市场最前瞻发声，我们看好下游锂电需求拉动下，PVDF全产业链高景气或持续至2022年底。由于原材料未来将持续紧张，原材料一体化的企业或充分享受极致弹性！关注：联创股份（2万吨R142b，0.8万吨PVDF在建）、东岳集团（3万吨R142b，1万吨PVDF，其中0.3万吨电池级）、巨化股份（2万吨R142b，1万吨PVDF）等。

PVDF树脂持续暴涨。锂电辅材中的正极粘结剂90%以上使用PVDF；随着新能源行业锂电进入景气期，PVDF供不应求价格上涨。百川消息，近3个月PVDF粉料、粒料价格从7万元/吨上涨到14万元/吨。锂电用途从11万元/吨上涨到15-20万元/吨。

需求端：锂电粘接剂是高增长需求，需求或5年翻3倍。PVDF需求包含光伏、涂料、注塑、水处理膜和锂电等。近年来PVDF锂电需求量持续增长，需求占比从10%提升到当前的20-30%。锂电辅材中的粘结剂可以将活性物质粘结在集流体上，是锂电生产中不可或缺的辅料。PVDF为最常用的正极粘结剂，占比高达90%以上。我们测算，从2020年到2025年，PVDF需求量有望从4.3万吨提升至12.5万吨，其中电池级PVDF或从0.71万吨提升至6.73万吨，需求持续高增。

供给端：从产能周期看，预计本轮PVDF全产业链景气有望持续2年。草根调研，目前国内总产能约7.1万吨，海外产能约4万吨。新增产能方面，除联创股份0.8万吨/年预计2021年下半年投产，大多数资本开支规划企业尚在前期环评阶段，新增预计将在明年年底左右和之后逐步释放。根据草根调研，预计2021，2023，2024年新增产能分别为0.8万吨、4万吨和2万吨，未来合计新增产能6.8万吨，2024年国内总产能约13.9万吨。考虑到新增产能多为普通级PVDF（均聚法为主），电池级PVDF新增产能较少，且普通级转产电池级受到技术路径（海外共聚法为主，国内均聚法为主，共聚法产品多用于电池级）、生产配方、反应釜等条件限制，转产难度较高，再加上一定的认证周期，即使考虑海外新增几千吨产能的量，电池级PVDF仍或处于供不应求状态。

成本端：R142b供需未来或更为紧张。上游原料R142b（二氟一氯乙烷）遭遇“终局前的变局”，供不应求价格飙涨。R142b可作为第二代制冷剂，亦可作为原料供应生产。根据《蒙特利尔协定书》，发达国家已基本停止生产R142b，我国亦不断削减制冷剂生产配额。目前R142b受下游PVDF拉动同样供不应求。根据草根调研，当前国内R142b总产能约15万吨，2022年底之前无新增产能扩张。2022年相较于2020年，PVDF需求增加1.9万吨，对应新增3.1万吨的R142b需求（单耗1.62-1.67，按照1.65进行计算），R142b的供需失衡将持续紧张。那么未来R142b能否扩产？考虑到政策限制，单纯只做R142b的产能或将难以批复，未来往下游端一体化延伸的产能才可以扩张（即做R142b--PVDF全产业链）。考虑到2023年新增PVDF产能或均有R142b配套，供需失衡或将得到缓解。

本轮涨价一体化企业最为受益。由于当前配套R142b的企业和未配套R142b的企业，生产成本差异极大。且未来1-2年R142b供需或更为紧张，我们认为一体化的企业最为受益。

相关标的弹性测算：东岳集团，联创股份，东阳光，龙星化工，巨化股份，璞泰来

一、PVDF产业链简介

聚偏二氟乙烯（PVDF）是一种热塑性含氟聚合物，兼具氟树脂和通用树脂的特性，具有耐化学腐蚀性、耐高温性和耐氧化性等优良性质。PVDF被广泛用于防腐涂料、光伏背板和锂电池正极粘结剂等领域，在含氟塑料中使用量列第二位。PVDF由偏二氟乙烯（VDF）聚合而成，主要原料是142b。随着下游新能源产业景气，PVDF的需求量有望继续提升。

图：142b-PVDF产业链：142b供给受管制

数据来源：永和股份招股书

应用领域方面，根据锐观咨询，2019年全球市场中PVDF主要应用于超耐侯建筑涂料、光伏发电用封装膜、锂电池粘结剂及隔膜等三大领域；而国内则以涂料为主，但近年来锂电应用和光伏背板需求增速较为显著。

图：2019年全球和国内PVDF应用领域分布，看好锂电等新兴领域需求增长

数据来源：锐观咨询

图：阿科玛使用PVDF作为正极粘结剂和隔膜

数据来源：阿科玛官网

二、PVDF供需：迎接PVDF全产业链2年景气大周期!

需求端：

PVDF需求包含光伏、涂料、注塑、水处理膜和锂电等。近年来PVDF锂电需求量持续增长，需求占比从10%提升到当前的20-30%。锂电辅材中的粘结剂可以将活性物质粘结在集流体上，是锂电生产中不可或缺的辅料。PVDF为最常用的正极粘结剂，占比高达90%以上。根据我们产业链调研，磷酸铁锂添加比例在3%-4%左右，三元锂电添加比例在1.5%左右。此外，除了跟随锂电行业需求增长外，电池的结构性变化（磷酸铁锂出货占比提升）也会同时带动锂电用PVDF需求的增长。我们测算，从2020年到2025年，PVDF需求量有望从4.3万吨提升至12.5万吨，其中电池级PVDF或从0.71万吨提升至6.73万吨，需求持续高增。

表：锂电下游拉动国内PVDF需求快速增长

数据来源：GGII，草根调研

供给端：

1、锂电领域供不应求难以缓解：根据我们草根调研，能够用于锂电领域的产能除索尔维、阿科玛和吴羽等海外企业外（合计约1万吨），还有东岳、孚诺林、东阳光、中华蓝天等少部分产能，但难以满足锂电领域的快速增长，预计短缺现象难以改善。此外，考虑到新增产能多为普通级PVDF（均聚法为主），电池级PVDF新增产能较少，且普通级转产电池级受到技术路径（海外共聚法为主，国内均聚法为主，共聚法产品多用于电池级）、生产配方、反应釜等条件限制，电池级PVDF仍或处于供不应求状态。

2、2022年底前确定性新增供给较少：新增产能方面，除联创股份0.8万吨/年预计2021年下半年投产，大多数资本开支规划企业尚在前期环评阶段，新增预计将在明年年底左右和之后逐步释放。根据草根调研，预计2021，2023，2024年新增产能分别为0.8万吨、4万吨和2万吨，未来合计新增产能6.8万吨，2024年总产能约13.9万吨。

数据来源：百川资讯，草根调研

成本端：

原料142b供需尤为紧张：上游原料R142b（二氟一氯乙烷）遭遇“终局前的变局”，供不应求价格飙涨。R142b可作为第二代制冷剂，亦可作为原料供应生产。根据《蒙特利尔协定书》，发达国家已基本停止生产R142b，我国亦不断削减制冷剂生产配额。目前R142b受下游PVDF拉动同样供不应求。根据草根调研，当前国内R142b总产能约15万吨，2022年底之前无新增产能扩张。2022年相较于2020年，PVDF需求增加1.9万吨，对应新增3.1万吨的R142b需求（单耗1.62-1.67，按照1.65进行计算），R142b的供需失衡将持续紧张。

那么未来R142b能否扩产？考虑到政策限制，单纯只做R142b的产能或将难得到批复，未来往下游端一体化延伸的产能才可以扩张（即为做R142b--PVDF全产业链）。考虑到2023年新增PVDF产能或均有R142b配套，供需失衡或将得到缓解。

表：142b配额持续削减

数据来源：生态环境部

图：142b报价持续新高

数据来源：卓创资讯