●明新旭腾(605068)汽车真皮行业龙头，超纤产品优势显著，迎全新机遇

摘要：

公司深耕汽车真皮行业十余年，是国内领先的汽车内饰新材料供应商。公司主要产品包括真皮和新材料，深耕汽车真皮内饰领域多年，开发出高级全粒面纳帕真皮、高级小荔枝真皮、高级汽车 Perlnappa 真皮等多款产品，主要应用于中高端汽车的汽车座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件。

预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.8/2.0/2.8亿元，对应当前市值，PE分别为57.8/22.5/15.8 倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价40元/股。

正文：

公司简介

公司前身是中外合资企业，创立伊始就具有国际先进的管理经验、严格的质量管控和领先的技术水平，目前已经成为国内汽车真皮行业龙头。公司主营产品包括真皮和新材料，主要应用于乘用车的座椅、门板、头枕等内饰件，其中:真皮是公司的核心主业，公司是大众、奥迪、比亚迪等优秀车企的供应商，客户优质;新材料包括超纤、硅胶革等,其中超纤于2021年首次量产并带来显著收入增量，未来有望成为公司业绩高速增长的主要来源。公司对未来发展信心坚定，积极推动高管增持和股票回购计划，也实施了股权激励方案。

公司股权结构

超纤产品优势显著，未来有望持续高速增长

超纤革是第三代合成革，其具有强度高、质量均一性好等特点，目前正逐步向中低端车型渗透，我们测算预计2025年国内汽车内饰用超纤材料的市场规模有望达80亿元，21-25年CAGR约40%。目前国内超纤行业由外资供应商如东丽和Alcantara等主导，未来随着内资企业的加入，行业现有格局有望被打破，超纤产品渗透率也有望加速提升。公司超纤产品具有:技术、环保、低成本、客户优质等核心优势。未来数年，公司超纤业务有望持续高增长:公司已经进入大众、奥迪、比亚迪、阿维塔等配套体系，新项目正逐步量产，未来还有望拓展更多优质客户;随着公司产能利用率逐步提升，毛利率有望持续改善。

汽车真皮市场国产替代空间大，公司扩产能角逐百亿市场

2020年中国汽车真皮行业外资份额为80%，自主企业占比20%。近年来自主企业技术水平逐步提升，能够及时响应整车厂的要求，具备与整车厂同步研发的能力，国产替代有望成为趋势。伴随汽车消费升级，真皮配置比例或将随之提升，我们预计2025年中国汽车真皮市场规模逾百亿元。公司与一汽大众合作多年，真皮产品配套奥迪Q3、Q5L等多款车型，目前已进入上汽大众、上汽通用等主机厂的供应体系，且获得多个自主品牌车企的订单，客户结构持续多元化。公司通过IPO募资扩张真皮产能，预计2023年产能将达160万张，业绩增长可期。

开辟超纤革新业务，打造第二增长曲线

公司于2018年开展全水性定岛超纤车用新材料的研发，并于2019年在江苏新建200万平的超纤革产能。公司的超纤革产品采用全水性定岛技术，生产过程中不使用甲苯、DMF等有害化学物质，具有环保优势。2021年公司募资4.8亿元用于800万平米全水性定岛超纤新材料智能制造项目，预计随着产能的释放与订单的落地，超纤革业务将为公司打造第二增长曲线。

真皮业务稳步增长，毛利率有望回升

真皮具有良好的透气性、透湿性、耐磨性等特点，是中高端汽车内饰的理想材料。我们预计2025年国内汽车真皮市场规模有望突破100亿元，21-25年CAGR约6%。目前真皮行业由外资占主导，其市占率约为65%，主要包括柏德、杰仕地、鹰革、美多绿等;内资供应商主要包括明新旭腾、宏兴等，未来随着自主品牌整车的崛起，内资供应商市占率有望不断提升。公司真皮产品具有四大核心优势:成本优势、客户优势、技术优势、国际化布局优势。未来，公司真皮业务的盈利有望稳步增长:新客户拓展顺利，公司陆续拿到头部新势力项目定点，未来1年内将逐步量产;原材料毛皮价格呈现下行趋势，公司真皮业务毛利率有望不断回升。结合公司真皮产能扩张计划和客户拓展情况，我们预计,2025年公司真皮出货量有望达到135万张，实现营收约12.3亿元。

盈利预测及投资建议

维持“买入-A”评级。预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.8/2.0/2.8亿元，对应当前市值，PE分别为57.8/22.5/15.8 倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价40元/股。