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啤酒投资逻辑

小路J

2022-06-23 13:21:54

[啤酒]【国君食品】啤酒：旺季恢复在即，首推华润、青啤

[太阳]投资建议：截至6月中旬，各地区终端动销环比恢复。我们预计旺季复苏将来自于1）非即饮渠道占比提升驱动；2）餐饮客单价提升驱动；3）AB类餐饮酒吧防控放松后客流恢复；4）消费场景多元化。啤酒高端化逻辑不变，吨价吨利均有提升空间。公司层面，我们预计22-23年：1）华润：喜力大单品放量、业绩弹性大；2）青啤：组织优化预期（新任总裁及团队）、业绩确定性强；华润啤酒（2023年PE30X）、青岛啤酒（H股2023年 PE 20X）目前拥有估值优势。同时，维持对青岛啤酒（A股 2023年PE 31X）、重庆啤酒（2023年PE 34X）增持评级。

[太阳]6月复苏：截至6月中旬，根据草根调研反馈，整体终端销量均较5月环比恢复；虽餐饮渠道同比仍有缺口，但流通渠道实现了快速补充。分区域看，我们预计 1）川渝贵北自5月-6月中旬啤酒终端销量预计保持同比正增长，是全国终端表现最好的区域；2）广东（特别深圳、广州）5月-6月中旬次高端以上啤酒终端销量预计同比远高于区域整体增速，尽管6月广东有暴雨天气影响，AB类餐饮及酒吧仍实现了环比恢复；3）其他区域（详见报告）截至6月中旬预计啤酒终端销量恢复至同期85成至持平，且均较5月环比不同程度恢复。截至6月中旬，各品牌渠道整体库存较5月底（1个多月）平均增加10天左右，主要为旺季准备。

[太阳]成本费用：成本端，根据公司交流，我们预计将发生以下变化：1）铝罐价格2Q22开始将稳步下行，逐季环比下降；2）物流成本2Q22行业平均预计上涨双位数，下半年或维持高位。以上两个成本要素相互抵消，综合成本结构测算，我们预计青啤、重啤、华润的吨成本或上涨中单位数、中单位数、中高单位数。费用方面，我们预计三家公司均将于618期间-月底加大费用投放，其中包括次高端产品的促销活动；乌苏或根据新增网点数对应增加费用。总体费用率或维持。

[太阳]盈利预测：结合6月复苏情况及成本费用测算，我们预计华润啤酒1H22收入/利润均同比中单位数/中高单位数增长、青岛啤酒2Q22 收入/利润同比低单/中高单、重庆啤酒2Q22收入/利润同比均中单位数/高单以上增长。华润、青啤、重啤2022年盈利预测~42亿（核心）、~32亿、13.5亿元，预计2022-24年净利润复合增速~25%/20%/~20%。

[咖啡]6月20-23日华润啤酒公司小范围交流、青啤交流以及多场经销商一对一交流细节交流，欢迎联系国君食品团队！

[啤酒]行业更新报告：【国君食品】啤酒：终端复苏在望，港股估值优势（6月9日）https://mp.weixin.qq.com/s/KQtxI9fBFcnqf1K580ZeKg

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