👉 有道云笔记 

时间：2022年1月17日

“十四五”数字经济发展规划解读与行业研判

数字经济目前已达新的战略高度。文件上看，1月12日GWY发布“十四五”数字经济发展规划，1月15日《求是》上发表领导文章《不断做强做优做大我国数字经济》。我国目前的发展遇到各类条框的约束，如双碳目标等，包括人均GDP、人口红利、各类要素等都面临多约束下求最优解的问题。科技发展创新是解决问题的关键，我国之前的科技重点战略主要放在可快速产出的行业，例如半导体产业基金、新能源补贴等，而实现高质量发展、全产业持续活跃，则需要数字经济，其方向很广，包括医疗、教育、金融等，因此，对数字经济的支持无法通过单个文件或政策来实现，之前的支持文件也比较粗糙。此次文件和领导文章的发布，表示数字经济真正开始上升到国家战略高度，希望从细分方向逐步落实，相关的政策补贴、产业基金规划、科研支持等也有望不断推进。数字经济在未来10年、20年的维度中，具有持续、长期的成长空间，会持续提升国家竞争力，也可能成为经济走出弱衰退的重要驱动力。

要点：1）国产自主化。不仅计算机软件，也会延伸到通信半导体等；2）新型IT技术设施。受海外制裁华为、疫情冲击等影响，IT基础设施建设增速放缓，目前已趋平稳并逐渐见底，边缘计算、5G甚至6G等新一代基础设施会成为未来投资重点；3）产业数字化和数字产业化。部分细分行业如建筑、工业等已出现智能化，投资已达临界，科技行业的提升曲线和渗透率相关，一般达到10%-15%后说明达到技术成熟期，往后会呈现加速增长，收入占比提升，头部公司也会对非头部公司产生广告效应，加速推广；4）数据安全与治理。我国 2021年落地《数据安全法》和《个人信息保护法》，我国网络安全之前处在第一阶段与第二阶段，其中第一阶段主要卖硬件及IDP、UTM等解决方案，深度不够，第二阶段在18年以后，出现探针数据分析系统和安全服务，安全有效性和渗透深度上升了一个层次。但目前和海外的大安全生态体系相比还有很大差距，距真正实现数据安全还很远。两块法律规定了检查的细节、罚款比例（企业当年支出最高5%）等，使数据安全相较传统网络安全的市场规模有两倍以上的扩张。

参照工信部数据，软件行业增速从12、13年到15年，保持12%-13%增速缓慢上升，通过产品化、转云、AI等，提高信息化渗透深度，也提高国产比例。软件行业基本面稳定，20年增速依然有13.2%，21年即使考虑疫情影响预计增速也在16%左右。但由于计算机行业产业链扁平，方向多，对当前和未来的基本面判断波动较大，因此计算机行业整体走势要看行业的比较优势。在20年强衰退情况下，不确定性高，产生对产业链扁平公司的担忧，会倾向投资消费、医药、云计算类的公司，21年开始复苏，市场开始看重增速，计算机相较其他行业在增速上较劣，但进入22年，宏观环境偏向弱衰退，各行业增速可能放缓，此时20年看较低的增速也会得到市场青睐。此外，弱衰退下流动性相对稳定和充裕，适合计算机，同时计算机具有空间可演绎性、较大的认知差等。目前计算机处于估值不断抬升的阶段，180亿市值以下小公司，估值处在历史低位，目前30倍左右，22年估计会在30倍或略超。公募持仓比例较低，按净值算约1%，按市值算为3.95%。从21年10月《弱衰退是计算机最佳BETA环境》发布以来，计算机指数有15%-20%的涨幅，预计估值抬升的趋势可以延续，基本面相对优势一旦确立，计算机弹性会超预期，当前较低估值区间是不容错过的投资机会。

新兴方向看，22Q1会占优势，估值和筹码都比较低，变化会相对较大，车智能化、数据安全、双碳IT、数字人民币等会有持续性的演绎机会，很多方向目前不超过30倍甚至25倍，适当回调下依旧趋势向上。人工智能、云计算等领域的一些大公司，现金流比较好，如果能够经过Q1业绩考验，一旦景气度确认，也会迎来大趋势起点。

数字经济的几个方向：1）基础设施：浪潮信息、易华录、中科曙光等；2）数据安全：卫士通、奇安信、安恒信息等；3）信创：海量数据、东方通、宝兰德、优博讯等。

相关赛道与推荐标的

一、数字经济基座与信创

服务器和数据中心方面，服务器过去两年受全球开发支出放宽、国内反垄断等影响估值有受到压制，浪潮在20倍多一些，曙光30倍左右，估值处于历史低位。曙光旗下芯片设计龙头公司海光信息有望上市，形成产业化布局。易华录在数据服务特别是政务云在全国有十几个“数据湖”的基座优势，有强卡位价值，本身也是重要的国改标的。

很多B端企业在打造底层基础设施的零部件，整体偏软情况下，除龙头金山办公外，建议关注中间件龙头东方通和宝兰德，目前估值30倍左右。21年党政信创整体推进略低于预期，而22年整体看，行业信创预计会有明显推进，其投入周期、投入体量及对长期成长的改善都有本质性变化。数据库赛道重要性不亚于操作系统，未来3-5年会形成500亿的市场，过去Oracle占据国内主要市场，未来国产的如华为OpenGauss体系及其他自由IP体系都会有机会，核心推荐海量数据和科蓝软件，产业端已有明显进展。

二、网络安全和数据安全

2021年9月1号数据安全法实施，11月1号个人信息保护法实施，产业层面有很多变化，包括在港股上市的很多互联网厂商披露公司在数据安全合规方面的努力，金融、交运等行业在数据安全也有很多投入。核心推荐卫士通和安恒信息。

卫士通近期产业合作方面，9月26日跟世纪华通签订战略合作协议，上周公布世纪华通三年服务期，总共合同款项1.2亿左右，每年4000万左右的服务费用。参照海外如Symantec等网安厂商，商业模式最终可能采取SaaS方式，在世纪华通这块的单客价值及服务方式，略超预期。后续会在更多领域，如游戏、互联网、商业企业等有数据安全需求。市值方面，有安全边际的预期市值为600亿。

三、产业数字化

按照“十四五”规划的主要发展指标，工业互联网应用平台普及率2020到2025年要从14.7%提升至45%，扩张力度大。核心推荐包括赛意信息和国联股份。赛意信息是国内车间制造领域唯一拥有全套软件、咨询与硬件综合解决方案能力的公司，下游客户几乎都是近期景气赛道的龙头公司，业绩和资历都在稳步成长。国联股份目前逐步由工业互联网平台向上游云工厂模式进行迁移。两家公司管理也都比较优秀。

工业软件Know-how壁垒较高，较难因某一政策出现脉冲式变化或竞争格局大变，而工业互联网普及率大幅度提升要求可打开长期空间。重点推荐中控技术，产业景气度较高时偏硬的公司放量的能力更强一些。中控近两个季度股价一般，一定程度上受疫情、限电、减持等影响。基本面，中控订单周期9-10个月，2021年下游化工行业价格较高，叠加双碳的提前抢占指标等，2021年订单较多，预计2022年也即有保证。整体看估值比较便宜，全球横向比较看，如达索，自身增速仅有15%左右，而对应中控在2022年只有45倍左右的话，是一个很好的长期布局位置。其他标的，如CAD龙头中望软件，格局比较稳固，一级市场融资能力带来一定价格战，但赛道确定性高，主要竞争对手还是海外龙头，如达索、西门子等。

ERP、云计算领域推荐用友网络。用友网络的软件业务加云服务收入2021年维持高增，前三季度云加软件收入增长约24%，大客户在该业务的增速达到30%。21年下半年可看到用友的国产大客户订单落地，包括金融领域如邮储、光大银行的HR项目、国投集团、航天科技等一级央企、中烟系统数字化转型项目等。考虑到2021年9月剥离资产影响，预计2022年全年增速较高。信创大逻辑在营收端会有明显体现。2021前三季度用友云业务ARR为11.8亿元，较半年报环比增加3.5亿元，云服务合同负债超过13亿，较20年末增长超过20%，云业务收入质量不断提升。2022上半年收入增速预计会有明显提升。用友网络目前估值较A股云计算龙头有明显折价，估值修复空间较大。

四、5G商业应用

规划指标来看，从2020年到2025年，IPV6活跃用户将从4.6亿户增至8亿户，千兆宽带用户数要从640万增至6000万户，一方面带来偏通信公司的机会，5G基础设施建设的提升也会带来5G商用如元宇宙、VR等行业景气度提升，产业加速信号明显。推荐标的包括当虹科技和创维数字等。

当虹科技具有“极客”精神，持续打磨视频编解码和压缩技术。近期中标卡塔尔多哈电视台订单，金额达1700多万美元，显示海外客户强支付能力，侧面反映当虹全球竞争力，这一订单也使市场对其2022年盈利预期超过2亿。目前业务从两年前依赖传统广电赛道扩展到以互联网视频、IPTV、公安为代表的泛安全，也包括银行、轨交、矿产能源等，随着2018年AVS2国产编码标准和2021年HDR vivid编码标准推进，当虹在技术能力侧卡位明显，业绩韧性也不断提升。目前估值约33倍，比较便宜。

创维数字传统业务是机顶盒，全年3500万的出货量显示全球第一的卡位非常稳固。海外从标清往高清，国内从高清、4K往8K的需求对机顶盒能力的要求越来越高，市场平稳增长。同时，创维也跟国内三大运营商做了5G PON、10G PON、Wi-Fi6、超级网关等设备，千兆网关目标已经体现在运营商的招标中。汽车电子业务方面，主要是中控屏、仪表盘相关，收入约2亿，早期为抢占市场价格较低，毛利牺牲，后续业务规模扩大，伴随更多车厂订单，预计会改善，市场形象和认知也会变化。国内VR一体机公司较少，如PICO、大朋、爱奇艺、华为、创维等，创维的VR一体机已进入中国移动等运营商招标，能力上和其他代表公司平起平坐，整体规模不如PICO，PICO在2020年一季度一级市场估值在15-20亿元，下半年呗字节跳动以90亿元收购，说明此类资源非常稀缺。创维通过近5年努力，培育了优质资产，能力技术积累好，卡位较好，如果元宇宙出现对VR一体机需求的话，市场对创维的认知也会变化。2022年6月预计会推出六自由度超短焦、具有折叠光学方案的VR产品，重量在100多克，新品类会持续提升市场认知。目前估值19倍左右，较便宜。

五、AI

AI比较大的两家龙头海康威视和大华股份，由于体量较大，宏观出现扰动下自身业务会受影响，预期偏弱，但整体经营业绩平稳，大华目前估值十几倍，海康20倍出头，这一区间可以做长期布局，如果可以度过一季度考验，长期布局机会将出现。

AI产业赋能方面，车领域赛道景气度最高，21年四季度新势力销量可观，新能源车渗透率快速提升，为车的智能化提供土壤。所需硬件也持续提升，如英伟达当前最强ADAS芯片Orinx（单芯片最高算力可达250TOPS）以及德赛西威基于其开发的IPU04也已落地，为算法生态提供土壤。整体L3+渗透率提升的预期，已出现拐点向上。市场对此类公司的认知不会拘泥于当期业绩，会有更多车企智能化，偏前端、偏硬件的公司如德赛西威也即会更加前置，提前显现出产业景气。近期德赛西威、四维图新、中科创达等公司的业绩预告都显示出车的智能化景气，形成公开验证。该赛道推荐与芯片厂商比较紧密的公司，包括与英伟达合作的德赛西威、与高通合作的中科创达。

六、数字人民币

数字人民币或扮演数字经济体系中介的角色。目前看，数字人民币推广比较顺利，APP市场、互联网巨头、运营商已在底层打通，目前在十几个城市试点，还没做全国全场景的推广。数字人民币不仅瞄准国内，还面向全球。冬奥会是推进数字人民币的机会，整体进度看，预计春节前后会有一些重磅催化。细分赛道来看，无论是银行IT还是支付，在本轮行情启动之前，基本处于历史估值底部。

支付行业当面，经过3-4年的政策性出清等目前行业已进入价格红海，但近期随着疫情恢复激活线下需求，反垄断限制互联网巨头的无边界扩张等，行业价格体系开始出现整体上调，牌照数量压缩，相关上市公司排名也从之前20名左右上升至前五。核心推荐标新国都、新大陆、拉卡拉。新国都涨幅最大，新大陆和拉卡拉略超20倍。随着板块内公司盈利不断兑现，结合数字人民币景气度上行预期，预计未来会有持续性行情。数字人民币后续与这些公司的关系来看，目前细致的商业模式还没有形成，央行领导反复表态，要充分利用商业机构的主观能动性。在不同行业纵深。此类公司未来线下的场景价值不会受影响，同时会有更多的创新模式。数字人民币本身不是对微信、支付宝的替代，本质上是数字资产的初级形态，未来如征信、房产、行为数据都有很大的变现价值，需要有初期的中间形态，目前数字人民币具有这一初期的价值，未来可能衍生出很多商业线下的运营模式，比如小微商户贷款等。近年来，底层的政府核心数据不断打通，诞生很强的大数据筛选能力，未来对商业或商户的定价会非常准确，支付只是数字人民币的基础功能，有很大的长期价值。

银行IT方面，过去两年随着市场风格估值整体下行，目前核心公司估值30倍左右。但两年前开始，银行核心系统从大型机向服务器迁移，相较过去二十几年的银行系统建设，是一次大胆的推进，服务器的标准化会给国产厂商带来介入机会。银行IT的机会比较大，数字人民币对其也是一次机会，如十几家股份制银行、上百家城商行、农商行等，都会做线下渗透和落地，不同场景创新需要能力提升，自身系统也会有改造，初期会搭建账户系统和支付系统，跑通后例如线下的运营商、底层系统搭建商都会有很大的机会。核心推荐宇信科技、京北方、长亮科技、科蓝软件等。宇信、京北方、长亮估值在30倍左右，科蓝在线下的几百家银行的网上银行银行系统有绝对优势，获IDC认证，国内第一。