中药投资逻辑
小路J
2022-07-04 21:22:48
【国海医药周小刚团队】医药行业整体关注度显著升温，我们认为，受益于“政策鼓励+行业稳健增长+重点公司股权激励or治理改善+估值显著低估”，【中药行业】有望继续获取显著超额收益！！[玫瑰]建议最重点关注【华润三九】【同仁堂】【健民集团】【济川药业】【康缘药业】！[太阳]中药OTC投资逻辑：一、2015年发改委取消药品价格行政定价后即具备自主定价权，重点产品能实现量价齐升，类似消费品；二、线上销售占比（包含B2C、O2O）2021年达600亿左右，增长接近翻倍，占比超过10%，因为线上无法实施终端拦截，龙头品牌线上份额远超线下（如华润三九感冒药线上份额30%，线下仅15%左右），从而驱动市场份额持续向头部品牌集中；三、由于近年来行业信息化系统建设的飞跃，大中型中药OTC企业可以通过开发自有进销存管理系统，并实现与渠道和主要终端的信息系统互联，从而实时掌握产品在渠道的进销存状况，驱动公司稳定性大幅提升。[太阳]中药处方药投资逻辑：一、国家政策持续鼓励中药创新药发展；二、集采降价幅度非常温和，一方面由于中药处方药整体毛利率偏低，另一方面由于中药处方药重点企业的核心产品均为独家产品，无法简单粗暴对不同产品进行价格直接对比；三、更重要的是，中药处方药内部具备结构性投资逻辑，即独家基药产品将利用基药986配置政策&国家公立医院绩效考核政策实现产品的二次放量。[烟花]投资建议：我们建议投资者最重点关注中药五大核心标的【华润三九】【同仁堂】【健民集团】【济川药业】【康缘药业】！[烟花]【华润三九】主要逻辑1、CHC业务国内龙头，一方面在多个治疗领域均处于行业第一或前列，同时在主要治疗领域均能通过一线品牌产品带动二三线产品份额提升，平台价值显著；2、CHC业务长期收入复合增长12-15%，毛利率提升、销售费用率下降，盈利能力有望持续提升；3、22年一季度收入增长符合预期，规模经济效应下费用率下降，净利润增速显著超预期；4、拟收购昆药集团，一方面整合血塞通业务、承接云南省三七产业发展规划，另一方面获得昆中药品牌，OTC业务实现品牌和产品线扩张；5、暂不考虑收购昆药集团，预计未来三年有望实现15-20%利润复合增长，当前股价对应22年估值仅20倍。[烟花]【同仁堂】投资逻辑1、品牌力在国内企业中首屈一指，核心产品安宫牛黄丸量价齐升，历史销量复合增长20%、提价复合增长10%，2021年12月安牛再提价10%；2、主要产品线（心脑血管、补益、清热、妇科）近年来进入小幅高频提价模式，毛利率逐步提升；3、销售渠道层级削减、提高终端的盈利空间、并进一步提高终端掌控力，公司产品销售有望步入稳健增长轨道；4、2021年公司更换管理层、治理机制改善，驱动22Q1业绩超预期。预计未来3年有望实现15-20%复合增长，当前股价对应2022年估值46倍。[烟花]【健民集团】主要逻辑1、体培牛黄长期内独家供应身份不变、长期内提价放量逻辑不变。NMPA规定38种名贵中成药只能使用天然牛黄或体培牛黄（健民大鹏独家产品，系列专利持续保护，未来长期内独家生产身份不会变化），由于天然牛黄供应量有限，体培牛黄将跟随下游产品销量长期增长。价格方面，体培牛黄定价参照天然牛黄，伴随天然牛黄长期持续提价。量价齐升驱动下，预计体培牛黄业务利润有限实现30%左右持续增长。2、自有业务龙牡壮骨颗粒2020年提价，经历2020-2021年放量后，预计2022年起稳健增长；其他自有医药工业受益基药&推广加强，收入预计10%+复合增长；3、整体预计2022-2024年复合增长20%-30%，当前股价对应2022年估值约20倍。[烟花]【济川药业】主要逻辑1、营销推广能力业内遥遥领先，一线产品中蒲地蓝经历退出省医保冲击后恢复小幅持续增长、小儿豉翘清热颗粒30%+持续快速增长；2、二线产品（蛋白铁、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒）收入占比已达20%左右，收入有望实现30%左右持续复合增长；3、小儿豉翘清热颗粒21年下半年含糖型换为无糖型、单日治疗费用有所提升，预计有望进入2022版国家基药目录；4、股权激励有望较快推出，预计2022-2024年有望实现15%以上复合增长，当前股价对应2022年估值仅11.8倍（剔除账面现金，估值仅9倍）。[烟花]【康缘药业】投资逻辑1、中药创新能力国内首屈一指，历年来累计研发40多个中药创新药品种，公司董事长肖总21年当选为中国工程院院士，企业内拥有中药制药过程国家重点实验室；2、2018年基药目录拥有6大独家品种，受益基药986政策&公立医院绩效考核政策扶持，同时营销逐步改为医院主管负责制，有望持续较快增长；3、银杏内酯注射液21年底医保谈判价格不变，量增长有望持续20%+，驱动其未来收入将维持20%+快速增长；4、股权激励方案正式发布，要求收入复合增长20%+\利润复合增长22%+，预计未来3年公司收入复合增长20-25%、利润复合增长25-30%左右，当前股价对应22年估值仅约22倍。
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