21年归母净利润同比实现双位数正增长，维持“买入”评级公司1月14日发布业绩快报，2021年实现营收514.1亿元，同比+1%；归母净利润32.0亿元，同比+10%，略低于我们预期（33.5亿元），但在行业调整期能够实现双位数正增长仍然难能可贵；扣非归母净利润292亿元，同比+4%。我们参考业绩快报，调低营收但调高毛利率，调整2021-2023年EPS至1.52、1.68、1.91元（前值1.58、1.87、2.20元）。可比公司2022年平均PE为5.2倍（Wind一致预期），我们认为公司2022年合理PE为5.2倍，目标价8.74元（前值7.90元），维持“买入”评级。
    营业利润率同比提升、少数股东损益占比同比下降，推动业绩正增长根据业绩快报，2021年公司归母净利润同比增速高于营收，主要因为：1、营业利润率同比+0.5pct至12.9%，结合三季报情况，我们预计主要由于结转结构变化推动毛利率企稳回升，以及处置景龙建设、建秦建设、华宜生态股权及部分基金资产推动投资收益同比增长（这也导致扣非归母净利润同比增速低于归母净利润）。2、少数股东损益占比同比-5.0pct至31.4%。
    销售维持规模，投资力度收缩2021年公司实现销售面积469万平，同比-7%；销售金额1219亿元，同比+1%。由于2021下半年全国房地产市场急转直下，公司Q3、Q4销售金额分别同比下滑39%、15%，Q4在高基数情况下同比降幅收窄，主要得益于充裕的可售货值和坚决的销售去化。公司提速资金回笼，2021年回款总额达700亿元，同比增长超过30%。公司把控投拓节奏，前三季度公告拿地建面同比-56%，建面口径拿地强度收缩至41%。
    “三道红线”达标转绿，融资渠道保持畅通公司通过抓去化、提回款、盘存里、控投资、优融资，2021年末有息负债同比-10%，短期有息负债同比-40%，实现“三道红线”达标转绿（Q3净负债率未达标，为黄档房企）。在房地产行业降杠杆自我提速的不利环境下，公司凭借国企背景优势，Q4新发行超短融、中票、公司债44.4亿元，利率3.57%-4.99%，低成本融资渠道保持畅通。
    风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、区域市场风险。