【中信建投武超则】关于消费电子估值修复电话会议纪要
明年1季度电子板块如何看待，两方面关注：
1. 5G基建投资逻辑从基站走向应用，2022年比2021年更加明朗清晰，尤其是汽车智能化、AR/VR、物联网三方面，新成长路径比较确定。2. 国产化，从0-1，过去上游电子元器件，PCB、摄像头，MLCC海外都是长项，未来有国产替代逻辑，三环，泰晶科技，顺络电子三个标的，国内增速快于全球，产业链变迁到国内，当前国产化渗透率还很低。总的来说：性价比有吸引力，对应明年PE 25倍，行业增速40-50%，中长期2. 未来物联网汽车电子AR/VR增长新赛道，对应需求向好。受益标的：软件层面看，元宇宙目前还是概念化，下游应用如果真的起来买什么？硬件出货量会最先受益。市场担忧问题是扩产充分导致价格下降，明年苹果出货量预期和汽车智能化AR/VR带来新成长路径出货量很好，2022年市场平均25PE已经充分反应市场悲观情绪，明年有希望迎来估值修复。从PEG角度来看，明年平均行业增长50%以上，对应25PE，性价比很高。1. 今年5月份开始，消费电子与被动元器件调整很多，当前时点来看，还是在去库存过程中，但从股价角度看已经反应了当前悲观状态。2. 被动器件大逻辑来看，行业景气度高，虽然短期需求波动，供应还是吃紧状态，今年上半年需求快，下半年慢下来，今年年化40-50%增速，明年随着四季度去库存压力改善，明年有估值修复。手机、pc、服务器、家电需求60%在国内，有很强的国产化诉求。这轮疫情下，国外在中低端扩产很少，国产化和扩产40-50%增速没问题。三环，电子材料陶瓷平台公司，MLCC全球市场份额2-3%，未来扩产会提升份额，下游消费电子新能车。估值角度2021-2022年22亿、29亿，PE35、26倍。顺络电子：电感全球市占率11%，国内超50%，有自己品牌优势，国产化上，除了华为，在小米、oppo、vivo份额也在持续导入。未来资本开支20-30%用于扩产汽车、手机等高毛利率产品。估值来看，明年26倍。泰晶科技：手机（20-30%增长），可穿戴物联网纯增量市场，泰晶也在扩产，未来50%增长没问题，国内晶振市场份额最大，国内份额12%，公司占了4%。预计21-22年2.6、4亿，当前PE45、28倍。消费电子行业β：量和创新来判断成长性和估值中枢在哪里。当前阶段已经发生边际变化，今年消费电子公司业绩压力很大。具体体现：明年iphone出货量从今年2.3-2.5亿，高端市场份额提升，明年se3新机型发布，中高端市场下沉进行份额抢占是确定性增长点，苹果产业链最坏季度过去，Q4和Q1备货需求旺盛，明年缺芯问题解决，越南恢复生产，紧缺的芯片预计四季度得到解决，量可以放心。创新来看，手机创新放缓，AR/VR/MR，汽车智能化啊趋势会拔高消费电子估值，对比2018年最惨时候立讯精密20PE，现在立讯精密明年20出头，整体板块β还是有的。元宇宙买什么？VR头显明年预期加速成长，facebook quest、索尼 psvr、苹果MR、华为VR、PICO、任天堂、腾讯都在入局这个市场发布VR头显，从facebook主导进入百花齐放，硬件出货和生态内容都成长。今年VR 1000万台，明年VR 1800万，80%成长，市场预期2000万。其中facebook今年850万到明年1500-1600万。标的：硬件：歌尔股份2022年60亿净利润，大部分来自VR头显，今年12亿净利润，明年20亿以上，光facebook的QUEST从今年8亿净利润增长到明年15-16亿，增长确定。后年来看，VR增速下来后，2023-2024年AR眼镜可以接力，AR进展大厂现在进展很快，苹果MR是过渡产品，2024年推出AR眼镜。此外还可以关注港股舜宇光学，AR/VR汽车翻倍成长。汽车电子看好细分赛道和标的：汽车市场未来不亚于手机赛代，市场规模不会小。比如：现在手机镜头40亿美金，汽车镜头7亿美金，2025年汽车镜头也会达到40亿美金，30年达到70-80亿美金。1. 车载光学，数量和价格增加。最优质的标的舜宇光学、联创电子、韦尔股份三家。2. 汽车连接器：电动化带来高压增量（很多已经打了预期瑞可达、立讯精密、中航光电），智能化带来高频高速增量（射频连接器用量很大，国内电连技术最大）。3. 动力电池软板、电池结构件，虽然壁垒低但单车价值量很高。手机结构件金属中框10美金，汽车电池壳子3000元，快速增长市场，科达利、震裕科技，新进入者长盈精密可关注。汽车软板：以前汽车里不用软板，现在10亿人民币，未来增长到500亿+，纯新的增长。东山精密、景旺电子、弘信。
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