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小路J

2022-06-23 15:43:18

【太平洋汽车】科博达年报季报速评 – 符合预期

[红包]2021年营收28亿，同比-3.68%，归母净利润3.89亿，同比-24.4%。2021年全年受缺芯，材料涨价等各种因素影响，公司毛利率34.56%，同比-1.84pct。销售，管理，研发，财务费率分别2.16/5.81/10.83/0.41%, 共计19.21%，同比+3.6pct，尤其是研发费率已经达到10.83%，主要是【在研项目非常多，人员大幅扩增所致】。全年归母净利率13.86%，同比-3.8pct，利润下滑大于营收下滑。

[红包]22Q1营收7.36亿，同比-2.76%，归母净利润9164.7w，同比-24.67%。单季度毛利率33.36pct，同比—2.21pct，四费17.85%，同比+1.84pct，主要还是研发费率达到11.32%，同比大幅增长+2.94pct。最终归母净利率12.45%, 同比-3.62pct。

[玫瑰]【如何看公司现阶段发展】：根据公司相关信息，其实早已从单一车灯控制器龙头延展到更多产品系列，包含底盘域控制器，车身域控制器，研发边界一直在拓展。截止2021年底，在研项目129个，生命周期1.7亿个控制器，平均单价按照100元计算，在手订单也有170亿左右。并且2021年就拿到59个新项目，共计5500万个控制器。也正是因为公司在不断拓展产品线和研发能力，所以在新项目带来营收之前需要投入足够的研发人员，才会导致阶段性研发费率大幅上升，摊销增加。反过来想，公司经历了2021年芯片4次涨价，经营环境极度恶劣，毛利率还能维持在33%以上，同比下降仅1.8pct，而研发费率却提高2-3pct，影响甚至大于原材料，说明公司正在经历【内生性变革】，一旦业绩释放或将脱胎换骨，迎来高速增长。

[玫瑰]【如何看大客户依赖】：大众是公司的核心大客户，2021年大众汽车集团共向全球交付了888.2万辆汽车，同比下滑4.5%；在华交付量为330.48万辆，同比下滑14.1%。大客户销量下滑影响了阶段性业绩。但是需要注意的是，大众集团占比已经从2020年的74%下降到69%，其他客户也显著上升，而且2022年更多的全球平台如宝马、福特、雷诺项目将上量，客户依赖程度会进一步下降。而且，从新订单来看，欧系、美系、日系、造车新势力、国内头部企业均已开拓成功，客户结构多元化将会越来越好。

[玫瑰]【如何看业绩拐点】：我们认为业绩拐点大概会在三季度体现，二季度由于上海疫情，吉林疫情导致公司阶段性停产，会受到20-30天的影响。全年预测业绩6-7亿，保守按照6亿计算估值仅28倍，是最便宜的汽车电子核心标的。一旦拐点出来，规模效应增加，利润增速将会大幅高于营收增速！

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