化工企业布局新能源及半导体新材料进展-韭研公社

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化工企业布局新能源及半导体新材料进展

龙行龘龘

孤独求败的游资

2021-08-29 08:56:12

核心观点

基础化工观点：

宋涛关注盐湖股份；

马昕晔磷化工企业布局磷酸铁、PVDF，推荐云天化，川恒股份，兴发集团，东岳集团；

李楠竹华鲁恒升大举切入新能源材料，关注钛白粉企业的新能源板块布局。推荐华鲁恒升、中核钛白、道明光学；

胡双半导体材料快速放量，推荐雅克科技、江化微、鼎龙股份等，关注布局锂电回收业务光华科技

石油化工观点：EVA龙头：推荐东方盛虹；

石化下游产品系列之：聚乙烯产品市场及新材料技术发展方向。推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、宝丰能源。

一、重点关注盐湖股份

基础化工首席：

盐湖提锂重点关注盐湖股份：

1）盐湖股份（8月10日）复牌，公司是国内最大的钾肥生产商，盐湖资源丰富。目前拥有氯化钾产能500万吨，碳酸锂年底产能3万吨，51%权益。同时公司计划五年内分步扩充 1+2+3 万吨（总计 6 万吨）碳酸锂、氢氧化锂产品产能，在十年内逐步形成 10 万吨锂盐产品规模，打造具有影响力的锂电原料基地。目前盐湖钾肥出厂价3300元/吨，市场价4100元/吨，海外巴西价格接近700美元/吨，公司的钾肥成本1200元/吨，单吨净利1500元/吨，年化利润70-75亿，按照中枢利润单吨净利1000元/吨测算，年化利润50亿。碳酸锂明年权益产能1.5万吨，单吨净利3.5-4万元。2021年钾肥行业平均估值约20倍，锂行业平均估值约120倍，2022年70倍，未来随着公司1+2+3+4共计10万吨锂产能投放；

2）本次债转股的股权，实际能流通接近4亿股，大约占流通盘7.4%，剩下就是30.97%的其他A股股东。

二、磷化工企业转型新能源之磷酸铁

推荐云天化，川恒股份，兴发集团

基础化工

受到新能源汽车与储能领域需求高速增长的带动，正极材料磷酸铁锂的前驱体磷酸铁的需求随之上升。根据预测，预计磷酸铁锂2021-2022年需求达27.2、59.9万吨，2025年需求有望突破200万吨，而单吨磷酸铁锂单耗磷酸铁大约0.98吨，单吨磷酸铁消耗0.85吨磷酸，预计将带来磷酸铁需求约197万吨，2020-2025年磷酸铁需求CAGR预计高达75%。

当磷酸铁成为大宗品后，由于磷酸铁的技术和工艺是成熟的，那一定是让拥有上游资源的材料制造企业生产成本最低。磷酸铁制备工艺本质是磷源和铁源的反应，目前主流的工艺根据铁源的来源可以大致分为两类工艺路线：零价铁（铁粉）和二价铁（硫酸亚铁）。零价铁工艺的优点是没有副产，纯度高，后处理方便，没有废水，产物性能好，但是缺点是非均相反应，反应时间长且不均匀；铁粉成本高。而二价铁工艺的优点是使用了均相反应体系，反应时间短且均匀，成本较低，缺点是反应产物纯度稍差，单吨产物大致需要20吨废水，但综合算下来，二价铁工艺成本更低，将成为未来的主流工艺。

以二价铁工艺为例，由于在磷酸铁产品中磷源成本占总成本53%，铁源占比仅为6%，因此磷化工企业制备磷酸铁更有成本优势，我们测算三类企业的成本：

1.磷源和铁源均外购的中游电池材料生产企业成本预计在9989元/吨；

2. 铁源自备企业如钛白粉企业的副产硫酸亚铁自备的情况下，硫酸亚铁成本为0，预计总成本为9389元/吨；

3. 磷源自备企业以自产净化磷酸成本为3500元/吨测算成本约为7643元/吨。（因为目前净化磷酸市场售价约为6000元/吨，企业制备成本约为4000元/吨不到），低于行业平均成本约2500-3000元/吨。

因此整个产业逻辑也将分为两个阶段：先降维打击原本的中游电池材料生产企业，再在磷化工企业之间进行成本的比拼，因此我们建议重点关注自有磷矿、拥有净化磷酸技术且已经规划或者开建的磷酸铁的一体化磷化工企业云天化、川恒股份、兴发集团、中毅达，其他建议关注川发龙蟒、川金诺、云图控股、新洋丰、司尔特、湖北宜化、史丹利等。

相关公司投建磷酸铁预计进展：

目前磷化工转型磷酸铁的企业主要是通过两种合作方式：

1和中游或者下游企业合作投建磷酸铁产线，上游企业提供资源，中游或下游企业提供客户资源，这样可以尽快做出产品并且放量占市场，目前规划用这种方式的磷化工企业主要有云天化和兴发集团。

2.通过自己的资源禀赋和技术积累自己投建磷酸铁产线，比如川恒股份、川金诺和川发龙蟒等。

进展：

云天化：公司是国内最大的磷矿采选及磷肥生产企业之一，亦是全球十大磷肥生产商之一，资源储备方面，公司拥有原矿储量近8亿吨，生产能力1450万吨，其中擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨。产品产能方面，公司拥有70万吨磷酸一铵产能，7万吨净化磷酸产能，在建10万吨，未来将背靠充足的磷矿资源，不断向下游精细磷化工和氟化工产业延伸。目前预计在和中游的厂家谈合作，预计已经有1-2家确定合作的企业，预计产能规划是5*2的规模，预计快的话明年上半年5万吨磷酸铁就能先投产，因为云南省未来在十四五期间规划了大力发展新能源材料，公司也是投建的主力。

川恒股份：公司是国内磷酸二氢钙和消防用磷酸一铵的龙头公司。资源储备方面，控股的福泉磷矿拥有分别拥有小坝磷矿储量1300万吨，新桥磷矿储量6400万吨，鸡公岭磷矿储量8253万吨，分别规划产能60万吨、240万吨和250万吨。同时，公司参股老虎洞磷矿拥有3.7亿吨储量，规划产能500万吨。两者合计储量达5.3亿吨，长期可达1000万吨的磷矿产能。拥有磷酸一铵产能17万吨，磷酸二氢钙产能33万吨，净化磷酸产能在建10万吨。目前在建的产能预期投产时间表：150万吨的选厂和30万吨的硫铁矿制酸预计将会在2022年3月投产。2000吨先期的试验线预计将在年底建成，产品送样，一期5万吨磷酸铁预计在2022年4月份投产，二期5万吨磷酸将在2022年9月投产。广西的募投项目25万吨磷酸二氢钙预计将在2022年3-4月投产，10万吨的净化磷酸和3万吨无水氢氟酸预计在2022年 6-7月份投产。预计公司2021年归母净利润为2.5-3亿，2022年归母净利润预计为5亿以上。

兴发集团：公司拥有磷矿资源储量约4.46亿吨，产能618万吨/年；黄磷产能16万吨；磷肥产能100万吨；净化磷酸（85酸）16.8万吨；草甘膦11万吨；二甲基亚砜4万吨；有机硅单体36万吨；电子级氢氟酸3万吨，电子级磷酸3万吨，芯片用超高纯电子级化学品6万吨。精细磷化工技术优势明显，未来将继续向精细磷化工和氟化工方向发展。目前也在和中游的厂家谈合作，预计也已有确定的1-2家合作企业。公司的控股子公司兴福电子现拥有3万吨电子级磷酸（ IC级1万吨，磷酸金属离子已控制在 10ppb级别以内）、2万吨电子级硫酸（全部为IC级，硫酸金属离子已控制在 5ppt 级别以内）、3万吨电子级蚀刻液产能（IC级1万吨）。目前产品已批量供应台联电、中芯国际、华虹宏力、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等国内外多家知名半导体客户。1H21兴福电子营收、净利润同比分别大增82%、2000%至2.09、0.27亿元，1H21毛利率同比增长32.72 pct至35.56%，同时各产品销量同比亦大增，特别是IC级磷酸、IC级硫酸等。新建中的4万吨IC级硫酸项目预计将于2022 年上半年前分期投产，联营公司兴力电子的1.5万吨IC级氢氟酸装置已建成投产，产品品质已达到 G5 等级。未来公司将继续加快加强在电子化学品领域的布局。公司主业的景气亦持续向上，今年以来业绩持续超预期，预计公司三季度单季度业绩有望超过10亿。

川发龙蟒：公司经历多次转型，目前聚焦磷化工主营业务发展，是工业级磷酸一铵（40万吨，国内第一）和饲料级磷酸氢钙的龙头。刚刚复牌，发行股份收购川发矿业和四川盐业旗下的天瑞矿业100%股权，天瑞矿业的价值评估工作还在进行中，但是发行价格已定为7.67元/股，天瑞矿业具有马边地区250万吨磷矿石产能和200万吨洗选矿能力，增强公司的一体化优势，公司已备案10万吨磷酸铁以及磷酸铁锂项目，环评安评等工作正在进行中。且大股东四川矿业集团旗下各类矿产资源丰富，公司未来将成本其矿产资源整合的平台。

川金诺：公司是国内精细磷化工龙头之一，以外购磷矿石浮选制备磷精矿为起点，通过湿法工艺生产磷酸，并向电池级和电子级产品延伸。目前公司拥有150万吨的磷矿石浮选产能，各类饲料级磷酸钙盐45万吨，重过磷酸钙50万吨，硫铁矿制硫酸20万吨。目前广西项目的10万吨净化磷酸在建预计将于2021年年底投产（公司自有技术，如果按照2022年实现销售6-7万吨，预计贡献1.5-2亿业绩），5000吨磷酸铁试验线目前正在做设备安装，预计将在2021年四季度试生产，看看目前公司的三条工艺，哪个成本最低。未来广西的10万吨净化磷酸预计规划全部转为磷酸铁的有效产能。

云图控股：公司是矿-盐-碱-肥全产业链发展的复合肥龙头。目前已形成了矿、盐、碱、化肥、化工等多个业务板块。资源储备方面，公司拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿探矿权，目前已查明储量1.81亿吨。产品产能方面，公司拥有黄磷产能6万吨、磷酸5万吨、磷酸一铵 58 万吨（其中10万吨水溶性工业一铵）。

新洋丰：公司是国内复合肥龙头企业，已建成10大生产基地，集团拥有丰富的磷矿石资源，产业链一体化竞争优势明显，公司具备320万吨低品位磷矿洗选能力，各类高浓度磷复肥产能800万吨，其中磷酸一铵有180万吨（其中有15万吨的工业级一铵）。

中毅达（瓮福集团拟注入）：瓮福集团是国内磷化工龙头企业，磷矿石和磷肥产能全国第三位，净化磷酸产能全国第一位，饲料添加剂及磷酸盐等产能均位于行业前列。拥有的瓮福磷矿包括英坪、小坝、磨坊、穿岩洞、大塘和王家院六个国家规划矿段，地质储量8.2亿吨，工业储量5.8亿吨，其中露天开采储量2.3亿吨。目前磷矿产能750万吨，磷酸产能185万吨，磷复肥产能350万吨，净化磷酸产能100万吨及无水氟化氢产能11.5万吨，形成“磷矿-磷酸-磷肥及磷化工产品”一体化产业链，规模优势明显。

氟化工：原料142b以及PVDF

受益于下游锂电和光伏背板膜需求的增长，pvdf需求迎来爆发式增长，PVDF在锂电池行业中主要用做粘结剂、隔膜和隔膜涂层。其中，粘结剂用PVDF产量占锂电池用PVDF总产量的70%~75%，根据百川资讯统计，2020年国内锂电用PVDF的需求量为9700吨，其中粘结剂用的预计为7800吨，根据预测，预计到2025年粘结剂用的PVDF需求量有望增长至6-7万吨的规模，从而亦带动原料R142b需求大幅增加（生产一吨PVDF需要消耗1.62-1.67吨左右的R142b，据百川资讯统计，R142b制冷剂在22年年底之前的扩产规模预计为10.8万吨，但大部分尚在环评节段，扩产周期两年为主，原料紧张短期内难以缓解），由于R142b作为二代制冷剂的配额产品，做为制冷剂不能扩产，作为原料可以配套下游共同扩产，因此整体无论是原料142b和PVDF均呈现短期供不应求的状态，价格连续上涨。

目前原料142b的价格从年初的2万元/吨涨至目前的9.5万元/吨，由于氢氟酸的价格较为稳定，因此完全成本预计不超过2万元/吨，企业盈利客观。锂电级PVDF从年初的11万元/吨涨至目前的25万元/吨。

目前国内PVDF总产能约为7万吨，其中常熟吴羽、常熟阿科玛、常熟苏威较早切入国内锂电企业供应链，供应国内锂电厂90%的需求，国内主要是主供工业级的，PVDF新增产能扩产周期约为2 年左右，锂电级PVDF认证周期亦长达1年，预计整体供需将维持紧张状态。

建议关注：东岳集团、联创股份、巨化股份、三美股份、金石资源。

相关上市公司：

金石资源：目前公司在产的均为单一萤石矿山，总采矿规模约为117万吨。公司刚公告与包钢股份等合作进入伴生共生萤石资源领域，以包钢白云鄂博矿石中的萤石资源、尾矿中的萤石资源及白云鄂博矿山围岩等未被利用的萤石矿资源为合作标的，规划总处理原矿规模610万吨/年，生产萤石粉约80万吨/年，公司规划在十四五末各类萤石产量将达到150万吨。

东岳集团：目前拥有PVDF产能1万吨，其中3000吨为锂电用，同时拥有R142b产能3万吨（生产配额为2794吨）。

巨化股份：规划1万吨PVDF产能，目前在产产能预计为3000吨，锂电级的2000吨悬浮法产能正在建设中，预计将于年底建成。2万吨原料R142b产能。

三美股份：目前拥有4000多吨原料R142b产能（生产配额为2532吨）。

联创股份：目前有R142b产能2万吨（生产配额为3650吨），公告拟在现有厂区投资建设6000吨/年PVDF及配套11000吨/年R142b联产30000吨/年R152a改建项目。

永和股份：目前拥有R142b产能2.4万吨，目前用于进一步生产HFC-143a，不对外销售。

三、华鲁恒升大举切入新能源材料，关注钛白粉企业的新能源板块布局

推荐华鲁恒升、中核钛白、道明光学

基础化工：

【华鲁恒升】我们认为现在华鲁恒升仍然有着很大的预期差，市场对于未来公司在新能源、新材料领域的布局认识不足。近日，荆州基地环评、尿素指标均已逐渐落实，第二基地作为未来五年发展重点，正在稳步向前推进、力争早日开工，我们预计荆州基地将于2023年陆续投入生产，达产后一期项目年均净利润约为15亿元。

德州基地将于Q3投产30万吨己内酰胺和30万吨碳酸二甲酯（DMC）产能，并于今年Q4起贡献重要增量。DMC项目是公司在新能源产业链上做出的重点布局，公司已经具备生产电池级DMC的工艺技术能力。已经工业化的DMC生产工艺主要包括酯交换法（即环氧丙烷、环氧乙烷路线）、甲醇氧化羰基化法（合成气路线），公司基于在合成气制乙二醇项目上的成熟经验，自主开发了与当前市场主流工艺不同的DMC生产工艺，既实现了成本降低，也实现了反应过程中对DMC良好的选择性，大大提升了合成气路线的产品纯度。同时，该工艺可实现碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯的低成本联产，30万吨DMC的投产将打开公司在电解液溶剂市场上的广阔空间。假设工业级DMC市场价格为7000元/吨，该项目年均净利润约8亿元；若产品进入电池级供应序列，若按照电池级较工业级平均价差2000元测算，每增加1万吨电池级产品，盈利增厚1500万元；若公司30万吨DMC项目以15万吨工业级、15万吨电池级进行销售，可实现年均净利润约为10亿元。

此外，公司现有10万吨草酸产能，还有10万吨草酸产能在建，抓住草酸亚铁制磷酸铁锂带来的市场机遇。目前国内草酸市场规模约25万吨/年，但随着草酸亚铁制磷酸铁锂的工艺发展，未来需求将快速扩张。草酸亚铁制磷酸铁锂路线的代表企业为富临精工，该工艺的特点是制成材料压实密度较高，循环次数较多。前段时间富临精工也公布了投资40亿元扩产25万吨磷酸铁锂的计划，按照草酸亚铁路线对草酸单耗约0.7吨测算，未来仅富临精工的25万吨磷酸铁锂将带来对草酸18万吨的需求。草酸的市场需求将出现大幅度增长。今年以来草酸价格从底部3000元/吨上涨至4700元/吨，供应端的紧张已经有所显现；华鲁通过其下游市场反馈抓住草酸亚铁路线扩产的机会，在今年实施了草酸的扩产，未来将成为该产业链上游的核心供应商。按照当前价格测算，华鲁恒升的草酸吨净利达到2000元以上，增量的10万吨产能将在明年年初投产，预计年均净利润贡献在2亿元。

本周，华鲁恒升在德州本部的投资也浮出水面，我们从德州发改委公示的信息中得知，华鲁恒升已经就8万吨尼龙66 和12万吨PBAT项目分别进行了备案，项目投资合计75亿元左右。尼龙66项目包括20万吨己二酸（外售14.8万吨）、4.2万吨己二胺（外购己二腈）和8万吨尼龙66；PBAT项目包括30万吨炔醛法BDO（外售18万吨）、12万吨PBAT以及5万吨 NMP。我们初步预计两项目将于2023年投产，达产后将贡献年均利润10亿元，考虑到未来五年，可降解塑料和锂电材料需求的快速增长，PBAT和NMP的实际盈利可能还会超出我们预期。“十四五”期间，德州基地将重点进行新能源、新材料领域的布局，实现传统煤化工的高端化转型，过去二十年德州基地已经储备了扎实的技术积累和完整的基础化工产业链，我们看好华鲁恒升在德州打造以合成气为基础的新材料基地，届时公司估值体系也将发生大的切换。

【关注钛白粉企业的新能源布局】

基于生产钛白粉的铁源优势，近两年钛白粉企业也纷纷进入磷酸铁、乃至磷酸铁锂行业。包括龙佰集团、中核钛白、安纳达、鲁北化工等。

本周安纳达宣布子公司铜陵纳源磷酸铁生产线已扩产至5万吨。作为钛白粉企业中最早布局磷酸铁的企业，安纳达从2013年开始做磷酸铁，和中钢天源合作成立了铜陵纳源，公司持股70%，一开始1000吨，2016年做到了10000吨。20年公司看到新能源有大的发展机遇，对纳源做了一次增资，支持磷酸铁的扩产，今年3月达到了3万吨的产能，7月底达到了5万吨的产能。公司的主要客户是头部的磷酸铁锂企业，今年还和湖南裕能签订了合作投资建设5万吨磷酸铁项目的协议，预计到明年Q3达产，届时公司磷酸铁总产能将达到10万吨、权益产能6万吨。铜陵当地另一家磷化工企业六国化工为公司提供磷源，具有一定的循环经济优势。

龙佰集团同时在河南和襄阳两地进行磷酸铁及磷酸铁锂布局。龙佰集团子公司河南佰利新能源于年初在河南启动了5万吨磷酸铁和磷酸铁锂项目，预计到年底将先行投产5万吨磷酸铁，明年上半年投产5万吨磷酸铁锂；同时与湖北万润新能源成立合资公司，建设10万吨磷酸铁生产线。此外，龙佰集团还通过收购焦作中炭新材料，进入石墨负极行业，在新能源板块未来将持续进行产业链上的扩张。

中核钛白在甘肃规划建设50万吨磷酸铁锂生产线，并将同时实现铁和磷的配套。甘肃东方钛业现有硫酸法钛白粉粗品产能10万吨，在建二期工程20万吨硫酸法钛白粉粗品和30万吨后处理产能。二期20万吨硫酸法总投资约10亿元，预计到2022年年底建成投产，30万吨后处理预计2023年年中投产，届时东方钛业将形成30万吨硫酸法全流程产能。未来30万吨硫酸法钛白粉，可消化白银有色集团的全部冶炼硫酸120万吨，采购的硫酸价格100元不到，今年其他地区的硫酸基本都是700-800元/吨。规划建设50万吨磷酸铁、50万吨磷酸铁锂、50万吨水溶性磷酸一铵（工业磷酸一铵）。项目总投资约130亿元。一期工程50万吨磷酸铁、10万吨磷酸铁计划于今年8月全面开工，计划在2022年6月建成10万吨磷酸铁和磷酸铁锂；到2023年6月实现50万吨磷酸铁产能，二期和三期各20万吨磷酸铁锂分别于2023、2024年年底投产。配套的磷酸一铵计划于2022年年底投产25万吨，2023年底达到50万吨。磷酸一铵将消耗钛白粉项目产生的180万吨废酸（24%含量），每吨钛白粉处理废酸的成本，在马鞍山那边也达到1200元，利用好废酸实现变废为宝；100万吨副产的硫酸亚铁（30万吨硫酸法副产105万吨硫酸亚铁）为磷酸铁提供重要原料。整个钛、磷、硫、铁产业链的循环经济非常完善，甚至有望实现行业内最低的生产成本。

鲁北化工在去年完成了10万吨钛白粉的资产注入，同时有10万吨硫酸法和6万吨氯化法产能在建。目前其集团子公司鑫动能锂电拥有5000吨磷酸铁和磷酸铁锂产能。据新闻报道，鲁北集团将与行业内某头部企业等三家企业合资设立了新公司，将建设60万吨/年磷酸铁和60万吨/年磷酸铁锂装置（简称大锂电项目）。目前，该项目稳步推进，相关手续正在加快办理，项目建成后预计可实现营业收入300亿元，利税约60亿元，将全面带动地方经济的快速发展，也将进一步拓展和延伸鲁北高新区的循环经济产业链条，为打造千亿级高端石化产业园区打牢坚实基础。

【铝塑膜】道明光学是专注于反光膜材料的化工新材料公司。其主业反光材料+光学膜增长平稳，过去三年年均净利润约为2亿元。公司于2015年开始进入铝塑膜行业。一期1500万平开工率去年销量300万平左右，实现收入约5000万元，主要客户是3C领域；二期3500万平技术更新、和下游合作开发、认证，7月开始调试陆续投产。大客户珠海光宇，给华为、小米供货；二期投产后将加大力度发展动力电池，目前正在送样验证的有桑顿、万向、多氟多、孚能、欣旺达。按照半年到一年的验证周期，二期产能3500万平有望在明年上半年实现对动力电池客户的供货。

周期方向继续看好PVC、纯碱、粘胶短纤在Q3的景气上行。

四、半导体材料快速放量

推荐雅克、江化微、鼎龙股份等，关注布局锂电回收业务光华科技

基础化工：

从全球半导体的景气周期来看，随着 “缺芯”潮的蔓延，包括台积电、三星、中芯国际等全球主要晶圆厂均将今明年的资本开支有做出了大幅提升，通过加速扩产来应对行业的高景气，那么对于半导体材料企业来说，会将在未来几年带来显著的增量需求。回到国内市场来看，国内晶圆代工大厂中芯、华虹等目前都是近乎满产的状态。中芯国际二季度财报显示，Q2 13.44亿美元，同比增长43%，创下历史新高，公司月产能从54万片（折八英寸）增长至56万片，产能利用率100.4%。存储领域，长江存储目前产能接近7万片，较去年底增长了一倍以上，年底前有望达到10万片。合肥长鑫19nm DRAM量产并计划在合肥、北京扩产更先进制程产能。因此从国内半导体制造环节来看，整个半导体制造产业在快速发展，对于国内半导体材料企业市场需求在快速打开。加上2018年中美贸易战、华为事件等催化，半导体材料的国产化导入是在加速进行，半导体材料各细分领域，有一批行业领先企业在产品、客户端都取得较大突破，有望随着下游晶圆制造企业的发展而快速放量。

雅克科技：宜兴项目稳步推进，国内客户加速放量

公司业务涵盖半导体前驱体、SOD、电子特气、光刻胶及配套试剂、硅微粉、LDS等，是国内领先的系统化半导体材料解决方案服务商。公司原客户多为SK Hynix、LG等世界知名企业，中芯、长存、长鑫、TCL、京东方等国内客户拓展成效显著。公司投资超20亿建设宜兴新一代电子信息材料国产化项目，将实现前驱体等“卡脖子”材料的国产化落地。

公司前驱体在中芯、长存、长鑫等国内几家头部客户都取得积极的进展，在稳固海力士等原有客户的基本盘之外，公司在国内客户端的放量将推动公司前驱体业务收入和利润的快速增长。另外光刻胶业务成长逻辑也类似，随着JSR的退出，公司较好地承接了JSR在群创、友达等客户的份额，目前彩胶在惠科、天马等国内客户都在快速放量，三季度后随着生产从LG转回到自己的韩国工厂，预计能省下每月100万美金的代工费，随着明年宜兴国内基地的建设完工，预计利润率还会进一步提升。

江化微：新产能集中释放，业绩拐点有望来临

公司主要从事超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售，具备为平板显示、半导体、光伏等领域提供全系列湿电子化学品能力，2020年三大行业收入占比分别为55%、39%、6%。公司产品在技术水平、产品品质、产品配套、市场品牌等方面具有较强竞争优势，实现中电熊猫、京东方、华星光电等面板客户高世代线领域湿电子化学品的国产化替代，半导体领域拥有士兰微、华润微、中芯国际、长电科技、华虹等知名客户，并有望拓展至12寸晶圆制造等高端市场。

公司江阴基地3.5万吨新产能于2020年投产，四川基地6万吨、镇江基地一期5.8万吨新产能均有望在2021年陆续投产。公司产能的集中释放，配合我国面板、半导体产能扩张，公司长期发展空间打开。江阴作为公司综合性生产基地目前具备9万吨产能，产品覆盖平板显示、半导体、光伏等全领域。四川基地则是公司重点配套西南地区平板显示客户，确保客户供货安全，就近化生产也将使得公司未来运输费用等实现节约。镇江基地总规划产能22.8万吨，重点面向半导体行业客户，产品进一步升级至G4-G5级别，助力公司拓展高端市场。随着新产能的集中释放，2022年公司有望迎来业绩拐点。

鼎龙股份：CMP抛光垫国产唯一量产企业，产品持续快速放量

抛光垫作为CMP关键耗材，全球市场超过7亿美元，主要被陶氏等企业所垄断，国内市场严重依赖进口。公司2013年开始CMP抛光垫研发，2018年1月控股时代立夫，成为国内CMP抛光垫自主国产化唯一核心企业。2020年公司抛光垫实现营收7857万元，2021年Q1实现营收4007万元并首次实现盈利1029万元。截至目前公司抛光垫当月出货量首次突破1万片。公司在长江存储、中芯国际、合肥长鑫等国内领先半导体客户取得积极进展。公司匹配28nm技术节点的抛光垫量产技术已经趋于成熟，并全面进入14nm阶段的抛光垫技术研发阶段。公司8寸产品客户数量和订单持续放量，12寸客户已有客户订单也在稳步推进，新客户MSTR测试完成，新订单导入在即。公司抛光垫有望受益于国内客户需求提升，加速放量。

光华科技：布局锂电回收蓝海大市场

光华科技传统业务是做化学试剂和PCB湿电子化学品，基于公司在萃取提纯、结晶控制等相关方面的技术积累，公司率先布局锂电池材料回收利用业务。公司通过废旧电池回收使得锂镍钴锰等贵金属实现资源循环利用。随着新能源汽车市场的快速发展，国内动力电池的更新周期即将带来，也将催生电池回收利用和电池的梯级利用带来较大的市场空间。目前公司通过电池回收，拥有磷酸铁锂产线5000吨产能，珠海基地规划了5万吨新产能。公司通过三元电池回收得到镍、钴、锰等贵重金属，年处理能力大约1万吨，回收原料部分用于公司PCB等相关原料，部分直接卖给国内三元正极材料企业，同时公司计划在珠海基地建设三元正极产线，实现回收原料、再生产成品的一体化产业链。随着公司回收业务体系的逐渐完善，公司业务有望加速发展。

五、石化下游产品系列之：聚乙烯产品市场及新材料技术发展方向

推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、宝丰能源

石油化工：

（一）、聚乙烯产品市场

聚乙烯是乙烯最重要的下游产品，在全球1.6亿吨的乙烯需求中，聚乙烯的占比超过60%。2020年全球聚乙烯产能1.283亿吨/年，同比增长6.77%；聚乙烯产量1.086亿吨，同比增长4.25%。

从全球聚乙烯需求分布来看，主要集中在东北亚、北美、西北欧地区，分别占全球需求的39.13%、14.82%、11.30%。我国的聚乙烯需求一直保持着快速增长，进口依赖度较高，2020年中国聚乙烯产能2341万吨/年，较2019年增加380万吨/年；产量2001.96万吨，同比增加13.49%；聚乙烯进口量1853.37万吨，同比增加11.22%；表观消费量3830.10万吨，同比增加12.58%。

根据聚合的形态，聚乙烯的产品分为三大类别，分别为高压聚乙烯（LDPE低密度）、低压聚乙烯（HDPE高密度）、线性低密度聚乙烯（LLDPE）。其中从生产装置的角度，LDPE可以进一步转换为EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物），而气相法的技术如Unipol可以同样装置通过改变参数来生产LLDPE或HDPE，即全密度聚乙烯（FDPE）工艺。

从聚乙烯应用的角度，全球范围内主要应用于薄膜、注塑和中空等方面，其中薄膜应用最为广泛。注塑、中空制品主要是低压聚乙烯。

（二）、EVA市场：推荐东方盛虹

EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚树脂）是以乙烯为原料，醋酸乙烯（VA）为共聚单体，目前装置主要采用高压连续本体聚合法，在温度160~190℃，压力190-250MPa下共聚得到醋酸乙烯含量在5~40%，熔融指数0.3~150g/10min，相对分子量在2~5万的EVA共聚树脂。目前国内采用的工艺主要是巴塞尔管式/釜式，埃克森管式/釜式四种，其中：

1）管式法可以大规模生产LDPE及VA质量分数低于30%的EVA树脂，相对分子质量分布窄，长、短支链较少且分布不均匀；机械性能好，发泡性能较差，主要用于膜料和挤出涂覆。

2）釜式法优点在于反应温度和压力均匀，易形成有许多长支链的聚合物，易于加工高分子量的产品；反应停留时间短，相对分子量分布广，分子结构长支链多，弹性好，发泡性能较高，可以生产VA含量40%以下的EVA树脂，适用于生产小批量牌号，但投资和操作费用较高。产品主要用于发泡、挤出涂敷、光伏、热熔胶以及电线电缆等。

光伏胶膜已成为EVA下游第一大需求。因为VA取代基较大，空间位阻大，共聚后可以增加大分子链之间的距离，降低EVA的结晶度。而结晶度下降会使得EVA产品耐冲击强度提升，韧性，延展性提高，变得透明。根据VA含量的不同下游需求主要分为发泡材料、薄膜、涂敷料、电线电缆、光伏胶膜及热熔胶等领域，其中：发泡料VA含量在10%左右，是EVA最传统的下游；电线电缆保护套VA含量在12-24%；光伏料VA含量则要求28%～33%，且对其光学性能中的透射比、紫外截止波长等性能提出明确的要求。受新能源快速发展带动，2020年光伏胶膜已成为我国EVA下游第一大需求。

我国EVA的产能远不能满足国内需求，2020年中国EVA产量75.55万吨，进口量117.68万吨，表观消费量为187.87万吨。

过去三年，我国EVA几乎没有新增产能，主要产能在斯尔邦（30万吨/年）、联泓新科（10万吨/年）、燕山石化（20万吨/年）、扬子巴斯夫（20万吨/年）、宁波台塑（7.2万吨/年）。EVA的下游消费主要是鞋材、光伏、电缆料等。由于光伏行业的快速发展，EVA太阳能电池封装胶膜快速发展，国内远远无法满足需求。光伏用EVA树脂一般是指VA含量为28%～33%的共聚物，生产技术难度较大，目前国内仅有斯尔邦、联泓新科、宁波台塑三家供应。根据我们不完全统计，2021年起国内将会进入EVA产能快速释放期，主要新增产能包括中科炼化（10万吨/年）、浙江石化（30万吨/年）、中煤榆林（30万吨/年）、中化泉州（10万吨/年）、古雷石化（30万吨/年）、宝丰能源（25万吨/年）等。根据对光伏行业预测，2021年和2022年全球光伏新增装机量有望达到160-170GW和220-240GW，或带动EVA光伏料需求增加15-25万吨。

光伏级EVA对设备及操作条件要求较高，产能释放存在较大的不确定性。

1）存量产能转产难度较大。目前国内只有斯尔邦、联泓新科、宁波台塑具备生产光伏级EVA的能力，EVA产能分别为30/13/7.2万吨，2020年对应光伏级EVA供应量约21万吨，上限约33万吨。海外存量EVA装置投产时间较早，大规模转产光伏级产品的可能性较小。

2）新增产能落地，叠加光伏级EVA产能爬坡时间在1年以上。以榆林能化为例，其30万吨巴塞尔管式LDPE/EVA炼厂装置于2020年12月31日投产，开车成功并产出LDPE之后，2021年5月7日成功产出合格EVA产品，2021年8月2日产出EVA光伏料V2825Y。但产出光伏料后参考斯尔邦生产流程，还需经过下游客户认证与装置工艺调试提负荷的过程，保守估计2年以上才能实现装置满产。

3）新规划装置受海外关键设备供给缺口影响，装置建设存在较大的不确定性。