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小路J

2022-07-20 19:59:04

【申万中小&电子】芯海科技（688595）深度
[烟花]深耕模拟信号链IC 19年，打造技术、产品力卓越的稀缺性全信号链专精特新“小巨人”。芯海科技是国内上市企业中唯一1家模拟信号链和 MCU双平台驱动的集成电路设计企业，也是国家级专精特新“小巨人”企业。核心能力：高精度ADC芯片+高可靠性MCU+SoC/AFE

[烟花]横跨信号链、MCU两大赛道，国产替代是核心逻辑。（1）模拟信号链：22年全球近140亿美元市场，其中ADC/DAC的全球/中国市场规模分别为55.7/20.1亿美元，高性能ADC严重依赖进口，且《瓦森纳协定》下高端ADC遭遇卡脖子，亟待国产替代。（2）MCU：21年供给趋紧造成单价大幅提升，MCU全球市场规模达196亿美元，受益于下游物联网、智能汽车等快速发展，预测26年市场规模将达272亿美元（32位200亿美元）。从市场格局来看，21年全球CR5达82%。从国内来看，21-26年市场规模将从365亿元增至513亿元，32位国产替代加速

[烟花]信号链、MCU技术卓越，多点开花业绩弹性大。（1）32位高端MCU持续放量，期待车规级（可转债项目）突破：21年，32位MCU占比达40%（20年约10%），22Q1已约50%，未来将持续提升。PD快充芯片技术领先，新能源车是蓝海，新推出的EC芯片客户反响出色，开始小批量供货。车规级信号链MCU正在客户测试和量产导入阶段，车规级通用MCU正在进行AEC-Q100测试认证。（2）模拟信号链：BMS产品切入手机行业标杆客户并快速上量，多节电池产品正开发，技术外延成长空间大。压力触控IC业界领先，进入小米新旗舰打造新标杆。（3）健康测量AIOT芯片：智能仪表+鸿蒙生态发展驱动业务成长

[烟花]盈利预测与估值：我们预测22-24年公司归母净利润分别为1.29/2.37/3.57亿元，考虑到公司22年有较大股份支付支出稀释利润，我们认为对公司23年进行PE估值更为合适。参考可比公司估值，给予公司23年41xPE估值，对应目标股价69.36元，对应22/7/18日收盘价上涨空间为30.8%，对应21-23年目标股价复合增长率为14.4%，首次覆盖给予“增持”评级。
[太阳]风险提示：市场竞争风险，研发进展不及预期风险。
☎联系人：刘靖/刘权13166228683/杨海燕/袁泽强17805656976

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