●大东方(600327)：布局商业零售+医疗健康双主业，强化零售主业，拓展医疗业务，盈利能力提升

摘要：

公司深耕零售板块，在不断优化调整现有零售百货、食品餐饮存量业务的同时，把握社区经济行业风口，布局生鲜配送和便利店行业;在此基础上，进一步拓展医疗健康领域。

从短期看，随着疫情好转，零售百货、食品餐饮板块有望释放业绩弹性;从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长。华安证券王洪岩预计公司2021~2023年EPS分别为0.73、0.26、0.30元/股，对应当前股价PE分别为8、23、20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

正文：

公司简介

公司成立于1998年，前身为成立于1969年的“无锡东方红商场”。公司持续深耕零售主业，并于2002年成功上市。公司在巩固零售主业的同时，不断探索发展路径，至今战略布局经历两次调整:(1）形成了一体两翼（以百货零售为主体，汽车经营服务和食品制造经营为两翼)的战略布局。(2)逐步向医疗健康领域拓展，并剥离汽车业务，形成了“商业零售+医疗健康”双主业战略布局。

公司是无锡市辐射区域的商业零售服务龙头企业,在江苏地区具有较强的品牌影响力,曾荣获“中国民营企业500 强”、“中国民营企业服务业100强”、“江苏省服务业50强企业”、“全国商贸流通服务业先进集体"等荣誉。

公司股权结构

剥离汽车销售业务，营收略有下降

2021年营收下降主要原因:出售营收占比较大的汽车销售和服务业务。2020年汽车销售和服务业务实现营收68.79亿元，占总收入的86.68%,但由于传统汽车销售行业进入了存量竞争时代,成长性较低,公司为了集中资源推进转型发展，2021年9月向控股股东受让东方汽车以及新纪元汽车51%的股权，剥离汽车销售和服务业务，2021年汽车销售和服务业务实现营收46.58亿元(-32.29%)。

高毛利零售主业占比提升，盈利能力增强

2021年毛利率14.83%，同比提升1.87pct，主要原因是公司在2021年9月剥离了低毛利率的汽车销售及服务业务(2021年毛利率为7.76%)，使得高毛利率的商业零售业务(2021年毛利率为40.33%)、食品&餐饮业务(2021年毛利率为42.17%)占比提升。费用率方面，由于处置资产、拓展医疗业务等原因，2021年销售费用率、管理费用率分别提升0.13pct、0.89pct至4.74%、6.12%;由于租赁准则变更，2021年财务费用率提升0.19pct至0.51%.2021年净利率9.71%,同比提升5.73pct,主要是公司处置汽车销售业务带来约4.90亿元非经常性损益所致。

强化零售主业，拓展医疗业务

零售业务：(1)大东方百货根据消费人群变化，积极调整定位，布局高端化妆品、轻奢名表以及时尚潮流品牌，提升坪效;同时加强营销推广，孵化年轻客群，增强互动体验，增强消费者黏性。(2)百业超市推进超市业务的转型，不断调整门店验证模型;对于社区生鲜加强型门店，提升选品能力，筛选优质供应商，强化与第三方物流合作，提升配送效率。2021年商业零售业务实现营收7.58亿元(+21.25%)。(3）疫情影响转淡，叠加三凤桥持续拓新、加快连锁门店布局、推出运营手册赋能加盟商、推出轻餐店挖掘年轻消费者的消费潜力，2021年食品&餐饮业务实现营收1.95亿元(+17.25%)。

医疗业务：公司通过控股子公司“上海均瑶医疗”，分别于6月获得“米阳中心医院”51%的股权，8月合计获得“健高儿科”40.6667%的股权，10月获得“雅恩健康"60%的股权，逐步培育医疗健康业务作为新的业绩增长点，形成“商业零售+医疗健康”双主业战略布局。2021年3个医疗项目运营稳健，合计实现营收10.76亿元。

零售百货：轻奢市场表现强劲，推动调改升级

消费升级叠加消费年轻化助推轻奢市场表现强劲。根据麦肯锡的预计，2017~2022年中国轻奢市场CAGR可达11%~13%，在疫情影响下近两年受益于需求回流，2020~2022年增速有望超预期。为了迎合消费群体结构以及消费需求的变化，公司主动调整定位，围绕“轻奢"持续进行调改升级，重点聚焦化妆品、名表首饰、运动休闲等处于上升通道的品类，引入注重年轻化、差异化及潮流化的品牌。

食品&餐饮：转型创新，提升盈利能力

食品板块:三凤桥在推进直营门店扩张的同时，搭建加盟体系，加速连锁品牌建设;并推出“熟食门店开发手册”、“熟食门店运营手册”、“熟食店加盟手册”，提升门店经营能力(2020年门店业绩+14%)。餐饮板块:三凤桥客堂间改造升级，迎合年轻消费者的多样化需求，推出特色新品，客单价提升30%;三凤桥设立非遗窗口，研发新品，2020年非遗窗口毛利率相比普通门店提升15pct。疫情影响:疫情反复对短期经营造成影响，但是没有改变轻奢零售板块和食品&餐饮板块长期向好的趋势，随着疫情影响转淡，业绩有望释放弹性。

盈利预测及投资建议

从短期看，随着疫情好转，零售百货、食品餐饮板块有望释放业绩弹性;从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长。

疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业;公司收购健高医疗、米阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。预计公司2021~2023年EPS分别为0.73、0.26、0.30元/股，对应当前股价PE分别为8、23、20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

来源：

华安证券-大东方(600327)-《布局商业零售+医疗健康双主业，盈利能力提升》。2022-4-19；

华安证券-大东方(600327)-《夯实存量挖掘增量，零售+医疗双轮驱动》。2022-4-17；