1、宏观方面包括：央行连续5日开展30亿元逆回购点评、6月通胀数据点评、美联储6月FOMC会议纪要点评、6月美国非农数据点评。

2、行业与板块方面，本文给出了五个板块点评分析内容：

1）养殖板块：生猪板块最新观点总结。

2）新能源板块：周五板块调整点评、光伏产业链更新、大基地建设、光伏电池技术、用户光储、风电等相关点评。

3）创新药板块：UVL事件点评、细胞与基因治疗、CXO板块最新观点总结。

4）军工板块：航发产业链、中航重机、湘电股份等业绩点评。

5）半导体板块：功率半导体、材料与设备、中微公司业绩点评等。

注：最近5个交易日内，一级行业角度，农林牧渔、公用事业、电力设备、国防军工、钢铁等行业涨跌幅排名靠前，建筑材料、房地产、煤炭、商贸零售、食品饮料等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，饲料、猪产业、火电、CRO、特高压等板块涨跌幅排名靠前，磷化工、免税店、航空运输、旅游出行、煤炭开采等板块涨跌幅排名靠后。

一、宏观部分

（一）央行连续5日开展30亿元逆回购点评

事件：7月4日起，央行连续五日开展30亿元的逆回购操作，这是2021年1月以来首次低于100亿元的逆回购操作。

G券商：第一，这一操作不代表货币政策转向。通常货币政策会有一定的稳定性与延续性，短期一般不会发生剧烈的变化，6月末央行货币政策委员会二季度例会明确强调“为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘”，宽信用保就业稳增长应还是央行货币政策的核心诉求。第二，这一操作也不能从配合政府债券发行节奏的角度来理解。一则逆回购操作只是从以往月初的100亿元降至30亿元，对这一量级的变化来说，银行体系的流动性供给与政府债券的融资环境并不会受到显著影响；二则如果央行有降低政府债券融资成本的诉求，那么这种诉求应不会随着政府发债规模的变化而变化。第三，现在和2021年1月有一定相似性，金融机构加杠杆行为较普遍，针对加杠杆可能是背景之一，但并不是关键。一则如前所述，货币政策的主要矛盾仍是稳增长保就业，疫后经济恢复程度较2021年年初仍明显偏低，这一目标与现实之下，央行对结构问题的短期容忍度应会比2021年更高；二则若是出于打击金融机构加杠杆的目的，6月跨季可能会是更好的时点，借助跨季因素，资金利率的波动性会进一步放大，更具引导效果。第四，我们倾向于认为央行30亿元的逆回购操作主要是做预期管理，表明货币政策会逐渐向“常态的适度宽松模式”回归。如我们在中期报告《流动性下半场》提及的，4-6月异常宽松的狭义流动性环境并不是一个常态，伴随着需求的好转和信用的改善，市场利率（DR007）会在自然力量下逐渐向政策利率（7D OMO）回归。2020年经济进入防控常态化后，DR007花了近4个月的时间收敛至政策利率附近。在这一过程中，央行逻辑上有三种选择，一是顺势收紧，即希望回归过程更快，只有这种情况我们可以称为“政策转向”；二是逆势对冲，即压制短端利率，阻挡回归过程，保持狭义流动性的超宽松；三是类似于目前这种操作，既释放了利率已偏低、不可过度加杠杆的信号，又平滑了市场利率向政策利率回归的速度与斜率。我们推测，央行可能更希望通过信用扩张带来的存款缴准、缴税、储户取现等需求端的力量来使市场利率自然收敛至政策利率附近。第五，对股票市场而言，这一操作更多是情绪层面的扰动，实际影响有限。一则如我们前文以及中期报告所述，它并不代表货币政策的转向；二则这一操作对信用环境的影响不大，银行扩表的流动性约束依然有限。其影响可能主要集中在债券市场，随着需求因素对超储的耗损，资金利率中枢缓慢抬升，短端利率可能也会跟随抬升；长端利率的中枢在前期流动性宽松与疫情冲击时并没有明显变化，其定价已经隐含了一部分流动性边际收敛与经济修复预期，因此在市场利率向政策利率回归时，其所受影响可能比短端小，收益率曲线可能平坦化。

（二）6月通胀数据点评

事件：国家统计局7月9日公布数据显示，2022年6月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.6%；食品价格上涨2.9%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨3.5%，服务价格上涨1.0%。1-6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.7%。

Z券商：6月CPI同比创新高，主要是去年同期低基数所致，6月翘尾因素贡献近一半的同比涨幅。CPI环比创近年同期新高，对同比也有支撑。国际油价上行及疫情好转，服务消费恢复，均带动非食品价格环比增速录得近10年来同期新高。而在供应增加、物流好转的影响下，鲜菜、鲜果等食品价格降幅超历年同期水平，猪价涨幅回落，使得食品价格环比逆势下行。不过，进入汛期，鲜菜、鲜果供应扰动增加，近期猪价在部分养殖户压栏惜售、疫情趋稳消费需求边际回升影响下加速上行，预计7月CPI同比或将继续走高，我们认为猪价已步入上行周期，四季度需求旺季下将带动CPI同比增速破3%。6月PPI同比延续下行，环比涨幅归零。受需求较弱影响，钢铁、有色、非金属等行业产品价格环比降幅扩大，带动生产资料价格环比增速转负。而国际油价上涨带动石油相关产业链及下游的纺织服装行业价格环比涨幅扩大，农副食品加工行业价格环比涨幅也有走扩。整体来看，PPI与CPI同比增速之差收窄至2021年3月以来新低。近期全球经济衰退担忧上升使得油价承压，大宗商品价格也有回落，我们预计原材料价格继续大幅上行风险不高，PPI增速仍趋回落，在疫情好转，消费恢复下，中下游行业，特别是消费品行业的利润将有所改善。

（三）美联储6月FOMC会议纪要点评

事件：6月FOMC会议纪要显示出更坚定的抗通胀决心，预计7月大概率继续加息75BP。激进加息下美国2023年下半年衰退预期不断发酵，美债利率短期在个别关键节点仍将面临较大波动，但衰退交易下整体下行，中枢在3.0%左右。

G券商：1、美联储6月FOMC会议纪要显示出更坚定的抗通胀决心，7月大概率继续加息75BP。6月FOMC会议纪要的边际变化表现在：一是对于抗通胀的表述更为坚定，同时上调了2022下半年通胀预测，对通胀表现更大担忧；二是对于经济基本面的担忧较弱，纪要中未提及衰退风险，并且对经济增速和劳动力市场受损表现出更大容忍；三是从词频统计上来说，“通胀”一词高达90次，相较之前有明显提升。美联储显示出更加坚定的抗通胀决心，叠加多数美联储官员近期对于加息预期的表态，预计7月继续加息75BP。2、激进加息下美国2023年下半年衰退预期不断发酵，陷入衰退的可能性很高。短期来看，居民和企业资产负债表仍较为健康，劳动力市场非常强劲，显示经济仍有一定韧性，虽然2022年内有技术性衰退的可能，但是我们预计年内实质性衰退的风险较低。实质性衰退时点可能在2023年之中到来。3、美债利率短期波动加剧，在会议纪要、通胀数据和议息会议关键节点面临较大幅度波动，确定性在三季度末之后，下半年美债长端利率整体震荡下行，中枢在3.0%左右。下半年缩表对美债长端利率有一定推动作用，但是随着国债发行减量，缩表的推动作用减弱，加息预期回落和经济衰退预期将成为主导美债长端利率的主逻辑，美债利率大概率整体震荡下行，中枢在3.0%左右。短期内在FOMC会议纪要公布以及后续6月CPI通胀数据公布、7月议息会议等关键节点，美债利率会面临较大波动，三季度末才会进入加息预期的相对平稳期。4、人民币汇率短期在6.7左右弱势震荡，下半年在国内复苏和出口回落压力加大、美国衰退与紧缩预期的扰动下，大概率保持双向波动。人民币汇率短期在中国经济相对修复、出口积压反弹仍有韧性、美中通胀差仍处高位的情况下，大概率在6.7左右保持弱势震荡；后续受出口趋势下行、中美利率倒挂和美中通胀差缓慢下行的影响，人民币汇率大概率整体继续趋贬，预计在6.8-7.0之间震荡，若国内四季度复苏动力持续且联储加息节奏趋缓，人民币大概率再度进入小幅升值区间。

（四）6月美国非农数据点评

事件：美国6月季调后新增非农就业人口37.2万人，前值 38.4万人，市场预期25万人；失业率3.6%，前值3.6%，市场预期3.5%。时薪环比增0.3%，前值0.3%，预期0.3%；时薪同比增5.1%，前值5.2%；劳动参与率62.2%，前值62.3%。就业人口率59.9%，前值60.1%。

Z券商：就业继续超预期向好，劳动力市场表现强劲。从非农就业人数变化来看，美国6月季调后非农就业人口增加37.2万人，高于预期26.5万人，失业率持平为3.6%，继续保持为2020年2月以来最低水平。通胀高位运行，能源、食品等必需品占生活支出比重上升，大幅削弱了居民消费支出能力，储蓄水平也不断下降，推动了劳动力积极参与就业市场。同时，企业用工仍存在短缺，企业通过提升薪资以及其他额外的福利待遇吸引劳动力就业。虽然就业市场近期保持了较高的增长粘性，但三个月平均新增非农就业人数已从2021年底开始下降，需关注后续回归常态化的节奏。教育和保健服务业引领增长，仅政府部门拖累增长。分行业来看，6月份对美国非农新增就业人数贡献较高的行业来自于教育和保健服务业、专业和商业服务业、休闲和酒店业。虽然零售业就业人数较上月有所反弹，但是消费需求下滑、库存高企以及成本上升导致6月零售业新增就业人数处于历史较低位。同时，美联储紧缩推升了住房抵押贷款利率导致住房需求有所放缓，或是建筑业新增人数放缓的原因。劳动参与率修复之路坎坷，薪资增速进一步上升动力较弱。6月劳动参与率62.2%低于预期62.4%，也低于前值62.3%，劳动参与率下跌至62.2%，反映出美国劳动力市场确实存在一部分人较永久的退出劳动力市场，退出方式可能是提前退休，劳动参与率未来修复至疫情前水平较难，这也与6月美联储议息会议纪要中一些与会者表示“由于大流行期间退休人数异常多，劳动力参与率仍低于大流行前的水平，并判断劳动力参与率在短期内不太可能大幅上升”较为一致。平均时薪增速近期趋于稳定，工资与价格螺旋上升的通胀风险较低。平均时薪环比为0.3%，与前值和预期持平；同比为5.1%，高于预期5.0%，低于前值5.2%，显示出在上升的利率水平以及不断下滑的需求推动企业对于未来经济前景的预期愈加悲观的背景下，企业再进一步提高薪资增速的动力较弱，并且目前通胀预期在美联储快节奏加息的背景下趋于稳定，也减弱了薪资上升的动力，工资与通胀螺旋上升风险较低。但由于劳动力市场短缺仍较严重，通胀高企的背景下，薪资增长的粘性仍较高，短期再进一步下降的概率也偏低。6月就业市场远超预期的向好，新增就业人数目前还没有回归常态化增速的迹象，预计将推动美联储更为坚定的快速加息。6月新增非农就业人数远超预期增长，且几乎为全面增长。新增就业人数目前保持较高的增长粘性，反映出虽然就业需求端有所放缓，但劳动力缺口仍在推动就业市场持续向好，失业率始终保持在历史低位，就业市场供不应求局势仍严峻。就业市场作为居民收入、美国需求的根基，持续表现强劲，预计将促进美联储更加专注于控制通胀，并更为坚定的采用前置快节奏加息策略。预计美联储7月加息75bps概率较大，其加息幅度取决于6月通胀水平，在通胀预计将表现出高粘性的背景下，美联储年内或加息至3.25%左右。

二、重点行业/板块观点精粹

（一）养殖板块

D券商：市场对于养猪股的分歧究竟在哪。近期猪股和猪价走势着实有些诡异，一边是猪价连创新高，单日上涨超1元；但另一边养猪股反应平淡，反而是FGW为平抑猪价过快上涨约谈龙头企业，猪股出现集体涨停潮。我们认为这主要是市场依然存在严重分歧，市场的关注点也存在较大差异。到底是缺猪还是压栏引起的猪价大涨？我们认为两方面因素皆有，由于去年三季度行业极度悲观预期下，配种率极低，导致今年4-7月的供给处于一个明显低谷期，叠加疫情后猪肉需求恢复，短期可能存在一定缺口，但猪价涨幅如此剧烈，也与散户压栏惜售情绪高涨不无关系。猪价上涨的持续性？我们依然维持本轮猪价上涨主要是前期配种率低引起，实际存栏并没有明显减少，随着去年四季度配种率随猪价上涨回升，预计8月的生猪供给量就将环比明显改善。并且由于发改委明确提出不得囤积居奇、哄抬价格，预计养猪龙头企业后期出栏节奏会加快，或迫使压栏散户提前出栏。市场到底在交易什么？目前参与养猪股的资金非常多元化，除了传统的消费基金，也有今年以来大幅增配的成长基金，另外大量的游资、私募也对养猪股情有独钟。我们认为不同资金的交易逻辑大相径庭，消费还是传统的基本面选手，关注点更多在产能出清后的反转大趋势以及养猪公司市场份额的提升能力以及成本的降低；成长基金对于产能真的出清与否并没有那么多执念，更关注板块的胜率，只要股价位置足够低、产能去化逻辑不打破就愿意参与，另外也需要考虑板块之间的相对性价比；游资则更看重弹性，包括猪价和股价，但游资更多起到的是推波助澜的作用，不太会率先启动行情。目前多数消费基金并不认同产能已经完成去化的观点，但近期猪价的超预期上涨，既有观点被严重挑战，有被逼空的风险；目前由于汽车、新能源板块也处于高位，资金有再配置的需求，不过由于猪价和股价位置都不低了，成长基金的配置也略显纠结；而游资现在更担心猪价调整风险，发改委已经在考虑投放储备冻肉，这犹如一把悬在猪价上的达摩克利斯之剑，随时可能落地，游资也不太敢于加仓。

Z券商：生猪观点：宁可坐过站，不要早下车。1、我们都喜欢追涨杀跌？极度悲观和极度乐观都是非理性心理表现，2022年3月跌破现金成本，市场极度悲观，各大上市猪企对未来猪价预测很少有超过20元的，普遍认为四季度价格恢复到正常利润之上。现在7月初全国均价接近25元，基本超过了当时主流市场对未来的判断，从这点我们可以看出情绪和预期在整个生猪价格判断体系中存在的巨大作用同时极大的影响未来头均盈利的展望，未来的生猪现货价格会到什么位置我们只能判断趋势，很难通过绝对值的分析去预判具体的价格，古老的谚语：养猪亏月不亏年在继续发挥效用。我们根据当前饲料的环比提升判断，当前的猪价在9月前不看空，南方普遍反应第一批二次育肥始于5月末，多数已到了出栏的节点。近一周北方开始了轰轰烈烈的二次育肥浪潮，但考虑到5、6月饲料环比变化仍为负值，压栏还处于初始阶段。虽然我们观察到全国生猪出栏均重从月末的117公斤到6月末的125公斤小有上升。但距离上轮周期的出栏均重高点137公斤仍有较大距离。我们判断7-8月猪价仍有较强的上冲动力！LH2209合约最后可能会超过所有人的预期！2、农业部的数据？当前的生猪价格已经远远超过了很多以官方数据为逻辑数据体系的基本面投资者，导致市场开始怀疑官方数据，甚至有人认为官方开会是为了纠正数据，这是典型以当前瞬时缺口去后验产能去化，价格该百年去化预期，我们来看看王博士对官方数据的解读：我认为我们一定要相信大数据的力量，样本规模够大的时候显示的趋势一定是比较准确的，把所有样本放进大样本，那么其变化趋势的代表性一定是最强的，目前市场上样本量最大的我认为一定是官方数据，样本覆盖面在全国总量的60%以上，数据反 映的趋势是我认为最有代表性的。当然，很多人质疑上报数据是否有水分，这种情况不可避免，误差是存在的，个别养殖场户上报有偏差的数据不可避免，但是我们有各种机制和方法以及约束条件来保证数据真实准确。官方监测系统的数据采集方式是直联直报而不是逐级往上报，养殖场养殖户直接通过手机端报到中央数据库，不存在中间环节的干扰，另外系统里有数据间的逻辑关系，包括月度数据之间的逻辑关系，我们设置了一系列公式，不存在胡乱报的情况，我们有一系列校验公式，数据异常系统会有提示，比如环比上涨或者下降幅度很大或总量逻辑关系对不上等都会有提示，马上会有反馈会对数据进行逻辑上的校验，多填或少填个0的情况也会提示，及时进行纠错。另外我们也会定期去各个监测厂点做数据核查，每年直接去养殖户进行大规模数据核查，现在不用进厂直接通过视频等监控设备，跟养殖方面的负责人大概了解数据。数据会有些偏差，是实时变动的，今天和明天报的也不一样，小的误差没关系，大的误差我们就有些约束条件，确保数据的真实准确。我们的数据采集系统一定会通过各种方式保证数据的准确，领导唯一的要求就是确保数据真实准确。保证数据真实准确、样本量又大且样本的分布比较科学，所以一定要相信大数据，是最有代表性的，调研样本量小，一定是有偏差。3、当前应该怎么办？在猪价的急速脉冲中请全力拥抱猪周期，我们认为当前的价格高度确立了去化的幅度，打开了明年猪价的中枢。在当前猪价淡季不淡的背景下，今年商品价格本身的波动较大，生猪期货的上市加大了机构投资者研究的水平同时更加容易形成一致性预期，去年下半年开启的超级亏损周期也进一步加大了未来周期波动的高度。我们观察到了屠宰产能的过度扩张为毛猪销售带来天然的溢价，同时规模场市占率的提高，也加大了规模企业对于猪价的定价基础。在次强调我们根据疫苗、饲料、的同环比变化判断产能的去化极为充分。不要在去质疑猪价的高度和周期的长度。回到投资，宁可坐过站 不要早下车。你正在经历类似2019年春节至2季度的主升β浪！买什么？弹性选择：新五丰、天康生物；低位补涨：新希望；筹码结构好：圣农、民和、益生、猪鸡联动、大周期尚有分歧，白鸡底部已过，胜在买在底部！出奇高赔率：普莱柯；守正基本面：中牧股份。

C券商：养殖板块思考：当大家买猪周期买的是什么？最近养殖板块交易逻辑较为复杂，各种逻辑交叉环绕，一种是看猪价反转大周期，一种是看猪价反转小周期，一种是看目前猪价反弹的中期产能去化逻辑（我们持这种观点）。2022年，我学到了一个词【共存】。这个市场是多元包容的，在四季度之前，多种逻辑共存或许不可避免。以下，我们也将按共存的思路去分别分析：当您在买养殖股，买的是什么？霍华德马克斯说：“周期的关键是定位，但定准位置很不容易”。是啊，上述各种逻辑对于猪周期位置的理解差异非常之大。但是历史的经验告诉我们，周期的位置越低，买入养殖股的胜率就相对越高，反之亦然。如果您交易的是猪价反转，那么就得认可，能繁母猪存栏已经趋势性转正和猪价所处的20.28元/公斤的位置（截止6月30日），那么结合您自己的逻辑对当下猪周期所处的位置就比较明晰了。猪价出现反转之后，需要重点关注：猪价上涨，股价涨还是不涨。如果猪价上涨，股价上涨，继续持有，猪价上涨，股价不涨，若持续1个月左右时间，高下立判。如果您交易的是猪价反弹的中期产能去化逻辑，就得认可目前产能去化仍然不够，后期猪价还会再次落入产能去化区间。那么现在能繁母猪存栏就仍处于次高位，猪周期处于次低位。那么股价位置合适，就又会提供战略性买入机会。我们持有这种曲折复杂的观点，很多人不解，不能线性一点吗？但是产能去化和历史猪周期演绎不是线性的，而是曲折复杂的。其内在机理不仅仅是和产能、盈利相关，还和猪价预期，反身性理论有关，还和时间有关。有人认为，最近猪价这么涨，怎么可能是季节性反弹，这么猛。确实，猪价涨速很快，从农业部统计的18万个新出生的仔猪数据上看，今年1-3月，新出生仔猪处于阶段性低位，加之当时阶段猪价低迷，对新出生仔猪的精细化管理，健康管理，投喂管理都会下降，加之冬季仔猪腹泻疫情的高死亡率，这样下来成活率也会打折，对应五个月后的生猪供给就会加速下滑，从而加强了猪价在这个阶段的上涨。而今年四月，五月，新出生仔猪数量环比迅速回升，截止五月到了仅次于去年月均最高点的位置，所以五个月后的猪价是否会回落以及是否在一个时间段回落到去产能区间才能验证到底是反弹还是反转，也是对农业部能繁数据权威性的一次考验。我们认为，无论是您坚持各种逻辑和观点，始终保持一致性是很重要的，同时严格按上述各自策略来执行交易。来回摇摆的本质是贪婪，那也将收获恐惧。还是那句话，搞清楚猪周期所在的位置至关重要。

Z券商：把握猪价反转的右侧机会。重申一个观点：不要用历史的涨幅来衡量行情的持续性，周期位置和估值位置应是最优先的考量。生猪养殖：随猪价开启反转，周期位置上，猪价和市场交易逻辑正逐步从底部左侧过渡到底部右侧，猪价于2H22进入反转周期并将成为生猪养殖股的核心正向催化剂。估值位置上，在相对谨慎的盈利预测下，生猪养殖股的估值仍具备相当的安全边际，头均市值远低于历史高点且低于历史中枢，景气顶点年份市盈率预测也低于历史周期上的平均水平。我们认为在周期右侧，盈利预测复苏同时也将叠加估值的修复，下半年生猪养殖股有望迎来真正意义上的戴维斯双击；而从选股结构看，大市值养殖股的性价比则开始上升。从短期基本面看，供给总量下跌但也面临一定程度压栏，我们认为3Q22的猪价或并非单边行情而表现为震荡上行，建议后市保持耐心，周期催化+估值修复仍是推荐养殖股的核心逻辑。动保/饲料：在当前猪价底部位置，动保/饲料则开体现出弱复苏的迹象。从时间线来看，1H22养殖产业链整体低迷，二者均受此影响，并经历估值及业绩预期的双重下修，股价开始体现安全边际；猪价反转后，产业链盈利整体改善，动保/饲料也在经营及利润率上受益，但也需说明猪价上涨伴随生猪供给下降，动保/饲料在销量方面不容易出惊喜；而在未来猪价见顶后，二者开始体现后周期属性，产业链较好的盈利保证动保/饲料的利润率，同时生猪供给回升将拉升销量，动保/饲料的经营进入高位景气阶段。站在当前，动保/饲料的主要投资逻辑在于估值安全下的经营弱复苏，同时叠加非洲猪瘟疫苗等预期，建议优选生猪相关业务占比较高、具有研发能力的公司。禽养殖：建议增强关注。其一，当前禽养殖行业的市场关注不高，但估值分位处于五年来低位，估值修复有空间；其二，猪价反转背景下，生猪供给减少，这将拉动禽肉的替代消费，禽价也有望同步上涨，禽养殖利润率改善；其三，祖代引种预期的催化。祖代鸡是产业链的最上游产能，国内祖代鸡引种约35%来自美国，在当前美国禽流感背景下，引种并不顺畅。如国内引种量未来因此收缩，将推动产业链供给收缩，并进一步支持禽价上涨及禽养殖行业的表现。总体来看，建议继续重点把握猪价反转行情，2H22养殖产业链整体基本面复苏。生猪养殖看周期催化+估值修复；动保/饲料看好低估值下的弱复苏；禽养殖建议增强关注。

G券商：黄鸡确定性景气上行，生猪一致预期或逐步建立。黄羽鸡反转已开启，景气至少展望至2023H1】2020年5月至2022年5月行业经历近2年深度亏损+产能去化，在产父母代存栏量、商品鸡供给量均位于近4~5年最低位，供给端支撑非常充分。从代际传导时间看，父母代补栏到商品鸡出栏需至少10个月左右时间，若考虑祖代至商品代传导则需一年以上时间，景气至少可延续至2023H1，且经历长期亏损，短期并未看到补栏积极性大幅提升，我们判断补栏速度或趋缓、行情可持续。【鸡价高点大概率高于以往正常周期，继续重点推荐】行业成本显著提升（肉鸡养殖饲料成本占比在70%+，预计相较2019年及以前养殖成本提升1块+/斤）叠加供给端去化充分，我们认为本轮黄鸡周期价格高点大概率高于以往17~18块高点价格，7月1日中速鸡全国均价7.94元/斤，价格“淡季不淡”，看好下半年需求恢复以及2023H1鸡价继续上涨。【生猪价格持续上涨，或逐渐形成反转一致预期】4月中旬以来生猪价格持续上涨，主要由于2021Q3行情低迷行业配种减少，7月起母猪开始去化，导致2022年5~6月月生猪供给量偏低，而配种情况在2021Q4~2022Q1改善有限，因此5月起出栏量仍为确定性下降趋势，供给端形成支撑，而需求端下半年有望逐步恢复，供需支撑下继续看好2022H1猪价。【目前产能回补有限，无需过度悲观】虽然5月能繁环比小幅增长，产能端看近期行业母猪补栏有限，全国二元母猪均价维持平稳，存在一定肥转母或二次育肥现象对中长期供给端影响有限，因此对2023年供给端预期无需过度悲观，有关当前产能去化是否充分仍需2023年后验，而当前供需情况决定当前猪价，我们认为目前供小于求是既定事实，且足以支撑下半年猪价。【投资建议】继续重点推荐黄鸡板块，首推高弹性立华股份！同时关注温氏股份；建议增配生猪板块，首推猪鸡共振的温氏股份，以及成本优势突出的牧原股份，关注巨星农牧、唐人神、天康生物等。

（二）新能源板块

J券商：板块调整点评。调整原因：1、短期涨幅较大，资金兑现；2、市场传言欧美洲砍单，但原因不详。我们的分析：1、资金兑现的概率较大，短期涨幅大，可能放大波动，资金有兑现需求，也十分正常；2、从基本面上看，砍单纯属无稽之谈，我们刚刚询问了多家组件、逆变器、集成商、安装商，无一人反馈砍单；3、从常识上来看，市场出现这种突然的变化也不太可能，多家欧洲分销商反馈需求旺盛，排单已经到年底或明年一季度；4、7-8月是欧洲传统销售淡季，主要是假期原因，但今年情况来看，除了部分安装工人休假导致产品安装进度有些拖延之外，国内向海外发货呈现环比增长态势，欧仓有很强的补库存需求，料7-8月出口环比依然呈现向上态势；5、8月底之后是进入欧美传统旺季，一直持续到圣诞节之前，需求会持续高涨，且欧洲供暖季即将来临，对于光储的需求呈现上升态势。今年海外光储是大新能源板块增速最快的方向（基数低、增速高），EW冲突加速了增速的斜率，光储经济性凸显，消费者教育基本完成，需求持续抬升，即便退一万步讲，欧洲电价回落，光伏依然是欧洲居民当前配置家电产品的首要选择。继续推荐欧洲户储龙头和逆变器龙头（德业、锦浪、禾迈、昱能、固德威、阳光电源等）。

T券商：逆变器调整点评。主要原因系：1）资金过热；2）市场传言欧洲光伏（包括微逆）砍单，而就在昨天策略会交流，几个逆变器企业反馈还是满产/环比高增。而市场担心EW冲突对需求的一把透支无可厚非，但微逆、储能都有渗透率提升，不应过度担心。而除了欧洲，今年EIA美国锂电储能装机更新，其中储能4月装机达0.6GW，环增164%，同增254%，已经开始放量），因此接着上次更新过欧洲销售占比，本次更新各逆变器企业美国在收入的占比（大部分美国利润弹性>收入弹性）。1、【阳光电源】（21Q1对美出口收入在总收入中占比约18%，预计22年并网逆变器对美收入占比20-25%，储能系统对美收入占比40%）。2、【昱能科技】（21年对美出口收入占比约31%，22年欧洲需求占比提升，对美出口预计降至20%+）。3、【禾迈股份】（21年对北美出口微逆收入占比约20%，22年公司客户拓展继续，预计对美出口占比20-30%）。4、【德业股份】（21年对美出口收入在逆变器中占比约17%，储能逆变器中对美销售占比30-40%，22H2到明年随微逆推向美国市场，预计占比将进一步提升）。5、【锦浪科技】（18、21Q1-Q3对美出口收入占比分别约13、2%，预计301关税取消后对美出口占比将回升）、【固德威】（将通过贴牌GE对美出口；主要销售户用储能逆变器）。

Z券商：光伏产业链本周更新：产业链价格整体顺涨，海外需求维持旺盛。硅料：产能有序释放，硅料价格加速见顶。本周硅料价格286-290元/kg，7月个别厂商检修，供给环比轻微下滑，导致价格继续上涨，N型硅料价格整体仍比P型略高2-3元/kg。当前价格已超过22Q4高点，需求旺盛背景下，硅料依然维持满产、超产。硅片：硅片盈利能力上行，石英砂紧张提升议价能力。龙头厂商相继大幅上调价格，其他企业跟涨。本周单晶M6/M10/G12 160μm硅片价格上调至6.02-6.08、7.2-7.3、9.5-9.55元/片，下游电池端维持高开工率，硅片价格上调后市场接受度良好。薄片化推进突破，各家厂商陆续实现160μm向155μm厚度切换。电池片：上游提价后电池价格顺涨，盈利空间稳定。龙头上调单晶M6/M10/G12电池价格至1.24、1.26、1.23元/W，其他电池厂跟涨，供需整体平衡，大尺寸偏紧。N型电池新产能陆续投建，仍以自用为主，少量外销价格上涨至1.3-1.35元/W，相比PERC略高0.15-0.2元/W。组件：海外需求强支撑，一体化组件盈利能力凸显。本周国内组件报价1.98-2.04元/W，组件端面对国内地面电站项目短期承压，海外市场价格传导相对顺利，有继续涨价预期 ，海外需求维持旺盛状态。个别中小型非一体化组件企业部分产线减产，头部一体化企业开工率维持高位。

J券商：能源局要求加快大基地项目建设，Q4国内集中式需求有望放量。事件：国家能源局召开6月份全国可再生能源开发建设形势分析会，要求加快推进重大水电、抽水蓄能和大型风电光伏基地等可再生能源重大工程、重大项目建设，全力推进前期工作，尽早开工、尽快投产。点评：1、会议提到今年1-5月，全国可再生能源新增装机42.81GW，占全国新增装机的81%；同时可再生能源在建项目超200GW，项目储备充足。第一批风光大基地项目开工建设超9成，第二批大基地项目建设已启动。2、第一批风光大基地总装机容量97.05GW，其中光伏占比大约55%，大部分项目需要在2022年底之前完成并网。此次能源局会议要求加快风光大基地项目建设，“尽早开工、尽快投产”，可以看出国内对新能源大基地项目按时并网的意愿是非常高的。3、会议内容还提到，各电网企业要主动、超前做好电网规划，加快输电通道、主网架和配电网建设。第二批大基地总装机容量200GW，并且消纳方式会以外送为主，特高压通道的逐步建设也将对大基地项目的消纳提供保障。4、当前海外高价需求旺盛，叠加短期部分产能检修，硅料供给偏紧，组件价格高企，导致市场对今年国内集中式需求有所担忧。但我们认为，国内集中式内在需求始终非常旺盛，限制需求的瓶颈在于硅料端。下半年硅料新增产能较多，Q4有望大量释放供给，硅料价格预计将回到22-23万/吨区间，需求瓶颈打开，届时集中式需求有望迎来大规模释放。5、预计下半年光伏行业仍将维持高景气状态，继续看好一体化组件企业、硅料、逆变器环节，推荐通威股份、晶澳科技、隆基股份、天合光能、晶科能源、特变电工、德业股份、禾迈股份、固德威、锦浪科技等。

J券商：光伏电池新技术近期梳理：高效技术百花齐放，不是零和游戏，核心在度电成本和产品差异化。今年以来光伏各高效电池板块出现较大波动，topcon和异质结出现跷跷板效应，这是此前市场在错误舆论引导下出现的思维惯性。实际上多条技术路线并行是未来三年产业大趋势，都是从0到1的逻辑，共同对perc形成替代，市场空间足够大且在不断增长，当前位置渗透率都很低，未来只有一条技术路线能胜出这一论断是不科学的，各路线都是双周期嵌套（产业大趋势+技术渗透周期）均存在投资机会，只有快慢之分，没有对错之分，关键看成本性价比和产品差异化。TOPCON：目前晶科作为龙头已满产16GW产能，良率持平PERC，下半年投产合肥8GW+尖山11GW；钧达6月滁州8GW设备搬入，Q3产能爬坡，年底有望开工8GW。成本方面，头部企业目前已实现一体化成本5分/W以内，随着Q3硅片厚度降低至140μm以下，成本有望持平；溢价方面，已量产效率24.75%，年内目标25%，TOPCon较PERC将溢价1毛/W以上，届时有望实现1毛/W以上超额利润。目前TOPCon量产性及性价比最高，有望为企业贡献显著业绩弹性，后续重点关注Q3龙头业绩兑现水平，以及下半年其他头部企业扩产动作，有望为行业带来催化。HJT：华晟已满产400MW，6月投产2.3GW，在建7.5GW明年满产。金刚已投产600MW，剩余600MWQ3投产，新扩4.8GW计划10月设备搬入；隆基600MW产中式能预计Q3逐步爬坡。成本方面，华晟目前非硅成本较PERC高2毛，随着Q3导入钢板印刷、银包铜、130μm以下薄片，一体化成本有望实现持平；溢价方面，已量产效率24.5%，随着微晶导入年内效率25-25.5%，届时有望实现1毛5/W超额利润。目前HJT经济性仍有提升空间，预计华晟下半年实现制造端盈利，但后续优化工艺降本增效巨大，为企业贡献显著估值弹性。后续重点关注Q3以后华晟金刚新工艺导入水平，以及隆基等老玩家对于HJT进展动作。XBC：隆基HPBC已招标34GW，预计Q3至年底逐步投产；爱旭ABC已招标8.5GW，预计Q3起进行投产。成本方面，由于隆基P型硅片/低银耗、爱旭无银化技术导入，XBC投产后有望实现一体化成本持平；溢价方面，HPBC25%以上、ABC25.5%以上，考虑海外分布式高端市场溢价，有望实现2毛/W以上超额利润。XBC定位高端盈利弹性最大，但其技术难度最高，目前量产技术仅掌握在少数手中，量产稳定水平值得持续跟踪。重点关注隆基、爱旭Q3后投产进展及产品发布情况。

G券商：怎么理解户用光储的估值。地缘政治、能源大宗品价格推动了欧洲户用储能和欧洲户用光伏业务成为整个电新板块增速最快的两个细分。【1】当前市场给户用光储、逆变器企业估值的逻辑是什么？——基于2022年分版块增速，欧洲户用储能业务给予100倍PE、欧洲户用光伏业务给予80倍PE，其他业务对标各自细分龙头，形成当前市值或股价水平；未来欧洲成分越高越好，增速幅度、持续时间如果超预期更好。【2】户用光储行业短期、长期发展趋势如何？当前欧洲户用光储渗透率较低（4.3%及0.8%）德国（12.8%、3.3%），未来户储配置率会向户用光伏看齐；短期因素刺激推动户用光储今年更高增速（100%+），即便短期因素缓解，居民对用能的担忧以及高电价水平，也是维持行业维持至少中高增速（40%+/50%+）的源泉，而行业长期发展和竞争格局将倾向于“家电化”。【3】整个估值体系会不会往23年业绩切换，如何跟踪？——核心在于对欧洲及海外经济情况、EW冲突、能源大宗品价格趋势及节奏的判断，结合市场流动性，大家依然对2023年更高增速（100%+）的确定性有分歧，而且还有中报因素，中报前后我们认为分歧将会有一定解除；同时，我们将持续日度跟踪海外主要国家电力交易价格情况。当前除了持续关注锦浪、固德威、阳光、德业、派能及鹏辉等标的兑现和发展战略，亦可以重点关注：合康新能、弘讯科技、良信等有一定补涨潜力的相关标的。

H券商：英国第四轮CfD拍卖结果公布，海风已为可再生电价最低。英国第四轮CfD拍卖结果公布，海上风电独占鳌头。本轮公布的11GW的可再生能源项目中，海风约7GW、陆风约0.9GW、光伏约2.2GW。此外还包含597.6MW的海岛风电、41MW潮汐发电、32MW漂浮式海上风电和30MW的生物质。海风规划依旧最大，且逐轮增长。本轮CfD中海风容量占比高达65%，其次为光伏20%、陆风8%、海岛风电5.5%。在第一、二、三、四轮CfD拍卖中，海风规划量分别为1.16GW、3.20GW、5.47GW、6.99GW，呈现增长趋势。占比分别为55.9%、95.5%、94.7%、64.8%。光伏容量从第一轮的71.55MW增长至2.2GW，增幅最大。海风电价降幅最大，并已成为可再生能源中最低价。本轮海风平均中标价仅37.35英镑/MWh（约0.3元/kwh），是可再生能源中电价最低，较第三轮中的41.61英镑/MWh降低了10.2%，较第一轮中的119.89英镑/MWh降低了68.9%，降幅也是可再生能源中最大的。其次为陆风，陆风本轮平均中标价为42.47英镑/MWh，较第一轮陆风82.5英镑/MWh降低了48.5%。光伏本轮均价45.99英镑/MWh，较第一轮79.23英镑/MWh降低了42%。截至2021年，英国是欧洲海风并网最大的国家，约12.7GW，其余德国7.7GW、荷兰3.0GW、丹麦2.3GW、比利时2.3GW，欧洲合计28.3GW。欧洲目前的在建海风项目中，英国约2GW、荷兰约1.5GW、法国约1GW，欧洲合计4.86GW。英国一直以来都是欧洲发展海风最猛的国家，我们认为此次英国海风拍卖价格创新低将能激发欧洲各国开发海风的信心，欧洲海风开发步伐将会得到明显加快。

（三）创新药板块

K券商：CXO更新：黄金赛道价值回归正在路上。整体观点：基于创新药企业研发投入的持续增长以及外包率的提升，我们认为CXO行业的持续高增长的确定性高，部分标的经营持续向好，依然积极推荐CXO行业的投资机会。另外，国内创新药行业刚刚起步，并有望持续稳步向上发展，充分受益国内创新药行业的临床CRO及临床前CRO标的，长期稳定发展可期。推荐思路：开源医药一直关注并坚定推荐经营上有积极变化并且成长空间大的优质标的。重点推荐标的核心逻辑梳理：①皓元医药：上市以来，公司不断加强前后端服务能力建设，全流程服务药品研发的技术平台进一步升级，蓄能长期发展。我们预计，随着投资建设/并购项目的陆续投入运营，公司的前后端服务能力上将大幅提升，并有望推动未来业绩持续快速增长，长期发展前景广阔。皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，业务布局类似sigma-aldrich，长期成长路径清晰明确。②康龙化成：6月初，新增推荐。我们认为康龙化成各阶段亮点明确。短期看，实验室化学和生物科学联动发展，为公司业绩稳健增长奠定基础；商业化产能集中释放叠加前端项目导流，小分子CDMO业务有望加速增长，为公司业绩贡献强劲增长点。从中长期看，公司全流程、一体化的布局的优势有望逐渐显现，并推动临床CRO业务和战略新兴业务快速发展，进一步打开长期成长空间，我们看好公司的长期发展。③药石科技：4月底，我们外发报告《药石科技（300725.SZ）：可转债落地，CDMO业务快速发展在即》，提示公司在经营上的积极变化，并持续重点推荐。公司在人才、合规产能、客户及项目等方面全方位提升CDMO业务能力，预计CDMO业务将迎持续稳健发展阶段。基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务，业务间协同性强，稳健发展可期。④博腾股份：大订单不仅显著增厚业绩，更是对公司服务能力的最好背书，博腾股份顺利承接相关订单，充分印证公司在研发、生产及供应链等方面具有较强的服务和管理能力，是对公司小分子药物CDMO能力的充分认可。我们认为，短期内，原料药CDMO业务仍将是公司业绩最重要的增长点，并有望持续实现稳健增长；中长期维度看，制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期，进一步打开公司成长天花板。

D券商：CXO板块观点重申：UVL事件取得重大进展，地缘政治限制风险降低，看好CXO板块，持续重点推荐药明生物、金斯瑞生物科技、药明康德、泰格医药、昭衍新药、美迪西、和元生物等优质个股。据公开消息称，美国商务部官员上周完成了对药明生物的核查，此前，药明生物积极应对UVL事件核查相关工作，现场核查完成意味着该事件取得了重大进展，释放出积极信号。受此影响，市场对CXO产业链受地缘政治限制的担忧大幅降低。短期来看，1）CXO板块一季度营收同比增长42.71%，扣非归母净利润同比增长57.02%，CXO板块基本面扎实，业绩维持高增长；2）创新药板块回暖，生物医药投融资回升，将带动上游CXO研发外包产业链；3）同时随着全国疫情趋势回落平稳，复工复产稳步推进，我们预计CXO板块将有望实现快速增长。长期来看，外部驱动因素未变，看好CXO行业景气度。国内CXO企业先行指标如预收账款+合同负债、企业人员数量、在手订单金额以及固定资产和在建工程/固定资产等均提示行业仍处于快速扩张期，尤其是龙头公司扩张意愿明显。在上游订单饱满的情况下，企业人员增长、产能增加配合运营效率和能力的提升使得中国CXO企业综合竞争力不断加强。建议关注1）全平台型CXO企业药明康德、康龙化成；2）细分赛道行业龙头药明生物、泰格医药、凯莱英、昭衍新药；3）建议关注行业内优势企业博腾股份、九洲药业、药石科技、美迪西。

G券商：医药关注度提升，重点推荐前期滞涨的CXO。需求端：全球医疗健康领域研发热度持续，外包率提升。全球医疗健康领域投融资和研发管线数的持续增长，以及中小药企研发管线占比提升对外包率提高的促进，将共同保障2022-2025年CXO需求端景气持续。此外，随着海外疫情管控政策的放开，我们预计前期受新冠疫情影响而延后的海外研发管线有望于2022年恢复进展。供给端：在手订单饱满驱动CDMO扩产提速。国内CDMO正处于新一轮的固定资产扩张周期，在2021年各家固定资产利用效率处于较高水平的背景下，我们认为新一轮的扩产，对未来三年国内企业CDMO业务的持续增长具有指导意义。中期来看商业化订单放量+订单附加值提升，将成为国内CDMO行业的重要成长驱动。投资观点：我们重申国内CDMO领域景气向上的判断。中期，国内企业凭借以中国工程师红利为基础的商业模式创新，CMC领域的技术积淀，以及CMO领域的固定资产先进程度，有望持续受益于全球小分子CDMO产业转移。中长期，重点公司加快基因细胞治疗CDMO领域产能布局，有望受益于下游商业化元年。深度调整后估值性价比突出，重点推荐CXO龙头以及CDMO公司：1、平台型企业，药明康德，2022年预测PEG为0.57；2、CDMO主导型企业，凯莱英、博腾股份的2022年预测PEG分别为0.19、0.18；3、CRO+CDMO型企业，康龙化成2022年预测PEG分别为1.56。

G券商：CGT风云正起，建议重点关注CGT CXO细分方向投资机遇。细胞与基因治疗（CGT）具备多种优势，未来发展潜力大。CGT是继小分子、大分子后又一重磅药物类型，具备多种优势，未来发展潜力巨大。目前，CGT历经多年发展，多款新药陆续获批上市，未来发展潜力巨大。基因治疗CRO及CDMO市场快速扩容。我国基因治疗CRO市场规模预计将于2025年增至12.0亿元，我国基因治疗CDMO市场规模预计将于2027年增长至197.4亿元。和元生物：聚焦CGT领域，CRO+CDMO双线发展。和元生物是一家聚焦基因治疗领域的生物科技公司，专注于为重组病毒载体产品、溶瘤病毒产品、CAR-T产品等基因治疗的先导研究和药物研发提供基因治疗载体构建、靶点及药效研究、工艺开发及测试、IND-CMC药学研究临床/-11期及商业化GMP生产等一体化CRO/CDMO服务。金斯瑞蓬勃生物：技术扎实、特色突出、国际化成长稳健。公司拥有一站式生物药研发生产平台，致力于为CGT药物、疫苗及生物药等提供从靶点开发到商业化生产的端到端CDMO服务。2021年承接390个抗体药发现项目，80个PreCMC项目；24个CMC+CMO项目。基因编辑、动物模型方向：近年来，受益于药物研发高景气度+基因编辑技术的迭代升级，动物模型需求旺盛，行业迎来快速发展时期。1）药康生物：公司基于实验动物创制策略与基因工程遗传修饰技术，为客户提供商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务。公司现有2w种小鼠品系，资源品系位于行业前列。2）南模生物：公司成立于2000年9月，专注于模式生物领域，专业从事遗传修饰动物模型的研发、饲养繁育和分析检测，致力于为全球高校、科研院所、医院、制药企业提供全面、便捷、专业的模式生物技术服务和模型资源。重点关注：和元生物、金斯瑞生物科技、药康生物、南模生物、博腾股份、药明康德等。

（四）军工板块

G券商：重点推荐中航重机、紫光国微、光威复材、鸿远电子、航发动力等，优选关注：中航重机、紫光国微、光威复材、鸿远电子、航发动力、航天电器、钢研高纳、中航光电、菲利华、华测导航、睿创微纳。我们判断，【军工集团全年考核目标、军队年度交付保供目标的完成压力】，有望推动板块整体需求，随着疫情防控的逐步改善，下半年加速放量，元器件、上游原材料等作为板块景气先行领域有望率先向好改善。【中航重机】：2022E/2023E归母净利润12.93（YOY+45%）/16.86亿元，即2022E/2023E动态估值约38X/28X。盈利端，【公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产】，基于中游锻件行业强规模经济及强范围经济的特征，下游先进装备占比提升，盈利能力有望逐步向好改善。国企改革，公司作为航空工业集团老牌航空锻件企业，我们看好公司中长期在市场份额拓展、零部件专业化整合等方面的潜力。【紫光国微】：2022E/2023E归母净利润28.75/41.32（YOY+44%）亿元，即2022E/2023E动态估值约43X/31X。强调长景气需求不变，强调国产化加速推进中的先发优势及空间提升，强调疫情缓和后产能恢复带来的下半年业绩改善趋势。赛道空间广，【规模放量+国产化替代+信息化升级+规模经济+品类扩张】， 格局方面，强调公司研发实力强+产品体系全+“硬件&软件”平台化发展，强调其【依托FPGA的核心IC地位、桥接功能不断提升自身市占率】的潜力，强调研发驱动型赛道+竞争格局佳推动毛利率稳定性较高。【光威复材】：2022E归母净利润9.48亿元（YOY+ 25%），即2022E动态估值33X。营收端，短看T300景气延续21年景气增长，中看下一代主力材料T800、航天外壳配套、风电&储能起量，长看民航C919等，未来3年有望延续20-25%的复合增长；产能端，公司在建产能5030吨，包括包头一期在建产能4000吨、M55J级30吨及T700G/T800H 1000吨（航空高端军品），产能供给充足并反映公司较佳的成长空间；业绩&估值预期，未来3年降价因素影响阶段性消除，公司实施股权激励并给予2025年归属期增长率目标值较2021年7.58亿增长100%至15.16亿元。【鸿远电子】：2022E归母净利润12亿元（YOY+ 45%），即2022E动态估值25X。营收端，精确制导MLCC配套龙头企业，【下游过往备货积压较少】，有望基于底层核心陶瓷工艺持续拓宽品类（公司新设立元六鸿远电子科技有限公司），自产业务收入端未来2-3年有望延续偏30-40%的快速复合增长。

Z券商：航空发动机：行业盈利拐点出现，重点推荐航发动力。航空发动机：量升、良率提高、成本改善，行业盈利拐点出现。持续推荐航发产业链，重点推荐航发动力！预计2022-2024年航发动力归母净利润14.8/19.5/26.4亿，同比增长25%/31% /36%，PE为86/66/48倍，PS为3.0/2.3/1.9倍。1、航空发动机交付量步入持续高增长的周期：“十四五”军机放量驱动下行业复合增速超25%，当前正处在从“1款主力型号放量“走向”N款型号齐放量“的向上突破期。2、中短期内镍价持续下降减轻产业链成本压力：航空发动机所用原材料中高温合金占比超过一半，前期镍价上涨导致产业链成本端承压，近期镍价持续下降，成本压力边际改善。3、放量产品逐步成熟稳定，良率上升，催生业绩拐点：我国航发产业较短时间内追赶西方百年积累，产品迭代频次高、制造成熟度需逐渐爬升，当前主力型号大规模放量、状态趋于稳定、良品率提升，整机盈利能力步入向上修复期。4、叠加国企改革、管理改善，毛利率及净利率趋势提升：国企改革目标“提高国有资本效率”、“激发国有企业活力“，“股权激励、对标世界一流管理提升”等改革举措持续推进，公司有望持续受益。推荐航发产业链：重点推荐航发动力！航发控制、西部超导、中航重机、钢研高纳。军工整机进入业绩释放周期，推荐中航西飞、洪都航空、中航沈飞。

H券商：航空发动机：高景气度确认，万亿赛道启动。短期：航发动力Q2业绩有望超预期，产业链信心提振效果凸显。营收端，自2021H1航发动力大额预收款（248亿元，+785%）落地，锁定中短期订单，增长确定性极强；利润端，自21Q2单季度毛利率达到18.83%峰值后，21Q3-22Q1毛利率分别为10.66%/10.23%/10.53%，毛利率水平处于历史低位。公司新型号发动机制造工艺处于磨合期，工人熟练度不足，返修率较高使得生产成本端及费用端短期承压，随着后续新型号的持续放量，预计公司盈利能力有望迎来拐点。长期：现代工业皇冠上的明珠，关注坡长雪厚优质赛道。壁垒高：①高投入、高回报：航空发动机正朝着更高的综合性能发展,所需的研制费用必然大大提高，与之对应的是高附加值。②研制周期长：全新研制一型跨代航空发动机比全新研制同一代飞机时间长一倍。③单型号的长服役周期&单台发动机的耗材属性。市场大：①军用市场：据我们测算，2021~2030中国军用航空发动机维修市场总规模年均703.8亿元人民币，2021-2030年新装发动机市场规模年均487.7亿元，2021-2030年我国军用航发市场年均达1191.5亿元。②民用市场：据中国商飞预测，2020-2039年我国预计将交付客机8725架，价值约1.33万亿美元，年均民航飞机市场规模为662亿美元。结合民航飞机成本构成中发动机占比22%，我们预估未来10年民航发动机市场规模年均可达146亿美元。持续性：①短期：“十四五”军机列装带动批产型号放量，航发动力大额预收款锁定中短期订单；②中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，五代机预研技术持续突破瓶颈，在研型号正加速转入批生产阶段；③中长期：我国航发保有量达到高位后，训练量加大带来替换、维修需求提升；④长期：航空发动机先军后民，CJ-1000、CJ-2000商用发动机加速研制推出，确定远期行业持续高景气度。产业链梳理：【高温合金】抚顺特钢、西部超导、钢研高纳、图南股份；【钛合金】西部超导、西部材料、宝钛股份；【陶瓷基复合材料】火炬电子；【铸锻件】中航重机、航亚科技、图南股份、应流股份、万泽股份、派克新材、航宇科技；【整机及分系统】航发动力、航发控制、航发科技。

T券商：中航重机2022H1预增公告点评：归母净利润同比+99.94%~114.75%，高速增长稳定性凸显。归母净利润同比+99.94%~114.75%，实现高速增长。7月8日，公司发布2022年半年度业绩预增公告。2022年H1，公司预计实现归母净利润5.4~5.8亿元，较上年同期增加2.70~3.10亿元，同比增长99.94%~114.75%；预计实现扣非归母净利润5.35~5.75亿元，较上年同期增加2.69~3.09亿元，同比增长101.25%~116.29%，公司上半年业绩表现亮眼，高增长稳定性凸显，全年业绩释放可期。镍价进入结构化下行趋势，高温合金成本压力逐步解除。镍、钢、铝、镁等大宗原材料作为军工新材料产业及军工产业链重要上游原材料，各类产品对于产业链利润释放影响较大，其降价有望驱动产业链业绩得到有效释放。镍对公司锻造产品采购原材料中高温合金成本影响较大（目前价格为16.08万/吨，2021年初为13万/吨，2021Q3约为14.7万/吨），目前公司成本压力或进入逐步解除阶段。新增产能释放在即，飞机&航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长。公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件，或将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期，公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元，用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设，计划于2022-2025年陆续完工达产，以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，实现公司产业转型升级，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。我们认为，随着公司产品的市场需求持续提升，公司或将加快募投项目建设（[礼物]近期大型锻压机建设及项目匹配进展超预期），相关项目产能释放节奏有望加快，公司生产能力将得到进一步提升；同时，随着新设备的陆续投产，公司有望迎来产品结构优化带来的产能利用率提升与盈利能力改善，公司业绩有望实现持续快速增长。

G券商：湘电股份：2022H1归母净利润同比+97%~130%，业绩拐点已到。2022H1公司预计实现归母净利1.25亿元~1.46亿元，同比+97.32%~130.47%；扣非归母净利1.15亿元~1.35亿元，同比+171.29%~218.47%。主要原因是主营业务收入增长、军品收入比重提升带来毛利率提升，业绩拐点已到！在全电船推广加速、电磁弹射已成熟应用的背景下，湘电股份迎来产业趋势和机制改善的双重拐点逻辑：1、【稀缺性】湘电股份核心技术全球领先、国内独家，6个国家科技进步特等奖充分证明。舰船综合电力系统、电磁发射2项核心底层技术，国内市占率100%，全球领先。关键是，这2项底层技术0-1已经落地，如电磁弹射武器，综合电力系统都有装备得到批产，现在是1-100的过程。2、【大拐点】产业趋势方面，多个型号舰船，电磁火箭炮等都将陆续落地，千亿级市场进入导入期；机制改善方面，已实行中长期激励，特别像2020年重点推荐的振华科技，预期差极大，但大产业趋势拐点已然十分明确。1）综合电力系统：军民领域均已开始陆续应用，市场空间达千亿。海军舰艇方面，十四五海军装备进入新一轮下饺子，为我国未来主战舰艇提供装备，我们预计到2030年海军装备新造舰+存量舰艇改造带来的市场空间约500亿元；陆军装甲车方面，我们保守预计到2030年市场空间约100亿；新能源民船方面，目标市场达600亿，我们预计公司未来可占据200亿市场份额；飞轮储能方面，目标市场达200亿，公司为全市场首家实现完全自主化产商；低温余热发电技术公司样机也已取得技术突破，将为公司贡献更大增长空间。2）电磁发射技术：电磁发射作为底层技术，各类武器全面铺开。特种发射装置、电磁炮方面，我们预计至2030年市场空间千亿级。还有其他电磁发射类武器市场很大。

（五）半导体板块

Z券商：把握功率器件投资机会：供给格局改善，需求持续高景气。作为核心配套零部件的功率半导体有望协同受益于新能源相关应用的需求。其中，光伏组件中成本约10%为为功率器件，每GW新增光伏装机量对应2000万以上的配套功率器件，建议关注光伏以及储能相关产品份额有望提升的公司；同时，我们认为SiC渗透率提升且短期内器件价格降幅有限的背景下，2022-2024年SiC器件市场规模有望迎来增速最快的三年周期；中国相关供应商虽起步较晚，但得益于新能源车、光伏逆变器本土品牌商市场份额提升，国内企业获得了入场机会，且有望通过技术快速迭代和产能扩张受益于SiC器件全球需求景气及国产化趋势。此外，我们看到2022年下半年供给缺口有望得到一定缓解，内资功率厂商在新能源相关领域订单量与出货量持续超市场预期，绝对值与占比都有大幅提升，我们认为在假设需求持续旺盛的情况下，相关公司的收入和利润增长瓶颈有望打开，对公司全年业绩增长提供了强有力的支撑。我们建议投资者持续关注：新洁能、三安光电、斯达半导、时代电气-A/H（未覆盖/中金机械组覆盖)、宏微科技（未覆盖）、东微半导（未覆盖）、士兰微、扬杰科技（未覆盖）、华润微等投资标的。

J券商：看好国内材料设备放量，业绩确定性高。行业：全球资本开资维持24%高增速，国内晶圆产能比重提升至17%以上。1）随着代工/功率/模拟公司进入扩产周期，2022年全球资本开支维持24%高增速，资本开支达到1904亿美元；2）今年全球范围内有10座12英寸晶圆厂投产，预计折合 8 英寸晶圆产能增长 8.7%至 2.64亿片，产能利用率保持在93.0%的较高水平；3）国内晶圆厂进入扩产期，2018年中国大陆晶圆产能占全球比重的12.5%，预计2022年占比为17.15%产能将达410万片/月。设备：本土厂商竞争力逐步加强，设备订单能见度高。在我们梳理15家半导体设备厂商中，截止2022Q1期末，4家公司存货同比达到100%以上，6家公司合同负同步增长超过100%。建议关注长川科技（探针台、三温、SOC测试设备放量），拓荆科技（PECVD/ALD/SACVD薄膜沉积设备放量）、北方华创（刻蚀/镀膜/热处理/清洗/SIC设备量价齐升）。材料：批量导入产线加快，材料进入黄金发展期。从景气周期来看，硅片>化学品（光刻胶）>抛光液>抛光垫>靶材>气体；从国产化率来看，靶材>化学品>气体>抛光液>抛光垫>硅片>光刻胶，建议关注雅克科技（构建光刻胶/前驱体/封装材料/电子气体平台）、沪硅产业（硅片量价齐升）、神工股份（单晶硅/硅零部件/硅片），安集科技（抛光液）、鼎龙股份（抛光垫）。

K券商：预期底+需求回暖+高端跃迁，边际变化即存较大弹性。1.预期得到充分调整，边际变化存在较大潜力。在业绩预期方面，经历了2021Q3-2022Q2消费电子需求滑坡窘境，市场对半导体设计板块的业绩预期进行了多次且充分的调整，这使得在没有突发事件冲击的情况下，半导体设计板块已达到了预期的底部。在边际方面，市场预期的悲观来源于对未来消费电子销量的悲观，一方面头部半导体设计厂商大力布局工控、汽车、服务器等赛道以形成自身成长的alpha，另一方面消费力的变化受到国家政策的显著影响，当下消费力的弱势或并非长期维持。2.中游需求回暖具有时滞性，但需求回暖是注定趋势。2022Q2的疫情使得消费电子经销商库存较高，但是半导体的产品属性就是不会因为1-2个月的库存压力而计提存货跌价，随着时间的推移都会逐步实现销售。随着下半年消费电子旺季的到来，经销商和半导体设计公司的存货水位预将得到充分的去化，届时半导体设计公司预将呈现“需求持续修复、库存得到充分去化、高端产品逐步上量”的优质基本面。3.时间站在中下游这边，2022H2-2024半导体的高端发展值得期待。受下游需求疲软的长期压力和供给即将释放的冲击，我们注意到商品、金属等期货出现明显下跌，这意味着产业链利润分配或由上游重新回归到中下游，从而推动需求的复苏和半导体公司毛利率的修复。进一步，2022H2半导体设计公司针对服务器、汽车、工控赛道的高端产品预将逐步进入放量期，产品高端化推动的业绩增长新曲线预将愈发凸显。高端化跃迁推荐标的：思瑞浦、纳芯微等；需求修复推荐标的：瑞芯微、乐鑫科技、芯朋微、晶丰明源等。

Z券商：中微公司业绩预告速评：新签订单持续高增，利润率曲线勾勒成熟设备厂商雏形。22H1收入稳健增长，盈利能力同比大幅提升。中微22H1预计营收19.7亿元，同比+47.1%；归母净利润4.2~4.8亿元，同比+5.9%~21%，同比增速相对较低主要系非经常损益同比减少3.3亿元，其中政府补助同比减少2.1亿元，对中芯国际、天岳先进的股权投资产生的公允价值变动收益同比减少2亿元；扣非归母净利润4.1~4.5亿元，同比+565%~630%。中微22Q2单季度预计营收10.21亿元，同比+39%/环比+7.6%，同比增速低于22Q1单季增速（22Q1单季收入同比+57%），主要系上海疫情影响了部分订单确认。但从新签订单来看，下游设备景气趋势依旧凸显。22H1新签订单约30.6亿元，同比+62%。扣非归母净利润2.24~2.64亿元，同比3~4倍增长，环比+20.4%~41.9%，单季度净利率22%~26%，该净利率水平已经达到海外主流设备厂商净利率水平，由于下半年研发费用确认较多，因此下半年费用率预计相较上半年会有所提升，但整体而言公司净利率水平有望维持在20%左右。从产品结构来看，22H1预计MOCVD收入占比10%左右，新签订单30.6亿中MOCVD占比高于该数字，预计下半年MOCVD确认节奏会加快，且刻蚀中ICP占比逐步提升。根据21Q4数据，刻蚀和MOCVD设备毛利率分别为45.3%和36.3%。新品推广及研发顺利。公司在22年预计推出两款CCP新应用（大马士革和极高深宽比刻蚀），多晶硅刻蚀等新品加速开发中，超60个应用处于验证中，刻蚀新品推出后预计中微可覆盖80%以上刻蚀工艺；LPCVD预计今年下半年给客户送样，EPI预计在2023年给客户送样