【点评】 2022Q1业绩表现超预期，盈利端表现优异。产品收入端：22Q1茅台酒、系列酒分别实现收入288.60、 34.28亿元，分别同比增长17.35%、29.71%，具体来看—— 茅台酒：22Q1飞天茅台回款进度约35%，投放节奏与去年相近，在飞天茅台投放总量较去年微增背景下， 茅台酒收入保持优异增长#主因原有非标产品量价齐升（21年3月生肖茅台、精品酒提价54%、17%，同时 22年1月公司亦对精品酒及年份酒等产品均实现提价）； 系列酒：受益于#系列酒提价红利释放（2021年1月公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均 实行提价，提价幅度分别为13%、20%、12%、28%、8%，同时22年1月公司对6款200元以下低价品实行 停产，并对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%，旨在将主力产品价格提升至200元以上，这 部分总体价增预计贡献8-10个点）叠加#量增，系列酒延续高增发展态势； 新品：22Q1公司#推出了归属于系列酒类别的1935（预计投放量约为700-800吨），同时茅台酒推出#高价 位珍品茅台等新品以增厚业绩。
渠道改革效果显著，#直销渠道占比已达34%。公司渠道结构进一步优化，2Q1直销、批发分别实现收入 108.87、214.01亿元，同比增长127.88%、-4.71%，其中直销占比提升16.18个百分点至33.72%，
#重要 原因之一为：今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货，生肖酒、精品、年份15年直营店配额提 货价分别为2299元、2969元、5369元。 预收款同比增长显著，费用管控力优秀。
22Q1公司毛利率同比增长0.69个百分点至92.37%，净利率同比增 长1.42个百分点至55.59%，主因：1）吨价稳步提升；2）费用管控优异：22Q1期间费用率7.27%（-0.88 个百分点），其中销售费用率1.60%（-0.42个百分点），管理费用率6.49%(+0.11个百分点)。22Q1公司经 营性现金流为-68.76亿元；预收款环比减少49.94亿元至92.61亿元，同比增长32.49亿元，表现优异。
未来展望：短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，#仍看好全年公司利润端近20%的 增长；中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。 盈利预测，预计22年公司收入/净利润增速分别为17%、18%，对应PE35X，当前具备性价比，推荐。
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