大金重工
小路J
2022-07-15 11:32:38
🌊【海通电新】大金重工出口逻辑更新🌸背景：（1）欧美不断提高海风规划，2030年欧洲海风规划144GW+。截至21年底欧洲海风累计装机28.3GW，则到2030年至少需要新增115.7GW，2022-30年均新增至少12.85GW，21年仅新增3.3GW，预计23年后翻倍增长。（2）英国海风拍卖电价创新低，37.35英镑/MWh（约0.3元/kwh）成为可再生电价最低。综上我们认为欧洲海风将在2023年后迎来快速发展。🌸欧洲单桩供不应求：（1）需求端：预计欧美的单桩需求将从2024年的800件增加到28年的900件，按单桩2000-2500吨计算，则2年后欧美单桩需求约为160-200万吨。（2)供给端：欧洲目前单桩企业的理论产能合计仅66.5万吨，仅可供3-4GW海风装机，而我们目前统计到欧洲海风在建项目已达4.86GW，欧洲单桩供给紧张短期难以改变。（3）竞争格局：欧洲单桩目前属于寡头垄断市场，能供单桩的企业仅5家，其中最大厂商SIF目前产能21万吨（2021年产出17万吨），SIF、EEW和Steelwind的市占率约90%，Bladt占10%。🌸海外塔桩的超额利润：（1）SIF单价17848元/吨是大金8900元/吨的2倍，SIF单吨毛利4601元/吨是大金1986元/吨的2.3倍。（2）CS Wind海外塔筒厂的单套价格比CS Wind China高了147%，单套利润高了50%。（3）我们测算得到，2021年公司出口陆塔、国内陆塔、国内海工的吨净利约950、678、1717元/吨，推测海外海工的吨净利在2000-2200元/吨（比国内高20-30%)。🌸大金优势：（1）欧盟对中国塔筒厂征收反倾销税，大金税率7.2%是最低的，且并未对管桩征税，我们认为主要是欧洲管桩产能不足且扩产较慢。（2）大金深水港优势突出，水深10-16米可与欧洲单桩龙头SIF和EEW相媲美。码头的水深很大程度上决定了航运的船型可用载货甲板面积和载重能力，若水深低于8米，很难做到管桩的远洋运输，一般需要10米以上，这是大金的管桩出口的超级资源壁垒所在，从而维持其管桩出口的超额利润。💫关注：（1）澳大利亚对大金塔筒出口的税率复审，很有可能从10.9%降低至0。且澳此前几乎无海风并网，产业链不完善，但规划已有，目前可以看到50.55GW的具体海风项目，要求在2032年前并网的有9.3GW，预计2023-32年均新增1GW，这也是大金的出口机会。（2）三四季度出口放量，吨盈利改善。（3）中厚板价格下降，而大部分订单价格前期已定，高价低成本增厚利润。🔥预计大金22-23年归母净利8.4、13.5亿元，PE仅28、18倍，持续推荐！
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