工厂都生产金属硅，同时Château-Feuillet也生产硅铁和硅钙。根据一个消息来源，关闭Château-Feuillet将从市场上移除2万吨铸造合金的年产能，而两个工厂关闭共计将移除5.5万吨金属硅（占全球产能0.9%，占法国产能39%）。此外，市场参与者将这种情况描述为供应方面的“全面灾难”，并预计该公司由于面临财务困境，将减少另外三家欧洲工厂的产量，包括西班牙Huesca的Ferroatlantica工厂。而此前在3月29日（路透社）披露，Ferroglobe与欧洲工作委员会合作，讨论有关资产优化计划的建议的详细信息，寻求减少或停止某些欧洲工厂的生产，根据硅业分会统计，Ferroglobe在西班牙和法国拥有合计26万吨金属硅（工业硅）产能，其2020年产量为13万吨。
海外巨头供给收缩加速，强化我们对行业景气超预期的判断
国内工业硅装置成本优势显著，欧美巨头依靠关税壁垒维持区域高价。根据Ferroglobe数据，由于原料采购和工厂地域的差别，海外工业硅装置成本不尽相同，2017年成本最优的装置单位成本在1550美元/吨左右，但仍高于国内高成本装置。同时，对比欧美和中国地区工业硅价格，欧美价格更高。这是由于国内装置具有显著的成本优势，同时叠加国内前期较为无序的产能扩张，供应增加会打击海外市场。因此，为了应对中国的低价产能冲击，欧美等国自上世纪90年代开始至今对原产地中国的工业硅产品征收高额反倾销税。
现金流恶化驱使海外巨头主动收缩供给。为应对不断发展的市场环境，Ferroglobe自2018年四季度开始陆续减产金属硅相关业务，且新冠疫情影响下公司当前重点放在确保现金流的可持续性，公司2020年实现总收入11.4亿美元（2019年为16.1亿美元），而自由现金流仅1.2亿美元（2019年为-0.98亿美元）
2）有机硅：短期看2021Q4行业新产能投产或冲击价格回调，但我们对2022年整体价格并不悲观（预计工业硅供需持续紧张或影响下游有机硅产能释放进度和开工率）
成本支撑叠加旺季来临，新产能投放前预计价格有望继续强势：根据Wind，本周有机硅DMC现货价3.07万元/吨，周涨幅+0.7%，月涨幅+0.7%，价格高位运行主要因为某大厂即将投产的装置发生事故后停车（现正常）。此外，成本支撑叠加旺季来临，Q3有机硅价格或继续强势。根据百川资讯，上游单体开车总体较好，但预接单较多，挺价意愿强烈，下游客户刚需采购为主。8-10月国内有机硅企业存在年度检修计划，预计后市供应影响下行情仍将高位运行为主。此外，东岳硅材30万吨/年有机硅单体及20万吨/年有机硅下游产品深加工项目由原先预计的2020年底投产延期至2022年3月，且根据百川资讯，目前国内新增产能计划均有所延迟，恒星、能投产能均预计10月份后开始释放产量，短期价格有望继续坚挺。
此外，短期看2021Q4行业新产能投产或冲击价格回调，但我们对2022年整体价格并不悲观（预计工业硅供需持续紧张或影响下游有机硅产能释放进度和开工率）
轮胎行业：迎来旺季，渠道库存压力或缓解；东南亚双反靴子落地，消除交易扰动，持续推荐国内轮胎龙头；此外短期市场扰动因素主要是2021Q1轮胎企业消耗了前期低价采购的天胶等原材料库存，Q2及之后的盈利能力取决于原材料成本抬升后产业链能否通过涨价顺利向下游传导覆盖；但我们中长期看，轮胎是全球万亿级别大赛道，在技术迭代几乎终止趋势下，渠道利润倾向于国内一线而非外资巨头，龙头有望进击全球，持续看好国内龙头对内（新零售）和对外（海外建厂）抢份额，推荐玲珑轮胎、森麒麟和赛轮轮胎。
东南亚双反靴子落地，消除交易扰动，持续推荐国内轮胎龙头
-终裁税率中变化比较显著的主要是：韩国的韩泰下滑 11.02 pct，中国台湾的正新下滑 32.38 pct；
-国内企业变化不大，基本符合预期：越南赛轮工厂维持原税率不变，泰国玲珑工厂下滑1.12 pct。
-双反税率靴子落地，持续推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟：市场近期表现一定程度上受到双反政策窗口期的扰动，靴子落地利好情绪。中长期看规模和渠道竞争加速国内分化，龙头剑指全球：1）出海占据相对优势。面对美国等国家对中国设置的关税壁垒，国内有实力有资金的企业纷纷布局东南亚或欧洲地区建设生产基地，回报颇丰同时也使得这些企业能够持续扩充产能，从而拉大和其他国内企业的差距。2）渠道厮杀加速分化。国内如玲珑、赛轮、森麒麟等优秀企业不断加码国内替换市场的开拓，打造新零售模式，将传统轮胎销售数字化，工厂可直接掌握零售店需求从而掌控更多渠道数据。此外，新零售模式需要强大的生产、仓储、物流、营销网络等人力物力支持，也仅有极少头部企业才有实力能够大规模铺开运用，未来渠道端的竞争也有望加速国内轮胎企业的分化进程，看好国内优秀轮胎企业份额提升。
—山东省轮胎出清政策力度加大。山东省近日发布《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022年）》，其中对轮胎行业重点提到，到2022年，年产能120万条以下的全钢子午胎（除工程、航空和宽断面无内胎外）、500万条以下的半钢子午胎（除缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、超低断面轮胎外）企业全部整合退出，退出产能可以进行减量置换，逾期未完成的直接关停退出。淘汰不能实现密闭式自动投料的炼胶机，淘汰不能实现冲氮工艺的子午胎行业硫化设备。根据统计，“坚决淘汰一批”任务清单共计18家企业合计3117万条轮胎产能。其中，影响全钢和半钢产能分别为556、2561万条，而国内每年需求轮胎在3亿条左右，轮胎行业政策出清的力度边际加大。
—天胶价格不具备暴涨基础。本周天然橡胶（活跃合约）期货收盘价14755元/吨，周涨幅8.1%，月涨幅10.8%。我们认为此前天胶上涨更多是需求边际提升但供应端处于真空期的因素，然而4月起随着国内等其他地区陆续开割，供需偏紧有望较快缓解。中长期看，根据ANRPC协会预测2021年天胶不会过于紧缺，2021年需求量在1343.6万吨，而供给端1367.8万吨，不具备暴涨的基础。
行业深度：新能源相关化工品有望迎来价值重估
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